Q2平稳过渡，静待成本红利和新品类发力
Q2平稳过渡，静待成本红利和新品类发力 事件：公司发布2026年中报，26H1公司实现营收91.87亿元，同比+16.30%；归母净利润8.81亿元，同比+10.21%；扣非归母净利润7.94亿元，同比+7.02%。其中26Q2公司实现营收46.53亿元，同比+13.35%；归母净利润4.55亿元，同比+6.01%；扣非归母净利润4.08亿元，同比+0.82%。 买入（维持） Q2各核心业务稳步成长，国内延续高增势能。分业务来看，26Q2酵母及深加工/制糖/包装/食品原料/其他收入34.27/2.68/1.22/5.72/2.28亿元，同比+15.0%/+17.9%/+23.7%/+25.8%/-29.11%，除其他业务外，各品类业务稳健增长，其中包装类业务和食品原料业务增速亮眼。分地区来看，26Q2国内/国外收入26.76/19.41亿元，同比+16.1%/+9.2%，国内市场延续高速增长势能，国外市场稳健成长。 成本下行毛利率提升，期间费用率增加。26Q2公司实现毛利率27.12%，同比+0.93pct，预计与糖蜜成本下降相关；实现销售净利率10.03%，同比-0.79pct；实现扣非销售净利率8.77%，同比-1.09pct。其中26Q2销售/管 理/研 发/财 务 费 用 率-0.32/+0.02/+0.19/+1.76pct至5.25%/3.39%/4.31%/1.84%。 投资建议：酵母蛋白需求旺盛，成本红利可期。收入端，国内酵母行业竞争格局持续优化，酵母蛋白供不应求，国产替代空间广阔；海外埃及、俄罗斯工厂满产，印尼和俄罗斯扩建项目持续建设，预计将延续成长势能。利润端，糖蜜成本下行预计对利润形成正向贡献。基于此，我们预期公司2026-2028年分别实现归母净利润18.0/21.6/24.8亿元，同比+16.8%/+19.8%/+14.7%，维持“买入”评级。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 风险提示：行业竞争加剧，海运费大幅上涨，糖蜜成本上行。 分析师黄越执业证书编号：S0680525050002邮箱：huangyue1@gszq.com 相关研究 1、《安琪酵母（600298.SH）：收入高增亮眼，短期汇兑扰动》2026-04-282、《安琪酵母（600298.SH）：Q4环比提速，成本红利延续》2026-03-313、《安琪酵母（600298.SH）：成本红利持续兑现，费用扰动扣非承压》2025-10-30 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com