20260812超长债投资策略及相关宏观经济议题会议纪要

一、核心要点

1. 固收电话会议观点：30年国债当前利差仍有较高赔率，四季度供给压力小，预计年内利率或下行至2.05%，三季度仍有5-6bp空间，暂不建议止盈，需警惕逻辑反转或超买风险；个券选择上26年核心券流动性趋同，倾向26特4。
2. 固收+基金持仓变动：2026年二季度规模增长，股票占比升至10.4%，国债持仓增长，信用债增持放缓，久期提升但杠杆率下降，三季度无大规模走熊风险。
3. 宏观及地方经济动向：中央政治局会议强调发挥存量政策效能，地方债及准财政工具发行或加快；7月宏观数据受极端天气扰动，项目将在9-10月集中落地；新兴产业GDP占比约18.4%，未达20%需推动传统升级与新兴壮大，税收洼地规范将影响市场竞争。
4. 行业竞争问题：内卷式竞争问题具备向好解决的基础，税务部门发布合规享受及错享骗享清单，旨在防范政策执行不规范、不统一对市场竞争的影响，该举措可规范内卷式成本竞争与获利效应。
5. 政策与就业情况：今年税收合规压力给长期经营不规范的民营企业带来较大压力，国家通过项目拉动就业，全力保障全年1200万新增就业目标达成。
6. 分析跟进机制：相关团队每两到三周会跟进地方情况，结合宏观数据与政策开展自下而上的宏观分析。

二、风险与关注

1. 超长债投资逻辑反转或超买风险。
2. 税收洼地规范对市场竞争产生的影响。
3. 长期经营不规范的民营企业面临的税收合规压力。

三、后续关注点

1. 三季度30年国债利率变动情况，是否会出现5-6bp的下行空间。
2. 地方债及准财政工具发行进度，9-10月集中落地项目的实施效果。
3. 新兴产业占GDP比重提升情况，传统产业升级进展。
4. 税收合规相关政策的执行落地情况，对民营企业的实际影响。