申洲国际：盈利预警，上半年业绩不及预期主因汇兑，下半年前景或更优

盈利预警：上半年主要受汇率影响未达预期；下半年前景可能更乐观 重申评级：买入 | 采购价：50.00 港元 | 价格：42.80 港元 2026年8月10日 更正 1小时26分盈利预警 神舟发布盈利预警，预计上半年净利润将下降38%至43%，受人民币升值、原材料及人工与养老金成本上升以及轻微销量下滑影响。 股权 花旗银行更新后的估算1H26的跌幅低于市场预期的30-35%的最低点。文件中概述的大多数负面因素已被市场 消化，我们认为，外汇是导致不及预期的关键驱动因素。美银1H 更新预测。1) 我们预计收入将下降5%，主要由于ASP（受汇率影响）下降，以及一定程度上的轻微销量下滑。 chen.luo@bofa.com陈洛，CFA持证人美林证券（香港）研究分析师 +852 3508 2009 修改 EPS 和 PO 吕翠玉美林证券（新加坡）研究分析师 +65 6678 0417 我们下调2026/27年预期每股收益12%/8%，以反映更高的汇兑损失和更低的毛利率。我们将目标价下调6%至港币50元，并将评级下调至8（持平/下调）。我们预计2026年下半年净利润将同比增长4%，达到约人民币27.6亿元，基数较低。1）我们预计其下半年订单量将环比增长，因为2025年下半年收入同比增长2%（而2025年上半年同比增长15%，是由于提前下的国庆节订单）。2）毛利率已下降至2025年下半年25.6%（2025年上半年为27.1%）。3）2025年下半年汇兑损失已达到约人民币3.83亿元。我们的内部观点预计2026年下半年人民币升值将放缓（根据中国人民银行数据，2025年下半年人民币升值了1.8%，但截至2026年第三季度仅升值了0.3%）。尽管业绩不及预期且行业面临压力，我们重申买入评级，原因如下：1）2026年下半年前景可能改善；2）股价上涨由其核心竞争力支撑；3）股息收益率约为5%（即使考虑到盈利预测下调）。 lucy.yu@bofa.com jonas.yang@bofa.com杨俊（Yang Jun）美林证券（香港）研究分析师 +852 3508 5834 受雇于BofAS的非美国附属机构，且根据FINRA规则未注册/未获得研究分析师的资格。 缩写词 请参阅“其他重要披露”以获取有关在特定司法管辖区承担此处信息责任的花旗证券某些实体的信息。 净利润税后（NPAT）：净利润税后外汇（FX）：外汇平均销售价格（ASP）：平均销售价格中国人民银行（PBOC）：中国人民银行毛利率/营业利润率（GPM/OPM）：毛利率/营业利润率高个位数（HSD）：高个位数 美国银行证券部与其研究报告中涵盖的发行人进行业务往来，并寻求进行此类业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。 请参阅第9至11页的重要披露。第5页的分析师认证。第5页的价格目标依据/风险。13006408 公司部门 服装 公司简介 神舟是全世界最大的垂直整合针织服装制造商。该公司是耐克、阿迪达斯、彪马和优衣库最大的服装供应商，据我们估计，这占它们各自市场份额的百分之十几。 投资理由 我们看好神舟，鉴于其（1）持续的股价上涨和相较于同行的相对更好的可见度，（2）高质量以及（3）具有高股息率的深度价值。 股票数据 1.4x市净率 盈利修正 我们分别下调了26E/27E每股收益（EPS）12%/8%。展品1：神舟：盈利预测修正 我们将2026/27年每股收益（EPS）下调12%/8%，以反映更高的汇兑损失和更低的毛利率（GPM），并将目标价下调6%至港币50元，从港币53.2元，这是基于市盈率（P/E）与现金流量折现法（DCF）各50/50的加权平均得出的。我们的DCF估值为港币53.1元，假设加权平均资本成本（WACC）为11.5%，贝塔系数为1倍，以及2.0%的终值增长率（与前述相同）。由于全球贸易不确定性上升和运动服装需求疲软，我们将在未来的DCF模型中考虑更低的自由现金流。我们的P/E估值为港币46.9元，基于2026/27年预期平均市盈率12.5倍（此前为2026年预期市盈率12.5倍）。我们将估值锚点从2026年滚动至2026年和2027年的平均值，因为我们认为2026年上半年由于存在重大汇兑损失，其盈利能力未能充分代表神舟公司的真实水平。 花旗银行更新的2026年第一季度/2026财年预测 附件2：美国银行更新的2026年第一季度/2026财年预测2026年上半年营收和NPAT预计将下降5%/40%，2026财年预计将增长0.2%/下降19.8% 财务报表 附件3：神舟号：利润表提升盈利能力 价格目标依据与风险 神舟国际 (SZHIF) 我们基于DCF（假设11.5%的WACC、1倍贝塔和2.0%的终值增长率，估值为HK$53.1）与P/E（基于12.5倍2026/27年预期平均市盈率，估值为HK$46.9）的50/50加权平均，将神舟的估值定为HK$50。我们的目标市盈率12.5倍低于10年平均值，这是由于每股收益增速低于历史平均水平，以及地缘政治压力上升带来的不确定性。我们认为2026/27年的平均每股收益更能代表神舟的盈利能力，因为2026年上半年受到重大汇兑损失的影响而失真。 我们价格目标的上行风险包括：(1) 销售额和利润超出预期；(2) 来自新客户的额外收入；(3) 原材料价格急剧下跌；(4) 能力扩张速度超出预期；(5) 外汇表现优于预期；(6) 中美贸易紧张局势好于预期。 我们价格目标面临的风险包括：(1) 由于宏观及新冠疫情不确定性导致销售额/利润率低于预期；(2) 能力扩张速度低于预期；(3) 人民币/美元汇率大幅升值；(4) 中美贸易政策不利变化。(5) 外汇状况不如预期。(6) 中美贸易紧张局势加剧。 分析师认证 本人陈洛，CFA资格认证持有人，特此证明本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对相关证券及发行人的个人看法。本人亦证明，我的薪酬的任何部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中的具体建议或观点相关。 披露 重要披露 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年6月30日） 基本面分析意见关键：意见包含波动风险评级、投资评级和收益评级。波动风险评级是衡量潜在价格波动的指标，分为：A-低，B-中，C-高。投资评级反映分析师对股票绝对总回报潜力的评估，以及相对于其覆盖板块（定义见下文）内其他股票的投资吸引力。我们的投资评级分为： 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不安全），9-不支付现金股息。"覆盖群组"是指由单一分析师覆盖或由两个或多个分析师共享同一行业的股票。某股票的覆盖群组包含在最新一份引用该股票的BofA全球研究报告中最新的覆盖群组信息中。 本研究报告所提及的证券价格图表可在价格图表网站获取，或致电1-800-MERRILL要求邮寄。在美国，本报告的零售销售和/或分销只能在免于注册或已获销售资格的州进行：神舟。美国银行全球研究部门人员（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行公司的整体盈利能力，包括投资银行业务产生的利润。负责本报告的分析师的薪酬也可能基于多种因素，其中包括与该分析师负责的证券类别或金融工具相关的美国银行销售和交易业务的整体盈利能力。 其他重要披露 研究分析师会定期对所覆盖的发行人进行实地考察。根据美国银行全球研究部的政策，研究分析师不得就此类考察向发行人收取差旅费用或获得报销。 价格仅供参考。除非报告中另有说明，否则就任何与股票相关的建议而言，所引用的价格是指报告日前闭市时该证券的公开交易价格；如果报告是在盘中发布，则所引用的价格是指报告日及时间的交易价格。就债务证券（包括优先股和CDS）而言，价格是指报告日及时间的参考价格，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告内任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 非机构投资者或市场专业人士的接收者，在就任何投资决策考虑本报告信息，或对其内容进行必要的解释前，应寻求其独立财务顾问的建议。 "美银证券"包括美银证券公司（"美银证券"）及其附属机构。若投资者对本报告有任何疑问，或疑问任何本报告中所述投资建议是否适合该投资者，应联系其美BofAS的官员或其一个或多个附属机构（不包括研究分析师）可能对发行人的证券或相关投资拥有经济利益。有关利益冲突，请参阅BofA全球研究的相关政策。 银证券代表或美林全球财富管理财务顾问。"美银证券"是美银全球研究的一个全球品牌。 涉及美国境外BofA证券子公司及子公司研究报告的分配信息：保德信（BofAS）和/或美林证券、皮尔逊、芬纳和史密斯公司（MLPF&S）（以下简称“MLPF&S”）未来可能在美国分发以下非美国附属机构的资料（简称：全称， 监管机构）：美林证券（南非）：美林证券南非私人有限公司，受金融行业行为监管局监管；美林国际（英国）：美林国际，受金融行为监管局（FCA）和审慎监管局（PRA）监管；保德信证券欧洲（法国）：保德信证券欧洲股份有限公司，受欧洲银行管理局（ACPR）授权并由ACPR和金融市场管理局（AMF）监管。保德信证券欧洲股份有限公司（“保德信证券欧洲”）注册地址为法国巴黎75008拉博埃蒂街51号，注册号为842 602 690 RCS Paris。根据法国《货币与金融法典》的规定，保德信证券欧洲是一家受欧洲中央银行（ECB）和欧洲银行管理局（ACPR）授权和监管，并由ACPR和AMF监管的信贷和投资机构；美林证券欧洲（米兰）：美国银行欧洲指定活动公司，米兰金融市场管理局监管；保德信证券欧洲（米兰）分支机构，受意大利银行、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；美林证券欧洲（法兰克福）：美国银行欧洲指定活动公司，法兰克福分支机构，受德国联邦金融监管局（BaFin）、ECB和CBI监管；美林证券欧洲（苏黎世）：美国银行欧洲指定活动公司，苏黎世分支机构，受瑞士金融市场监管局（FINMA）、ECB和CBI监管；美林证券欧洲（马德里）：美国银行欧洲指定活动公司，西班牙分行，受西班牙银行、ECB和CBI监管；美林证券（澳大利亚）：美林证券股权（澳大利亚）有限公司，受澳大利亚证券和投资委员会监管；美林证券（香港）：美林证券（亚太）有限公司，受香港证券及期货 Commission（HKSFC）监管；美林证券（新加坡）：美林证券（新加坡）私人有限公司，受新加坡金融管理局（MAS）监管；美林证券（加拿大）：美林证券加拿大股份有限公司，受加拿大投资监管机构监管；美林证券（墨西哥）：美林证券墨西哥股份有限公司，证券公司，受墨西哥国家银行和证券委员会监管；保德信证券日本：保德信证券日本株式会社，受金融厅监管；美林证券（首尔）：美林国际有限责任公司首尔分行，受金融监管服务局监管；美林证券（台湾）：美林证券（台湾）有限公司，受证券暨期货局监管；保德信证券印度：保德信证券印度有限公司，受印度证券交易委员会（SEBI）监管；美林证券（以色列）：美林证券以色列有限公司，受以色列证券管理局监管；美林证券（迪拜金融中心）：美林国际（迪拜金融中心分行），受迪拜金融服务局（DFSA）监管；美林证券（巴西）：美林证券股份有限公司，受巴西证券委员会监管；美林证券沙特阿拉伯公司：美林证券沙特阿拉伯公司，受资本市场管理局监管。 此信息：已获批准发布，并由美林国际（英国）在英国向专业客户和符合条件的交易对手分发（每项定义均见FCA和PRA的规则），美林国际（英国）受PRA授权并由FCA和PRA监管——关于我们受FCA和PRA监管程度的详细信息，可应要求从我们处获取；已获批准发布，并由保德信证券欧洲（法国）在欧盟经济区（EEA）分发，保德信证券欧洲（法国）受ACPR授权并由ACPR和AMF监管；已获考虑并在日本由保德信证券日本分发，保德信证