天风证券食饮行业：今世缘夯实百亿盘，区域突破迎估值修复

发布时间：2026-08-13 一、核心要点 1. 白酒板块当前处于低估阶段，基本面边际弱复苏，今世缘是板块首推标的，业绩确定性强，Q2增速较好。 2. 2025年今世缘收入、利润同比分别降11.8%、23.7%，但在白酒上市公司中营收增速排第四、利润增速排第七，表现好于多数公司，经营韧性较强。 3. 今世缘江苏基地市场是最大确定性来源，2016-2025年省内收入从23.9亿元增至90.8亿元，份额从10%近翻倍至20%，2025年份额首次超洋河。 4. 产品策略从单纯结构升级转向核心大单品叠加多价格带补位，四开稳基本盘、V3向上升级、三开补300-400元价格带、淡雅补百元下价格带、V9和2049拔高品牌高度；2026年淡雅体量超对开，部分月份接近四开，产品体系韧性增强。 5. 省内收入占比91%，未来增长主靠江苏；省外收入占比仅9%，当前处产品和模式验证阶段，是长期第二增长曲线，重点布局长三角和环苏区域。二、投资线索 1. 今世缘江苏市场具备较强中高端消费潜力，2024年江苏白酒规模620亿元，占全国9%，16-24年复合增速近12%，主流消费价位400元左右，为省内酒企提供支撑。 2. 省内区域发展不均衡，南京、苏中增速快，苏南市场容量大但公司占比低，三开产品未来将布局苏中和苏南，采取慢培育模式，周期5-10年。 3. 公司股权结构为地方国资加员工持股，地方国资控制权稳定，员工和管理层合计持股12.8%，2024年底控股股东推出增持计划，利于长期经营。 4. 渠道改革后，省内营销架构调整为六大区，设70多个市县办事处，南京、淮安采用深度协销模式，组织扁平化提升终端掌控和价盘管理能力，南京市场已成为第一大市场，2016-25年复合增速22.4%。 5. 2025年今世缘分红率提至57.46%，当前股息率约3.9%-4%，具备股东回报吸引力；预计2026-2028年营收102.15、106.6、112.9亿元，净利润25.88、27.41、29.35亿元，同比增速分别为-0.6%、5.9%、7.1%。三、风险与关注 1. 禁酒令、宏观经济等因素导致行业调整延续，今世缘短期业绩承压，需关注渠道去库存、价盘企稳情况。 2. 苏南白酒竞争充分，公司在该区域的市场拓展及产品推广需长期培育，存在不及预期风险。 3. 省外市场尚处布局初期，短期难贡献业绩，若样板市场打造失败，长期增长空间存疑。 4. 产品结构调整中，2025年次高端需求阶段性承压，销售费用率上升，毛利率下行，需关注利润修复节奏。