贵金属期货月报：特朗普税改前景看好，贵金属价格偏弱调整

建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 1 建信期货研究中心 www.ccbfutures.com 更多资讯和研究 请关注建信期货网站 金融研究团队： 研究员：何卓乔 期货从业资格号：F3008762 电话：020-38909340 Email：hezq@ccbfutures.com 研究员：张平 期货从业资格号：F3015713 电话：021-60635734 Email：zhangp@ccbfutures.com 建信期货研究中心 贵金属期货月报 2017年11月2日星期四 特朗普税改前景看好，贵金属价格偏弱调整 摘要 十月初西班牙加泰罗尼亚地区的独立事件和美国土耳其之间的签证风波提升了地缘政治风险，避险需求助推贵金属短期企稳，而美联储9月议息会议纪要中对通胀形势的分歧进一步推动贵金属价格在十月前半月持续反弹；而十月中旬之后美国经济数据显示出美国经济加速回升，10月26日美国国会通过2018年预算案也提升了特朗普税改法案落地的可能性，贵金属价格再度回落。 贵金属兼有避险需求与抗通胀需求，由于美联储加息预期上升，特朗普税改法案落地可能性增大，现阶段黄金避险需求有所减弱，贵金属价格大方向是下行；但再通胀时期贵金属抗通胀需求上升，部分抵消了贵金属的利空影响；由于我们判断美元指数大幅上升可能性非常低，因此后期黄金价格可能是偏弱整理，但下跌空间有限；白银工业需求看涨，金银比有望震荡下滑。 请阅读正文后的声明 1 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 2 一、十月贵金属市场回顾 十月份贵金属先扬后抑，整体上处于窄幅震荡格局。九月中下旬贵金属价格在美联储释放鹰派政策预期影响下大幅下跌；但十月初西班牙加泰罗尼亚地区的独立事件和美国土耳其之间的签证风波提升了地缘政治风险，避险需求助推贵金属短期企稳，而美联储9月议息会议纪要中对通胀形势的分歧进一步推动贵金属价格在十月前半月持续反弹；而十月中旬之后美国零售销售、消费者信心指数、三季度GDP等重要经济数据显示出美国经济加速回升，10月26日美国国会通过2018年预算案也提升了特朗普税改法案落地的可能性，贵金属价格再度回落。 截至10月27日，伦敦金银月度涨跌幅分别为-0.46%和1.18%，上期所金银主力合约月度涨跌幅分别为-1.55%和-0.86%，WTI原油与Brent原油主力合约月度涨跌幅分别为4.92%和5.12%，美元指数月度上涨1.87%，人民币兑美元汇率贬值0.09%。 图1：伦敦黄金与美元指数 数据来源：Wind，建信期货研究中心 二、贵金属基本面情况 1、美国经济状况良好 由于两场大规模飓风的影响，美国9月非农就业人数意外减少3.3万人；但家庭就业调查显示9月失业率下降至4.2%，就业参与率突破63%关口，雇员薪资增速则达到2.87%，好坏参半的就业数据对贵金属市场影响不大。而月内美国公布的其他经济数据大多向好，9月份ISM制造业PMI指数达到60.5%创13年新高，9月密歇根大学消费者信心指数上升到100.7的13年新高，9月零售销售环比增长1.6%创两年新 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 3 高，9月Sentix投资信心指数回升至22.3创5月份以来高点，美国三季度实际GDP环比年率增长3%超过市场预期的2.6%。这些数据显示出美国经济增长势头良好，为美联储继续执行货币紧缩政策提供依据，但却不利于贵金属的表现。 图2：美国新增非农就业 图3：美国失业率与薪资 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 美国三季度实际GDP环比年率增长3%，较二季度的3.1%小幅下降，而同比增速则连续五个季度处于上升通道。观察其分项贡献率，个人消费贡献1.62个百分点，较二季度的2.24个百分点有明显下降；私人投资贡献0.98个百分点，净出口贡献0.41个百分点，成为美国经济稳健增长的主要动力；但由于美联储紧缩货币政策以及特朗普积极财政预期导致的利率上升与汇率升值，预计四季度美国经济增速继续小幅回落。 由于OPEC限产减产继续推行，全球能源市场再平衡，9月份以来原油价格稳步上扬，推动美国9月CPI增速跃升至2.23%，这提升了美联储12月份加息概率，亦对贵金属产生利空作用；但核心CPI仍无起色，这意味着美国经济复苏是温和的。 图4：美国GDP增速 图5：美国通胀增速 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 4 2、美国内外政治风险互有起伏 10月26日美国众议院216：212通过了此前已经在参议院通过的2018财年预算案，该法案不仅包括2018 财年的各项预算，还允许美国政府在未来10年可以因税制改革增加1.5万亿美元赤字，因此这增加了特朗普税改法案落地的可能性。此前，众议院共和党资深保守派议员梅多斯（Mark Meadows）则声称，已得到众议院筹款委员会的消息，如果2018财年预算案能在26日通过，那么将在7天内公布税改草案。 今年9月，负责税改立法的美国国会众议院筹款委员会、参议院财政委员会和特朗普政府联合公布了统一的税改框架，提出将联邦企业所得税率从目前的35%降至20%，联邦个人收入所得税率由目前的七档简化为12%、25%和35%三档。 10月27日下午在支持团结统一的主要党派缺席情况下，西班牙加泰罗尼亚自治区议会单方面宣布独立；当天晚上西班牙首相拉霍伊宣布解除加泰罗尼亚自治区政府所有官员职务，解散自治区议会，并于12月21日举行自治区选举。加泰地区宣布独立后，欧洲多国均表示不支持。 3、美联储加息预期上升，但资产负债表尚未开始收缩 由于美国经济复苏状况转好、通胀压力上升以及特朗普税改法案落地可能性上升，市场对于美联储加息的预期也有所加强。根据CME的联邦基金利率期货价格计算，市场对于美联储在2017年12月议息会议上再度加息的概率由9月底的72.9%上升至10月27日的98.2%，美联储12月加息已经被市场充分预期；另外在12月加息的基础上美联储在2018年上半年再次加息的概率也由9月底的48.1%上升至10月27日的64.5%，这意味着市场正式将美联储2018年上半年再次加息的可能性纳入考虑范围。我们认为美联储将在11月1日的议息会议上对12月加息有所表示，而特朗普税改进展将极大影响美联储加息预期以及贵金属价格。 图6：美联储加息概率 图7：三大央行资产负债表规模 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 另一方面，尽管美联储宣布从10月起缩减资产负债表，但从美联储公布的资产负债表数据来看，至 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 5 少10月份内美联储还没有缩表，而欧洲央行与日本央行则是继续QE，因此全球货币流动性仍然是较为宽松的，这为风险资产价格提供一些支撑，反过来削弱贵金属的避险需求。 三、持仓数据及价格展望 1、CFTC持仓与ETF持仓 截至10月24日，纽约黄金期货期权总持仓量为742440手，较9月26日减少21577手；纽约白银期货期权总持仓量为213656手，较9月26日增加9293手。两者相比较，9月份以来黄金期货期权持仓量快速下降，而白银期货期权持仓量低位企稳，显示市场交易者对黄金的参与兴趣在下降。 十月底SPDR黄金ETF持仓为2735.3万盎司，折合850.77吨，比九月底减少13.88吨；SLV白银ETF持仓为31915.5万盎司，折合9926.85吨，比9月底减少236.44吨。两者相比较，黄金ETF持仓仍处于年内较高水位，但白银ETF持仓已经下降到2016年3月份的水平。 图8：纽约金银持仓量 图9：金银ETD持仓 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 10月24日，纽约黄金期货期权基金多头持仓量为278192手，基金空头持仓量为79596手，基金净多量为198596手，较9月26日减少29421手；基金净多率为26.75%，较9月26日降低3.1个百分点，这也是9月以来基金净多率持续下滑的延续；10月24日，纽约白银期货期权基金多头持仓量为94034手，基金空头持仓量为30000手，基金净多量为64034手，较9月26日增加减少4426手；基金净多率为29.97%，较9月26日增加0.8个百分点。由于近期全球经济数据都比较好，白银工业需求看涨，因此相对而言基金青睐白银甚于黄金，这也反映在金银比走势上面。 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 6 图10：黄金基金净多率 图11：白银基金净多率 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 2、利率汇率与价格展望 十月份中美利率均有所上行，而且中长期国债利率上行幅度更大。在美国，主要是因为美国经济数据向好、特朗普税改法案前景明朗、原油市场再平衡导致通胀预期以及美联储加息预期上升，预计短期内美国国债利率维持上升趋势。在中国，虽然经济增长动能已经有所衰减，但在针对性宽松货币政策以及非常积极的财政政策支撑下，短期内经济不存在失速威胁；而通胀压力逐步显现，金融监管继续强化，海外货币环境收缩，这使得中国国债利率易涨难跌，但在上升幅度上预计低于美债。 美元指数今年大幅度下滑源于美国政治风险以及欧元区经济复苏，最近美国政治风险有所下降，欧洲央行缩减QE规模但延长QE时限，这使得美元指数出现一轮反弹。但我们认为从复苏先后顺序来看，后期欧美经济复苏、央行货币政策收敛有较高可能性，这意味着美元指数受到欧元汇率的制约，这使得美元指数的反弹空间有限，特别地我们认为美元指数此轮上升趋势已经结束，后期高位偏强震荡的可能性较大。 图12：中美利率 图13：中美汇率 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 贵金属兼有避险需求与抗通胀需求，由于美联储加息预期上升，特朗普税改法案落地可能性增大，现 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 7 阶段黄金避险需求有所减弱，贵金属价格大方向是下行；但再通胀时期贵金属抗通胀需求上升，部分抵消了贵金属的利空影响；由于我们判断美元指数大幅上升可能性非常低，因此后期黄金价格可能是偏弱整理，但下跌空间有限；白银工业需求看涨，金银比有望震荡下滑。 图14：伦敦黄金白银 图15：金银比和金油比 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 8 建信期货有限责任公司 总部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼 电话：021-60635551 邮编：200120 宣化路营业部 地址：上海市宣化路157号 电话：021-63097530/62522298 邮编：200050 杨树浦路营业部 地址：上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室 电话：021- 63097527 邮编：200082 北京营业部