红包 中信互联网 AI重塑游戏行业研发提效

[咖啡]核心判断：AI让游戏越来越容易被做出来，但好游戏并没有因此更容易。 当基础内容生产门槛下降，行业真正稀缺的将转向精品能力、玩家注意力、长线运营和商业化闭环，AI不会简单抹平壁垒，反而有望进一步放大头部优势。 [咖啡]技术侧：开发端由大厂管线化向全民创作扩散，体验端AI角色率先成熟。 大厂正将AI嵌入研发全流程，中小团队更多借助通用模型完成研究、代码和原型；个人创作则已出现AI游戏创作平台、AI互动内容平台和直接用通用大模型“搓游戏”三类形态。玩家侧，AI NPC、AI队友已率先规模落地，AI Native仍主要集中于叙事、推理、角色对话等语言驱动玩法，世界模型距离完整游戏仍较早期。 [咖啡]短期：国内PC市场扩容，AI打破大厂“质量—速度—人力”约束。2025年国内客户端游戏收入约782亿元，我们预计2028年中性情景达到约1172亿元，较2025年增长约50%。AI使头部厂商能够在不大规模扩招的情况下，一边维持长青游戏高强度更新，一边推进更多3A级高规格新品和全球化项目；当前首先体现为人效和项目承接能力提升，未来随着AI进一步进入全流程，单位项目成本下降和利润率改善也有望逐步体现。 [咖啡]中长期：AI UGC扩大供给、AI Native创造新体验，但国内仍处早期。 当前AI原生创作平台和AI Native尚未大规模跑通，一方面模型仍存在明显的成本—质量矛盾，提高完成度往往意味着更高Token和云端成本；另一方面平台能力不足，创作、运行、分发、变现、结算和治理尚未形成成熟闭环，或各环节仍存在明显瓶颈。若模型与平台能力逐步成熟，长期空间可观，伽马数据预计AI成熟后有望为国内游戏市场带来533亿—846亿元增量。 [咖啡]格局上，短期看工业化，中长期看布局广度与平台飞轮。腾讯、网易已主导国内PC头部市场，也是国内厂商中全球PC/主机验证最充分的两家公司，且AI均已由单点工具进入全流程工业化体系。中长期腾讯布局最全面，覆盖代号Craft、造化工坊等AI创作和互动内容方向，并拥有模型、云、流量、支付、审核治理等完整底座；网易更聚焦已经成熟的内置UGC、AI NPC和AI队友等方向；Roblox已跑通全球最成熟的全栈UGC飞轮，心动则通过TapTap Maker、Cindy和TapTap社区初步搭建国内独立平台飞轮。 [咖啡]投资建议：首推腾讯控股、网易；其次推荐心动公司、Roblox；建议关注赤子城科技、哔哩哔哩、快手。 [玫瑰]欢迎联系中信证券互联网团队