寻找消费医疗板块被低估的优质标的：消费医疗：行业现状、海外经验与重点赛道分析

优于大市 核心观点 行业研究·行业专题 医药生物 国内消费医疗市场正由规模扩张进入经营质量验证期。消费医疗是医疗刚需在居民自主选择、服务体验和家庭场景中的消费化表达，老龄化、慢病人群扩张及医疗服务利用率提升仍为长期需求提供支撑；但在医保控费、价格治理和合规监管趋严的背景下，机构、门店和产品数量扩张已难以直接转化为利润增长。行业供给端正加快出清整合，估值锚也由高客单价和规模扩张转向单院及同店效率、复购、现金流与资本回报。 优于大市·维持 证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003 证券分析师：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cnS0980526070005 成熟市场的共同答案，是在保障和监管框架内推动医疗需求有序走向院外、社区和家庭。美国通过保险网络、成本分担和价格透明约束医疗消费，日本将自我药疗和家庭健康管理定位为全民医保的补充，欧洲则依靠产品分类、药师服务和支付机制共同承接低复杂度需求。海外经验表明，消费医疗的成熟依赖支付分层、专业责任和连续服务能力同步完善；中国下一阶段的增长将更多来自存量网络提效及服务能力兑现。 医疗服务、连锁药房、家用医疗器械三条主线均已由普遍扩张转向结构性机会，低估值资产与高成长弹性并存。1）医疗服务：收入增速放缓，行业竞争由高客单价和新院扩张回归患者量、医疗质量、单院效率及资本回报；2）连锁药房：行业进入存量竞争阶段，门店扩张让位于同店增长、处方承接、品类经营、会员复购和费用控制；3）家用医疗器械：市场基础已经形成，增长重心则转向低渗透、高增长、可复购的细分品类，并由一次性设备销售延伸至持续健康管理。随着经营指标逐步改善、行业出清推进及成熟市场发展路径在国内得到验证，消费医疗板块有望由估值分化进入价值重估。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《创新医疗器械盘点系列（5）——腔镜手术机器人：国产崛起，进口替代与出海并进》——2026-08-10《医药生物周报（26年第31周）-2026年版国家基药目录正式发布，WCLC常规摘要标题公布》——2026-08-06《医药行业专题报告——26Q2医药持仓创新低，关注板块估值修复机会》——2026-07-30《医药生物周报（26年第30周）-26Q2公募基金医药持仓分析》——2026-07-29《寻找未被满足的临床需求（5）：RAS抑制剂有望改写胰腺癌治疗指南》——2026-07-27 风险提示：消费改善不及预期，行业竞争加剧，产品研发不及预期，政策波动风险。 投资建议：“玉在椟中求善价，钗于奁内待时飞。”医疗服务建议关注具备稳定服务能力、较强经营质量或较高修复弹性的公司，如爱尔眼科，固生堂，海吉亚医疗等；连锁药房建议关注估值较低、资本回报较优或经营修复空间较大的公司，如益丰药房、大参林、老百姓；家用医疗器械建议关注具备低估值基础、多品类能力或高增长细分赛道弹性的公司，如鱼跃医疗、瑞迈特、可孚医疗。 内容目录 消费医疗及其三条主线..................................................................5中国消费医疗需求端——健康需求依然扩张................................................6中国消费医疗供给端——从粗放扩张进入出清整合..........................................8中国消费医疗估值端——旧增长模型退潮，估值锚转向经营质量.............................10 海外成熟市场对照：美、日、欧的三种答案.......................................13 美国：从扩覆盖到有约束的消费化.......................................................13日本：全民医保下的消费级补充.........................................................16欧洲：共同监管框架下的多国路径.......................................................19 消费医疗主线赛道现状分析.....................................................23 赛道一：医疗服务——从高客单消费回归高信任医疗.......................................23赛道二：连锁药房——从门店扩张转向存量提效与专业服务.................................26赛道三：家用医疗器械——医疗走向家庭，价值由设备销售延伸至持续管理...................30“玉在椟中求善价，钗于奁内待时飞”...................................................34 风险提示.....................................................................36 图表目录 图1：消费医疗三条主线框架................................................................5图2：我国65岁及以上人口数量及占比情况（2013-2024）.....................................6图3：我国成人高血压患病率随年龄递增......................................................6图4：我国医疗服务利用率长期提升..........................................................7图5：全国居民人均医疗保健消费支出情况（单位：元/人）......................................7图6：个人卫生支出占卫生总费用的比例......................................................7图7：医疗服务供给端民营占比情况..........................................................8图8：国内零售药店数量及每万人药店数......................................................9图9：鱼跃医疗收入及利润情况.............................................................10图10：鱼跃医疗分业务收入及毛利率情况....................................................10图11：消费医疗板块估值扩张溢价阶段代表公司PE-TTM情况（2019～2020年）...................11图12：消费医疗板块估值集中收缩阶段代表公司PE-TTM情况（2021～2023年）...................11图13：消费医疗板块估值分化验证阶段代表公司PE-TTM情况（2024至今）.......................12图14：美国医疗消费化沿着保险扩覆盖-成本分担-信息透明的脉络演进..........................13图15：美国人均医疗支出情况..............................................................14图16：美国医疗支出占GDP比例情况.......................................................14图17：美国医疗卫生支出各来源占比变化....................................................14图18：美国雇主医保年度免赔额及HDHP/SO参保比例变化....................................14图19：美国医疗卫生支出结构（2024）......................................................15图20：美国医疗支出不同渠道复合增速情况（2020-2024）.....................................15图21：美国消费医疗发展对中国市场的启示..................................................15图22：日本消费医疗相关制度发展历程......................................................16图23：日本药品生产额情况................................................................17图24：日本老龄化与药妆店健康相关品类销售额变化..........................................18图25：2024年度日本实体店与互联网渠道OTC销售合规率....................................18图26：日本消费医疗发展对中国市场的启示..................................................19图27：欧洲代表性国家及欧盟消费医疗相关制度发展历程......................................19图28：英国药品分类转换记录..............................................................20图29：2025年欧洲自我保健三大品类销量结构...............................................21图30：欧洲消费健康市场规模情况（单位：亿欧元）..........................................21图31：欧洲社区药房服务覆盖国家数变化....................................................21图32：欧洲社区药房服务公共报销覆盖国家数变化............................................21图33：欧洲经验对中国消费医疗的可借鉴方向................................................22图34：医疗服务赛道代表公司收入增速变化..................................................23图35：爱尔眼科重点经营数据与财务表现对比................................................24图36：固生堂重点经营数据与财务表现对比..................................................24图37：医疗服务赛道代表公司2026E PE与2026～2028E盈利增速关系...........................26 图38：中国药品市场全渠道累计销售额季度数据（单位：亿元）........................