IP消费服务对冲订阅放缓，推动喜马拉雅整合

腾讯音乐-SW（01698）研报总结

核心观点

腾讯音乐2026年第二季度业绩表现稳健，音乐相关服务持续增长，会员业务与IP商业化成为核心增长驱动力。公司通过强化“内容+平台”生态布局和AI技术应用，提升用户活跃度和粘性，长期增长动力有望进一步释放。

关键数据

• 2026Q2收入：89.3亿元，同比增长5.8%
• 音乐相关服务收入：76.1亿元，同比增长11.0%
• 音乐相关会员服务收入：47.9亿元，同比增长8.1%
• 归母净利润：24.7亿元（基本数据），26.9亿元（非国际财务报告准则），同比增长4.4%
• EBITDA：32.5亿元，同比增长5.2%
• 毛利率：44.2%

业绩驱动因素

• 音乐相关服务持续增长，会员业务与营销与消费类服务收入增长显著
• 持续优化产品，通过上下滑刷歌、视频推荐、免费模式入口等功能提升用户活跃度
• 接入微信小微AI助手，升级QQ音乐、酷狗音乐AI助手功能，提供智能歌单生成及个性化推荐服务

未来展望

公司将持续围绕“内容+平台”战略深化音乐与音频生态建设，受益于会员业务稳步增长、IP商业化拓展及AI技术应用，长期增长动力有望进一步释放。

投资建议

预计公司2026-2028年营业收入分别为353.17/392.12/434.37亿元，归母净利润分别为92.34/97.64/105.50亿元，对应PE分别为10.57/10.00/9.26倍，维持“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧、核心版权成本上涨、线下演出拓展不及预期、互联网内容监管政策变化。