华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员 021-68757985 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人： 陈峤 股指国债研究员 0755-82537411 chenqiao@htfc.com 从业资格号：F3036907 相关研究： 通胀短期压力犹存，央行释放维稳信号 2017-09-10 同存新规落地，期债未见趋势性方向 2017-09-04 华泰期货|国债日报 2017-11-03 外围忧虑再起，期债维持弱势 行情回顾： 反弹两日后，债市再度走弱，基本面及外围环境担忧冲站重占上风。国债期货小幅收跌，现券跟随期债走势，收益率上行1-2bp。5年期主力合约TF1712收盘跌0.17 %报96.070 元，成交量12970手，较上一交易日减少1614手，持仓量49277手，减少3103手。三张合约总成交17410手，减少601手，总持仓62974手，减少985手。10年期主力合约T1712收盘跌0.21 %报92.83 元，成交量40290手，减少11259手，持仓52396手，减少3387手。三张合约总成交50003手，减少10753手，总持仓71747手，减少38手。 市场分析： 外围忧虑再起，英国央行加息：在11月2日的货币政策会议上，英国央行宣布加息25个基点，符合市场预期。这是英国央行自2007年7月以来的首次加息。自此，英国央行成为美联储、欧央行之后第三个退出宽松政策的主要央行。英国央行会议纪要显示，所有成员均认同，未来的任何加息预计都将是渐进且有限的。经济展望与8月份大体相似，仍存在大量风险，包括英国退欧风险等。基于当前市场收益率，英国央行预计，通胀率将在三年预测期的末期达到2%的目标。 美联储按兵不动，12月加息概率高：美联储11月货币政策会议决定，维持1%-1.25%的联邦基金利率目标区间不变。这一决定得到货币政策委员会FOMC全票通过，符合此前市场的共识预期。会议声明称，虽然受到飓风相关干扰，但经济活动在“以稳健的速度增长”。FOMC预计，经济形势发展将保证美联储循序渐进加息。关于通胀，会议声明提到，剔除食品和能源以外的通胀项目仍然疲软，预计近期通胀同比增速仍会低于2%，中期将稳定在2%左右。利率决议公布后，CME“美联储观察”显示，美联储12月加息25个基点至1.25%-1.5%区间的概率上升为96.2%。 操作建议： 期债近期虽有小幅反弹但仍然维持偏弱格局，站在目前的时点来看，债市面临的利空因素更为确定且直接，而利多因素有限。今年几乎被忽略的通胀因素明年有望重回市场视野，明年通胀中枢大幅抬升会进一步约束央行的货币政策，给长债收益率带来上行压力。另外，全球经济稳中向好格局未改，货币收紧从美国逐步传导向欧洲和英国，全球利率水平趋势性的抬升对国内的传导效应或将进一步发酵，同时也会影响中国货币政策选择的空间，债市趋势性的下跌大概率还没有结束。跨期策略方面，随着五债和十债活跃可交割券净基差的由负转正，1712合约的空头主导移仓现象不会改变，维持远-近跨期价差短期向下判断。 华泰期货|国债日报 2017-11-03 2 / 8 宏观经济图表 图 1： 30大中城市商品房成交情况 图 2： 6大发电集团日均耗煤量 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 3： 猪肉平均批发价 图 4： 蔬菜批发价指数 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 宏观流动性图表 隔夜Shibor下跌4.13%报2.6260 %，7天Shibor下跌1.21%报2.8590 %。14天Shibor下跌0.36%报3.8360 %。DR001下跌6.37%报2.5626%，DR007下跌3.28%报2.8437%，DR014下跌6.41%报3.7983%。R001下跌7.66%报2.634%，R007下跌12.71%报3.0997%，R014下跌8.45%报3.7767%。 0.0050.00100.00150.00200.009050901009015090200902016-012016-062016-112017-042017-0930大中城市商品房成交套数30大中城市商品房成交面积-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0204060801002016-022016-072016-122017-052017-106大发电集团日均耗煤量同比15171921232527292016-012016-052016-092017-012017-052017-09猪肉平均批发价0501001502002502016-012016-052016-092017-012017-052017-09山东蔬菜批发价格指数 华泰期货|国债日报 2017-11-03 3 / 8 图 5： 利率走廊 图 6： SHIBOR利率 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 7： DR利率 图 8： R利率 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 9： 国有银行同业存单利率 图 10： 商业银行同业存单利率 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 2.00002.50003.00003.50004.00002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-10DR007SLF007MLF007OMO0071.00002.00003.00004.00005.00002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-10O/N1W2W1M3M6M9M1Y12345672016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-10DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M12345672016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-10R001R007R014R021R1MR2MR3M1.00002.00003.00004.00005.00006.00002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-106个月1年2年3年1.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.00002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-106个月1年2年3年 华泰期货|国债日报 2017-11-03 4 / 8 国债跟踪图表 3年期国债收益率上涨0.28%，报3.6911%，5年期国债收益率上涨0.63%，报3.8772%，10年期国债收益率上涨0.23%，报3.8718%。3年期国开债收益率上涨0.08%，报4.4492%，5年期国开债收益率上涨0.42%，报4.5097%，10年期国开债收益率上涨0.56%，报4.4926%。 图 11： 各期限国债利率曲线 图 12： 各期限进出口行债利率曲线 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 13： 各期限国开债利率曲线 图 14： 各期限农发债利率曲线 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 0.00001.00002.00003.00004.00005.00002016-032016-072016-112017-032017-071Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y0.00001.00002.00003.00004.00005.00002016-032016-072016-112017-032017-071Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y0.00001.00002.00003.00004.00005.00002016-032016-072016-112017-032017-071Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y0.00001.00002.00003.00004.00005.00002016-022016-062016-102017-022017-062017-101Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y 华泰期货|国债日报 2017-11-03 5 / 8 图 15： 2年期国债利差 图 16： 10年期国债利差 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 期债跟踪图表 图 17： TF走势 图 18： T走势 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 00.511.522.5300.511.522.533.542016-032016-072016-112017-032017-07中债2Y美债2Y中美2Y利差（右轴）00.511.5211.522.533.542016-022016-062016-102017-022017-062017-10中债10Y美债10Y中美10Y利差（右轴）94959697989908/1508/2909/1209/2610/1010/249091929394959608/1508/2909/1209/2610/1010/24 华泰期货|国债日报 2017-11-03 6 / 8 图 19： TF成交持仓 图 20： T成交持仓 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 21： 5年期货IRR 图 22： 10年期货IRR 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 23： TF合约基差&净基差 图 24： T合约基差&净基差 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 0200004000060000800001000002013