华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员 021-68757985 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人： 陈峤 股指国债研究员 0755-82537411 chenqiao@htfc.com 从业资格号：F3036907 相关研究： 通胀短期压力犹存，央行释放维稳信号 2017-09-10 同存新规落地，期债未见趋势性方向 2017-09-04 华泰期货|国债日报 2017-11-02 资金面转松，期债全线收高 行情回顾： 债市延续上日反弹走势，国债期货高开高走，尾盘稍有回落，全线收高。5年期主力合约TF1712收盘涨0.08 %报96.155 元，成交量14584手，较上一交易日减少1823手，持仓量52380手，减少3670手。三张合约总成交18011手，减少2343手，总持仓63959手，减少1941手。10年期主力合约T1712收盘涨0.23 %报92.94 元，成交量51549手，减少7223手，持仓55783手，减少4151手。三张合约总成交60756手，减少6573手，总持仓71785手，减少2202手。 市场分析： 月初流动性转松，央行结束净投放：周三（11月1日），央行进行1400亿7天、400亿14天、600亿63天逆回购操作，当日有2400亿逆回购到期，完全对冲当日到期量，结束连续四日净投放。此外，央行就7、14、28、63天期逆回购操作需求询量。月初资金面较前两日转松，银存间质押式回购利率多数下跌，Shibor多数上行，但涨幅明显缩减。跨月后资金面的不利因素有所减少，紧张态势缓解，但仍面临大量逆回购到期，本周政府债发行缴款也不少，资金面持续存在维稳压力，预计央行将保持必要的公开市场操作力度。 债基规模下降，货基“一枝独秀”：债基规模下降，新发数量增加。存量方面，截至2017年9月末，全市场债券型基金共计1173只，资产净值达1.64万亿元，占市场基金总净值的14.71%，而2017年6月末该比值为18.09%。增量方面，2017Q3债基的发行只数为66只，相比于2017Q2的61只，发行数量有所增加。货基规模上升，新发数量有所增加。截至2017年9月末，全市场货币市场基金共计396只，资产净值达6.57万亿元，占市场基金总净值的59.14%，而2017年6月末该比值为53.18%。2017Q3货基新发行26只，相比于2017Q2发行的20只，发行数量有所增加。 操作建议： 继前一个交易日大涨后，周三债市继续反弹。持续的大跌之后，出现超跌反弹十分正常，但中期来看，导致本轮债市走熊的利空因素并未发生明显转向，监管压力仍在，资金成本中枢上行，海外市场持续复苏，通胀中枢抬升，债市配置力量不足，趋势性的下跌大概率还没有结束。投资者应谨慎对待市场短期波动，在超跌反弹的市场中博收益风险很大，建议把握趋势性方向。跨期策略方面，跟我们所预计的一样，目前跨期价差持续出现缩窄迹象，我们坚持1712合约的空头主导移仓现象不会改变，远-近跨期价差有望延续收窄走势，继续关注移仓换月期间的跨期套利机会。 华泰期货|国债日报 2017-11-02 2 / 8 宏观经济图表 图 1： 30大中城市商品房成交情况 图 2： 6大发电集团日均耗煤量 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 3： 猪肉平均批发价 图 4： 蔬菜批发价指数 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 宏观流动性图表 隔夜Shibor上涨0.11%报2.7390 %，7天Shibor上涨0.00%报2.8940 %。14天Shibor上涨0.10%报3.8500 %。DR001下跌3.84%报2.7368%，DR007上涨3.73%报2.9402%，DR014下跌14.26%报4.0583%。R001上涨12.21%报3.3757%，R007上涨2.71%报3.9304%，R014上涨14.86%报5.0679%。 0.0050.00100.00150.00200.009050901009015090200902016-012016-062016-112017-042017-0930大中城市商品房成交套数30大中城市商品房成交面积-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0204060801002016-022016-072016-122017-052017-106大发电集团日均耗煤量同比15171921232527292016-012016-052016-092017-012017-052017-09猪肉平均批发价0501001502002502016-012016-052016-092017-012017-052017-09山东蔬菜批发价格指数 华泰期货|国债日报 2017-11-02 3 / 8 图 5： 利率走廊 图 6： SHIBOR利率 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 7： DR利率 图 8： R利率 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 9： 国有银行同业存单利率 图 10： 商业银行同业存单利率 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 2.00002.50003.00003.50004.00002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-10DR007SLF007MLF007OMO0071.00002.00003.00004.00005.00002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-10O/N1W2W1M3M6M9M1Y12345672016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-10DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M12345672016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-10R001R007R014R021R1MR2MR3M1.00002.00003.00004.00005.00006.00002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-106个月1年2年3年1.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.00002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-106个月1年2年3年 华泰期货|国债日报 2017-11-02 4 / 8 国债跟踪图表 3年期国债收益率下跌1.08%，报3.6808%，5年期国债收益率下跌0.76%，报3.8529%，10年期国债收益率下跌0.74%，报3.8630%。3年期国开债收益率下跌0.57%，报4.4457%，5年期国开债收益率下跌0.52%，报4.4909%，10年期国开债收益率下跌0.61%，报4.4677%。 图 11： 各期限国债利率曲线 图 12： 各期限进出口行债利率曲线 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 13： 各期限国开债利率曲线 图 14： 各期限农发债利率曲线 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 0.00001.00002.00003.00004.00005.00002016-032016-072016-112017-032017-071Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y0.00001.00002.00003.00004.00005.00002016-032016-072016-112017-032017-071Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y0.00001.00002.00003.00004.00005.00002016-032016-072016-112017-032017-071Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y0.00001.00002.00003.00004.00005.00002016-022016-062016-102017-022017-062017-101Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y 华泰期货|国债日报 2017-11-02 5 / 8 图 15： 2年期国债利差 图 16： 10年期国债利差 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 期债跟踪图表 图 17： TF走势 图 18： T走势 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 00.511.522.5300.511.522.533.542016-032016-072016-112017-032017-07中债2Y美债2Y中美2Y利差（右轴）00.511.5211.522.533.542016-022016-062016-102017-022017-062017-10中债10Y美债10Y中美10Y利差（右轴）94959697989908/1408/2809/1109/2510/0910/239091929394959608/1408/2809/1109/2510/0910/23 华泰期货|国债日报 2017-11-02 6 / 8 图 19： TF成交持仓 图 20： T成交持仓 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 21： 5年期货IRR 图 22： 10年期货IRR 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 23： TF合约基差&净基差 图 24： T合约基差&净基差 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 02000040000600008000