如何理解近期央行的多重操作？

证券研究报告/固收事件点评报告 2026年08月13日 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：游勇执业证书编号：S0740524070004Email：youyong@zts.com.cn分析师：严伶怡执业证书编号：S0740525070001Email：yanly@zts.com.cn 近期伴随着利率的快速下行，央行的公开市场操作引发市场关注： 1）8月11-13日，央行7天逆回购连续3天“零投放”，资金净回笼。结合10Y利率到1.7%左右的关键位置，市场担心又到政策“心理点位”附近的紧缩信号。 2）央行在12日再发操作公告，8月14日、8月17日至8月19日开展隔夜逆回购操作，单日操作上限6000亿元。提前预示“隔夜逆回购”，似乎又与“紧缩”信号相矛盾。 3）央行在13日发布公告，开展1万亿6个月期的买断式逆回购。看上去又在进行“宽松”？ 三个不同期限工具上看似矛盾的操作指向可能并不矛盾。 1）7天逆回购的零投放可能是当前资金充裕的结构，而非政策紧缩的信号。 相关报告 1、 《 债 券ETF规 模 持 续 增 长 》2026-07-20 2、 《 利 率 债ETF获 资 金 流 入 》2026-07-143、《信用债、利率债ETF走势分化》2026-07-06 伴随今年的债牛行情，央行的缩量甚至地量操作并不罕见，例如4-5月也出现过“地量”操作，6月初也出现过OMO操作为0的情况。但6月的0投放伴随的是买断式回购的同时回收，而此次中长期资金并未收敛。 结合资金面来看，无论当时还是当下，资金利率均相对平稳。8月以来，DR001仍处于1.4%以下的低位，侧面反应市场资金的相对充裕。因此地量或者零投放的情况，更多是交易商并无太多资金需求，而非政策主动收紧的信号。 2）隔夜逆回购工具的存在感不断强化，已成为调控跨月与税期流动性的“趁手工具”。 作为今年6月新增的公开市场操作工具，隔夜逆回购的“存在感”不断强化，在6月底、7月底、8月初等跨月时刻均有操作。 从央行Q2货政报告的表述中，不难看出主要是精准、短期的操作目的，尤其在应对跨月、税期等冲击上较为灵活。本次预告的具体操作时间看，刚好对应8月阶段性的税期资金面冲击，仍然是对冲税期的精准流动性管理操作。 从隔夜逆回购刚推出的季末开展，季初没有接续，到7月底开展8月初接续，再到8月税期操作，隔夜逆回购的操作方式在不断优化，也意味着这个新工具可能正在逐步向常态化过渡，下半年DR001的波动会明显降低。 再结合“给量不给价”的调控思路，依旧是“削峰填谷”调节流动性的目的，而非释放利率方向信号。 3）买断式逆回购则是等量续作，呵护中期资金面的平稳，后续仍可期待。 本次续作是对2026年2月操作的半年期的1000亿买断式逆回购到期后的正常续作，实际净投放为0，体现了央行对于呵护中期资金面的态度。除逆回购的到期之外，8月仍然有6000亿元的MLF到期，后续也仍然可以期待。 如何理解央行操作的政策信号与对利率的影响？ 三个不同期限的工具，只体现央行对流动性的呵护意图，均没有对利率的方向性干预。7天逆回购零操作并不影响资金利率的表现，隔夜逆回购的强化也是在月末、税期的“规律性”出现，买断式逆回购的等量续作保障了中期流动性的平稳。 “宽货币”与“精准调控”仍然是货币政策的主基调。7月政治局会议提出“适度宽松的货币政策”，“综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策”。Q2货政报告则指出“更好引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行”。 结合8-9月地方债发行压力，需要货币做配合，降准概率大幅提升。发行压力加上8月MLF到期量6000亿，构成了潜在的“缩表”压力，大行对央行的流动性支持依赖度上升多重客观条件下，我们认为8月降准的概率已经大幅提升，隔夜精准投放+中 长期流动性维持充裕可能是较好的组合。 对利率来说，政策并未给出方向性干预，债牛主线逻辑延续。流动性呵护之下，供需压力无须担心，超长债仍有空间。超长债突破之后2.20%转为新支撑，继续看30年国债利率年底下到2.0%。 风险提示：央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈、研报信息更新不及时。 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。