非农吹响了黄金的反攻号角吗20260809 原文

2026年08月10日00:49 发言人00:00各位同事，大家上午好。 发言人00:03 今天的话首先跟大家分享一下这个周五的非农，一个显著不及预期的非农也让黄金占上的4300。 发言人00:12 所以我们第一部分的话还是先去看一下，就是第一这个数据它本身到底是怎么回事，是真的差还是假的差。 发言人00:23 然后第二话我们来说下背后的这个原因，然后下周公布这个七月的CPI，我们做一个展望。 发言人00:32 最后我的话聊一下这个环境，基本是在这这个就是营业半年了，我们觉得差不多也是到了一个比较好的时机。 发言人00:41 这个也跟两周前电话会聊的内容基本差不多，那个时候基本上是黄金在4000左右盘，那个时候策略的话其实跟两周前一样，我们还是之前的话我们说是左侧齐全的右侧齐货。 发言人00:59 那现在基本上是结束了这个左侧的时间，我们这边确定的话基本是站稳的那后面的话我们其实也会看到整个在8 9月份，包括到这个就基本上到这个九月份最后以前，会有一个比较顺畅的上涨。 发言人01:19 咱们既然说第一个部分非农，非农很弱。 发言人01:22 当然我们觉得你很难去预测这个东西是负的，一般没人去预测这个东西会是负的，但我们当时是觉得是这个数是低于七的，并且整个三季度的数据应该都是低一级的。 发言人01:37 它会受到一些之前我们提到的因素的影响，呈现出一个阶段性的这么一个经济降温的状态，整个客户端我们都觉得是降温的。 发言人01:48 这次的话费用比预期的百分之低了4.54倍，路得的一个负的4.54万。 发言人01:56 而且这次的话这个数据的初值其实还是挺好的。 发言人02:00 初值是的它的这个收集率是69.7接近70点比前面那期数据来说好太多了，所以要说基本数据质量的话，这次其实没有什么大的数据质量的问题。 发言人02:18 所以而且就算到你说这个数有噪音，我们只知道这前两个月的数据修正的修正一般基本上到第二次这个数据反馈的时候，他的问卷反馈就已经很高。 发言人02:31 所以五六个月的这个费用，其实更能够去反映一个就是打这个更真实的就业的一个状态。 发言人02:39 我可以看见就是五月的这个费用是从17.2万，最终是下休的19万到6.2万，六了3万，六月的这个二次就算是5.7万，下修到了2万。 发言人02:53 所以如果他还有印象的话，这个五月初这非农的时候是7.2万。 发言人03:00 大家当时都在讲一个什么故事呢？ 发言人03:02 美国经济要过热了，那K型的下端也起来了，你看三个月的均线也往上抬升了。 发言人03:08 弱势不是看趋势，到时候趋势也不往上了。 发言人03:12 一些同行也在杭州今年要加息三次，这个机会确实是会这么一步的往上走了。 发言人03:18经济要走扩张周期，美联储要走假期周期了。 发言人03:23 你到这次出飞轮的时候，你再去看一下前面两期更真实的一个费用数据的话，一个6.3万，一个2万。 发言人03:32 并且你可以从这来看，就三月最后是21.4万，四月是14.85000月是6.3万，六个月是二两万，呈现出一个回落的趋势。 发言人03:43 所以我们说这个就算期，总共卷百分70，不是那么高列的数据，绝对是一个相对更准确的数据。 发言人03:52 那你从这个数据上面发，你也可以很清晰的看你，就不是那么而且三月21.4万很高，对吧？ 发言人04:00 二月份是付了15的给我了，你有这个医保的一个罢工的一个影响，你平均一下其实也不高，所以其实就抛开掉这个，我们叫做真正的噪音，你会发现就位数据一直都是这个样子，就是没有那么好。 发言人04:15 并且的话我们认为整个三季度可能会呈现出更强的一个底，当然不是让衰退就整只是说三季度这个市场对于宏观这边的一个交易节奏，就是经济还是偏弱的，想加息那是不可能的，仍然还是维持这样的一个观点。 发言人04:37 然后我们再来看一下这个五我们先来看一下五月的非农。 发言人04:42 因为大家总说这个七月初是有问题，到5月这个数据它有93.2%的问题要反馈给他是没有什么大的问题。 发言人04:54 7.2万下修到了6.3万，6.3万里面这个机构也非常的高糟糕。 发言人05:00 首先传统的这个中流砥柱，就是一直是给肺脓持续比较好的正风险的医疗社保，它这个是3.5万，剩下的基本上就是跟世界杯脉冲相关的一些东西的。 发言人05:16 比如说地方政府，比如说这个休闲餐旅，你展开来看的话，五月份最后修正出来这个数字是酒店1.4万，餐厅4.2万，地方行政档2.6万，加在一起差不多8.2万的临时就业，再加上刚才的医保，一共是11到7万。 发言人05:41 然后五月的这个飞龙，两次问卷收集上来之后，第叁次公布的这个修正出来的一个数是6.3万。 发言人05:50 所以五月你可以说其实也是个负数，你把世界杯把这个医保给剔除掉，剩余的行业其实也没有什么比较好的就业的增长。 发言人05:59 所以不就是我们说五月大家看见一个17.2万的初值，因此就去交易就是过度外汇经济要过热，每年是要加 息。 发言人06:10 事实上来看，五月的数据修正完了之后，也被打回了原形。 发言人06:16 第一庶不是太好，第二刨掉医保，是因为脉冲也是个负数。 发言人06:21 税务你可以说它的趋势比借他的这个当时的一情况比7月还要糟糕，当然七月也不太好，七月我来看总量的趋势跟行业的结构一样是糟糕的。 发言人06:34 总的趋势。 发言人06:34 但我们其实也说了，就是从这个三月的21.4万看看看，一路下降，连续16是回落，连续四个月回落，ABP就这个小费能也是五个月高点，连续第二越活跃，整体这个就业趋势它就是在往下的，就把二月份的这个医疗健康，健康保险的这个异常扰动给剔除掉的时候，其实就看见非得怎么样的好起来了。 发言人07:06 因为这次七月数据不行，5 6月数据有向下求，所以大家之前一直说这个飞龙。 发言人07:12 我们可以看右边这个三个月均线，它所谓的一个抬升趋势，其实已经没有了，上去之后又下来，所以就是 还是一个延续批准的状态，不至于容易的觉得整个美国经济所谓的K金下的，不至于说像在23 20年讲的那种要衰退，也不至于说像现在大家讲的是要扩张。 发言人07:34 他其实一直就是一个温就是一个不温不火的这么一个状态，就是行业的这个是总的趋势。 发言人07:41 第二个行业的结构，我们刚才其实也看到了，就是有这个行业结构上的一些问，就是七月的这个结构上去也有些问题。 发言人07:52 医保23万，然后这次的话由于有这个世界杯的一个脉冲的消费，还像刚才这样，有时也被卖出的一个消费。 发言人08:03 你的参旅是减少了2.4万，有地方政府非教育部门减少了0.8万，这两其实就是归一女事业杯的脉冲。 发言人08:13 然后地方政府的这个教育部门这次服务，但我觉得这个不全是什么噪音，可能有噪音有这个暑假的季节性。 发言人08:22 但我们也看了一下非借条的数据，其实这次的这个非借条可能下的数据是好于过往的同期七月的，也就是这次因为暑假离职的教就是这个教职工其实人数识别过20年2000年以来要少的。 发言人08:43 然后就是这个教育经费紧张，这个确实是一个问题。 发言人08:47 但这个问题你不能说它是个噪音，它确实反映出来就是地方政府没有什么钱了，这个疫情以来的这么一些刺激在开始逐渐的褪波在消退，包括我们后面去看这个美国的财政卖出地方政府的副动线其实也是在增强的。 发言人09:04 所以就行业的这个结构上来看，我们把这个地方就是医保的，然后这个地方政府教育部门的，餐厅这和这个非教育这些东西全部给拎开掉的话，你可以差不多或是个5到9万到3的地方还可以，但绝对也不是说分钟数就很强了。 发言人09:31 我们再来看一下七月的结构上的两另外两个指标第一个是就业的保护，这个就是就劳动力市场的偏慢，衡量的是就业扩散指数从53.2跌到了51.8，它的意思就是什么？ 发言人09:48 跟过去一个月相比，只有51.8%的企业在这扩张，你其实看这个趋势线23 2325年其实也基本上就是这么的。 发言人09:58 在你右边横着的不好也不差，就实现还是我们一直说的这劳动理想，其实一直处在一种供需双颚相对平衡的这么一个比较微妙的状态下。 发言人10:13 当然你去看我们所谓的核心就业，就是把政府的医保，政府跟医保这两个剔除掉之后的私营部门的其他就医保以外的这些就业，它其实从这个你给我看这个大一点的趋势，在二三年以来就跟整体的适应行业之间 匹差了。 发言人10:32然后他的整个的高点的话是在24年的三月份。 发言人10:37 24年3月份的时候，您除去医保行业的总就业人，比19年底高了3.16%，但现在只高了2.85%。 发言人10:50 所以其实美国劳动力生产的斗，我从二三年的时候其实已经开始，只是说这个程度比较细微。 发言人10:57 第二的话，你把这个就是你有这个医保行业的这么一个支持力在这，从这来看的话，就七月就整体劳动上还是延续一个比较偏弱的状态，当然就这次如果一定要说为什么没有引发衰退交易，没有像24年8月份的那个时候一样，就是一下就你报出来的，最核心的点就是税率超预期的走低了。 发言人11:23 而且失业率这个趋势非常有意思，就从25年11月4654的高点以来，一直在回落。 发言人11:30 好像你从这样来看就是还可以，还在一个比较不错的均衡状态下。 发言人11:36但事实上这段时间劳动力市场的需求的一个所谓的改，就他劳动上所谓的这个改善，并不是来自于需求，就失业率低，不是因为需求好，还是供给恶化的问题。 发言人11:51你去看这个月的流量的，单月的这个非劳动力是增加了38.1万的。 发言人11:59 然后在的失业者是减少的，整个劳动力少了二十多个4万，所以这次其实是三率一起下降，就业率、失业率、劳动参与率。 发言人12:09 所以就是什么呢？ 发言人12:10 就还是供给差所导致的，这就在职的就就业者是减少的失业者，他也是这种。 发言人12:18 而事业减少里面你可以看一下，就这次临时时增加的是非常多的15.3万。 发言人12:23 这个其实又是交叉引进世界杯的一个影响，临时就业便民是失业，但是这一次是充分求职的人介绍的比较的多，这个其实是跟可能跟特老虎的这个攻击，就是缺乏因为政策的强化。 发言人12:40然后第二大的贡献是什么？ 发言人12:42 是残差项。 发言人12:44这个确实就是很技术性的问题了。 发言人12:47 因为我们看到这个流量表里面所有数据都是先根据自身的趋势做计调的，然后再来汇总的。 发言人12:56 所以你先计调后汇总的话，就会导致出现产生了这一次的残差。 发言人13:01 10到1万，其实还是比较大的。 发言人13:04 换句话说，没有这个残差的一个扰动。 发言人13:07 税人数可能不会减少那么的多。 发言人13:10 所以从这里面来说的话，我们也可以看见失业确实是走低了，但他并没有把它那么多是一个需求改善性的一个走低来交易。 发言人13:21 事实上的话。 发言人13:25 而供给背后的这个核心问题的话，还是来自于这个提前退就是提前退休，退休就人口老龄化影响的这么一个前置，以及说我们就超过25年以来的这个移民政策所导致的。 发言人13:44 所以这个问题其实还说了，你还是很难解。 发言人13:47 而且你从今年以来看，他好像还有这个加速的这么一个机型。 发言人13:53 所以从这里面来说的话，我们也认为劳动力市场长期的这么一个供需双方的局面还是持续。 发言人14:02 当你去看这个就是booking测算的这个劳动力的数据，劳动力供给期就是在减少。 发言人1