外贸加速回升消费增势放缓投资持续低迷

2025年四季度，大湾区经济延续“供强需弱”特点，工业生产减速趋势阶段性缓解，服务业在赛事经济拉动下保持扩张，但消费和投资增速进一步下降，预计四季度大湾区 GDP 增长 4.0%。与全国不同的是，大湾区外贸出口小幅加速回升，进口和外商直接投资高速增长，贸易发展日趋平衡。

核心观点与关键数据：

• 工业生产：增速企稳，深圳、惠州、中山领先，计算机、通信及电子设备制造业领涨。1-11月，大湾区各城市工业生产增速相比三季度保持稳定，部分城市甚至有所抬升。广东省整体工业增加值增速 3.2%，仍低于全国的 6.0%。
• 服务业生产：保持较快增长，广州、深圳、珠海领涨，软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业是核心增长引擎。1-10月，大湾区城市服务业生产延续前三季度的增长态势，广东省整体服务业企业营收增长 6.9%，主要城市如广州、深圳、珠海的服务业企业营收分别增长 7.9%、7.2%、8.8%。
• 外贸出口：增速持续稳定回升，广州、香港增速较高。1-11月，广州、东莞、惠州、肇庆的出口增速分别为 20.1%、8.7%、9.0%、14.6%；广东全省 1-11 月出口增速达到 2.1%，11 月当月广东出口增长 6.7%，高于全国的 5.7%。香港 11 月进出口增速进一步提升，分别达到 18.1%、18.8%。
• 进口：高增长趋势不变，民营企业和外资企业持续引领，贸易顺差不断收窄。1-11月，深圳、东莞、惠州、珠海、肇庆进口增速分别为 7.7%、24.3%、7.2%、13.3%、39.1%，广东进口增速达到 8.0%。民企进口增长 8.2%，外企进口增长 13.3%。广东贸易顺差不断收窄，1-11 月为 23801 亿元，相比 2024 年同期下降 3.9%。
• 消费：保持增长但增势放缓，广州、中山、香港、澳门领涨。1-11月，深圳、佛山、惠州、珠海、江门、肇庆的社消增速分别为 2.8%、-0.2%、3.1%、1.0%、2.0%、1.0%，较三季度进一步下降；广东全省社消增速下降 0.3 个百分点至 2.5%。广州、东莞 1-11 月的社消增速相比三季度小幅增长 0.1 个百分点，分别为 4.2%、2.1%；中山的社消逆势加速增长，1-11 月增速为 3.0%。香港、澳门的文旅消费持续火热，预计 2025 年全年访港、访澳旅客数量将创疫情以来新高，分别达到 4975 万人次和 3999 万人次。
• 房地产市场：珠三角城市以价换量，港澳量价齐升。11 月，广州、深圳、佛山、东莞、珠海二手住宅挂牌成交价较 9 月有所下降。与 2024 年同期相比，二手挂牌均价已明显下降，但成交面积并无明显增长。香港、澳门房地产市场量价齐升，10 月香港楼宇买卖成交合约数量同比增长 22.8%，澳门楼宇买卖成交数目同比增长 40.8%。
• 固定资产投资：总体仍大幅下滑，东莞等城市有改善迹象。1-11 月，珠三角城市的固定资产投资全部呈现负增长，广东、全国的固定资产投资增速也进一步下降，分别为-15.7%、-2.6%。东莞、惠州、中山、珠海、江门固定资产投资降幅较三季度分别收窄 4.3 个百分点、1.2 个百分点、1.3 个百分点、3.2 个百分点、4.5 个百分点。房地产投资降幅有稳定迹象，主要集中在二三线城市。民企投资仍持续下降，外商投资保持增长，广东全省外商投资增速为 9.2%，明显高于全国-7.5%的增速。

2026 年一季度展望：

• 经济增速或将略高于 2025 年同期，呈现消费平稳、外贸提速、投资改善的局面。
• 国补政策有望继续并扩展至服务消费，推动消费平稳增长。
• 财政支出可能加快重大项目建设进程，带动投资改善。
• 中美关税摩擦暂缓叠加低基数因素，出口增速或明显回升，但需关注人民币持续升值对外贸出口的不利影响。