2Q26盈利低于预期

智邦(2345 TT) Fubon Research2026年8月7日 2Q26獲利低於預期 維持買進評等，目標價3500元，潛在上漲空間45%。 1.2Q26獲利低於預期2.7月營收維持高檔3.Amazon上修資本支出，有利於供應鏈出貨動能 2Q26獲利低於預期 智邦2Q26營收955億元，季增36%，年增58%，優於預期，主因AWSTrainium3AI card開始出貨，Trainium的產品世代轉換平順，而新的大型CSP客戶交換器產品出貨增加所致，毛利率19.7%，營業利益143億元，年增178%，EPS為19.7元，低於預期，主因稅率較高。 7月營收維持高檔 智邦7月營收395億元，月持平，年增72%，略優於預期，AWS Trainium 3 AIcard供應鏈6月開始出貨，加上智邦新的大型CSP客戶交換器產品出貨增加，可望帶動3Q26營收創新高，預估3Q26EPS為26元。 Amazon上修資本支出，有利於供應鏈出貨動能 Amazon近期上修全年資本支出，由原先預估的2,000億美元上修10%至2,200億美元，主因AI需求極為強勁及記憶體採購成本上升。今年Trainium 3網路最大架構升級在於導入「交換式（switched）」scale-up網路，並於機櫃中段新增SwitchTray(NeuronSwitch tray)，形成類似NVIDIA NVL72系統中NVLinkSwitch Tray的布局，用以縮短加速器間訊號距離並降低延遲。此外，TOR交換器、電源PSU與備援電池BBU仍維持於機櫃頂部與底部。從產業趨勢來看，AI資料中心正由「伺服器為單位」轉向「機櫃為單位（rack-scale system）」的整合模式，近期美國大廠Celestica與Arista皆釋出正向的未來展望，顯示整體資料中心的網路連結需求仍持續增加，雖然組裝端參與廠商數量增加可能稀釋智邦市占率，但Trainium 3新增的Switch Tray以及新客戶的800G交換器能抵銷市占下滑的影響，公司也將技術延伸至OCS與CPO交換器，有助未來長期營運動能。 資料來源：CMoney 富邦不同之處 根據2Q26財報與7月營收，我們預估FY26、FY27EPS為88.61元、116.08元，與前次報告變化不大，對比市場Consensus為79.77元、109.16元。 評價與風險 智邦國內競爭者有明泰（3380TT）、啟碁（6285TT）、神準（3558 TT）等。整體而言，國內交換器類股評價大多處於當年度本益比16~30倍之間，因智邦仍穩居龍頭業者地位，應可給予較高本益比區間。主要評價風險為：(1)主要客戶規模大，若短期內出現供應鏈調整，容易造成營收出現短期大幅度波動風險。(2)戰爭影響全球景氣。 蔡博任02-27815995#37122pojen.tsai@fubon.com 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 CMoney TaiwanESG Rating 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 台灣股市|通信網路公司速報 免責宣言 分析師認證 負責分析師（或者負責參與的分析師）確認：1.本研究報告的內容係反映分析師對於相關證券的個人看法。2.分析師的報酬與本研究報告內容表述的個別建議或觀點無關。 免責聲明 本研究報告所載資料僅供參考，並不構成要約、招攬、邀請、宣傳、誘使，或任何不論種類或形式之表示、建議或推薦買賣本研究報告所述的任何證券。所載資料乃秉持誠信原則所提供，並取自相信為可靠及準確之資料來源。然而，有關內容及看法並未考慮個別投資人之投資目標，財務狀況及特別需求。本研究報告所載述的意見可隨時予以更改或撤回，恕不另行通知。本公司及任何關係企業等，皆有可能持有報告中提及的證券。本公司或任何關係企業會提供或嘗試提供投資銀行或其他形式的服務給報告中提及的公司。富邦投顧保留報告內容之一切著作權，禁止以任何形式之抄襲及轉寄他人。 Disclaimer (2) the analyst also certifies that no part of his/her compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in thisresearch report. This document is for informational purposes only and does not constitute a solicitation for the purchase or sale of any securities. The information contained herein was obtainedfrom sources, which we believe to be reliable, but whose accuracy and completeness we do not guarantee. The opinions and recommendations herein do not take into accountthe investment objectives, financial situation and particular needs of the reader. Opinions expressed are subject to change without notice. Investors should assume that FubonSecurities or its subsidiaries or its affiliates is seeking or will seek investment banking or other business relationships with the companies in this report. Copyright 2025FubonInvestment Service–All rights reserved. Any duplication or redistribution of this report is prohibited. Additional information is available uponrequest. This report has been produced in Chinese. In the event of questions regarding the accuracy of the translation, please refer to the original Chinese version.