2026年Q2全球盈利大幅超预期：增长加速之际利好频现

全球股权策略与资产配置 2026年第二季度全球盈利：增长加速，巨头领跑且创收 2026年8月7日 Parag ThatteParag.Thatte@db.com+1-212-250-6605 Binky ChadhaBankim.Chadha@db.com+1-212-250-4776 Karthik PrabhuKarthik.Prabhu@db.com+1-212-250-1246 Dag WorkayehuDag.Workayehu@db.com+1-212-250-4771 增长加速，大额交易频发并推高价格 摘要 全球范围内，各项指标显示盈利超预期表现强劲，美国和日本更是创下历史新低。全球盈利增长从第一季度已异常的26%加速至第二季度的39%，这得益于各地区各行业的广泛强劲表现，所有行业均实现盈利增长。这一飙升反映了AI驱动科技需求、反弹的PMI以及油价和商品价格上涨等多重利好因素带来的强劲销售增长和创纪录的高利润率。 各地区的盈利增长显著加速，其中美国、日本和新兴市场表现尤为突出，欧洲则录得近四年来最强增长。虽然在美国，AI驱动的科技行业仍是主要增长动力，但增长也显著扩展至所有行业，且非科技领域的贡献日益增加。日本和新兴市场的增长也持续受到AI需求的提振，而欧洲则受益于能源与材料行业的反弹。这四个地区的盈利均已突破疫情后的趋势线，凸显了当前盈利周期的强劲势头。 今年全球一致预期盈利大幅上调，其中以EM市场（特别是除中国外的亚洲）涨幅最大，人工智能驱动的韩国和台湾需求持续为强劲的盈利势头提供动力。市场预期2026年各地区将实现非常强劲的增长，其中除中国外的亚洲将引领增长，同时日本和美国将因科技热潮实现稳健增长，拉丁美洲和EMEA地区将因大宗商品价格上涨而实现强劲增长。虽然预计2027年盈利增长将有所放缓，但市场预期大多数主要地区仍将实现双位数增长。 增长加速，大额交易频发并推高价格 在我们对美国第二季度盈利的解读中，我们注意到标普500指数的盈利增长非常强劲，这种增长具有广泛的基础，横跨各个行业，并由极快的销售增长和创纪录的利润率驱动（第二季度2026年盈利：广泛加速，2026年7月31日）。随着全球的盈利季节现已进入尾声，我们看到了： 全球盈利超预期非常强劲。尽管预期标准极高，美国盈利超预期的广度已升至历史新高。日本超预期的广度也急剧上升至新纪录，并在欧洲及新兴市场保持高于平均水平。所有地区的合计值和中位数超预期也都显著高于平均水平。 ▪ 驱动因素汇聚，实现卓越的全面盈利增长。全球盈利增长从第一季度异常高的26.1%加速至第二季度的39.1%，这或许是史上最高水平之一，除了经济复苏时期外。盈利增长具有全面性，所有行业和地区均实现稳健的正增长。强劲增长可归因于三大驱动因素汇聚：技术领域因AI需求上升而表现强劲；周期性复苏体现在PMI反弹；以及石油和商品价格上涨。强劲的盈利增长得益于销售增长的稳健以及利润率攀升至新纪录。 美国整体盈利增长。标普500指数盈利增长从第一季度的25%加速至第二季度的34%，这是自经济衰退复苏以来有记录以来最高的增速之一。所有行业均按计划实现正增长，其中11个行业中7个实现双位数增长，7个行业增速加快。大型成长股（MCG）与科技股继续是主要驱动力，但其对整体增长的贡献显著下降，从一年前的90%降至55%。人工智能受益者（51%）和其他行业（49%）对增长的贡献几乎相当。在第二季度强劲超预期之后，制造业采购经理人指数（PMI）的显著回升，以及科技股持续的超额增长，我们上调了标普500指数2026年的每股收益预期至358美元（从342美元），上调了2027年的每股收益预期至420美元（从390美元）。 欧洲盈利增长显著提高。欧洲盈利增长飙升至22%，近4年来首次突破两位数，主要受能源和材料板块推动。Stoxx 600盈利水平自疫情以来一直处于区间波动。Q1盈利升至区间顶部，Q2突破区间创下新高。金融板块盈利稳步上升，而能源与材料板块盈利急剧增长，达到近3年最高水平。除这些板块外，其他板块盈利在近4年内一直呈窄幅横盘走势，Q2略有回升。尽管欧洲增长加速显著，但仍落后于美国，其中11个板块中有8个板块增长较低。 增长加速，大额交易频发并推高价格 ▪ 日本的盈利增长由全球增长和日元驱动。随着全球PMI指数回升、日元大幅贬值以及科技板块的额外提振，日本盈利增长从第一季度的39%显著加速至第二季度的53%。自疫情后，日本盈利水平一直在趋势通道内上行。在连续两个季度强劲增长后，第二季度盈利已远超该通道。 ▪ 新兴市场（EM）持续是人工智能需求的最大受益者。盈利增长从一季度的34%急剧上升至二季度的50%，这主要得益于亚洲（除中国外）的盈利增长急剧增至三位数（107%），同时其他地区的增长也有所提升。新兴市场的盈利已在一个狭窄的趋势通道内持续3年以上，但在第一季度向上突破，并在第二季度大幅攀升，其中大部分增长来自亚洲内存芯片制造商盈利的三倍增长，同时能源与材料行业的增长也非常强劲。在科技行业之外，盈利在狭窄区间内横向波动已超过5年，但在第一季度从区间顶部上涨，并在第二季度大幅超过该区间。 ▪ 大型交易推动了重大升级。全球范围内，自下而上的分析师一致预期对第三季度和2027年全年的估计一直在快速上涨，新兴市场（尤其是除中国外的亚洲地区，其2027年的估计今年迄今为止已翻了一番以上）、日本和美国上涨速度极快，而欧洲则温和上涨。自盈利季开始以来，新兴市场的估计持续快速上涨，这主要得益于韩国和台湾，它们从与人工智能相关的芯片需求中受益最大。其他地区的估计也有所上升，但幅度较小。 ▪ 2026年全球将达成高度增长共识，随后在2027年有所缓和。该共识预计2026年各地区盈利增长将极为强劲，其中亚洲（除中国）将因受益于科技热潮而实现超常增长（125%）。科技热潮预计也将为日本（31%）和美国（27%）带来稳健增长，同时油价和商品价格上涨将推动拉丁美洲（30%）和欧洲、中东及非洲（25%）的增长。中国（22%）和欧洲（14%）预计将录得最低增长，尽管增长非常强劲。展望2027年，各地区增长预计将有所缓和，但亚洲（除中国）、日本、美国、中国和欧洲的增长仍将保持两位数的高水平，而拉丁美洲和欧洲、中东及非洲的增长将显著回落至个位数。 幻灯片 目录 05 超预期收益 ▪07▪25收益销售与利润率 ▪共识的演变 27 ▪32股票市场表现 ▪33详细表格和图表 超预期收益 节奏的广度极其强烈 尽管在财报季来临之际，美国公司盈利预期所设定的门槛创下历史新高，但美国公司盈利预期的广度却攀升至历史最高水平。 日本盈利预测的广度也急剧上升至新纪录，而欧洲和新兴市场也持续远高于平均水平。 超预期收益 节拍大小远超平均水平 美国、日本和欧洲的总量有所温和增长，而新兴市场则有所温和下降。 四个地区的总盈利超出平均水平。 盈利增长 全球收益增长处于高位 全球收入增长从一季度的极高26.1%加速至二季度的39.1%，除疫情期间复苏外，这是我们追踪记录中最强劲的增速。 2025年，受科技繁荣推动，盈利增长从接近平均水平上升至显著高于平均水平，但到了2026年则大幅飙升，因为当时经济周期性复苏与之相辅相成，同时采购经理人指数（PMIs）急剧上升，且伊朗战争后石油和商品价格上涨。 Q2数据是混合的，假设尚未报告的公司能按当前预期水平超出预期；增长额以美元计。 盈利增长 各区域公司中位数增长均稳固保持在两位数。 MSCI ACWI中位公司的盈利增长也有所上升，从第一季度的14.7%上升到第二季度的16.5%。 日本的中等规模公司盈利激增44%，而新兴市场国家（EM，20%）、美国（14%）和欧洲（13%）也实现了稳健的双位数增长。 盈利增长 全球增长具有广泛的基础，涵盖多个领域 所有 11 个行业盈利增长均表现稳健且为正值，除房地产外，其他所有行业均实现两位数增长。 科技、能源和材料板块的盈利增长表现异常强劲。即便是除此之外的其他板块，其增长也温和地超过了其长期区间上限。 工业和金融板块的增长依然强劲，它们从周期性增长的回升中获益。 Q2数据是混合的，假设尚未报告的公司将按当前预期水平超出预期，增长额以美元计。 盈利增长 各地区盈利增长加速。 各地区的盈利增长*急剧加速。 第二季度增长在美国和新兴市场国家达到有史以来最高水平（除经济复苏时期外），在欧洲达到8年来最高水平，在日本达到12年来最高水平（除2021年疫情复苏的繁荣期外）。 盈利增长 各行业盈利增长普遍。 除防御性板块和可选消费品板块外，其他所有板块在四个地区的盈利增长均呈正值。 如前所述，能源和材料板块受益于油价和商品价格上涨，而科技板块则凭借人工智能相关需求继续其辉煌表现，金融和工业板块则受益于周期性复苏。 盈利增长 美国广泛的基础盈利增长 标普500指数的盈利增长预计将从第一季度的25%显著加速至第二季度的34%，这是有史以来除经济复苏之外最高的增速之一。中位公司的增长达到14%（2026年第二季度盈利预测：普遍加速，2026年7月31日）。 利润增长和加速非常广泛。所有行业都在按计划实现正增长，其中11个行业中有7个增长率达到两位数，且有7个行业实现了加速增长。 盈利增长 美国广泛的基础盈利增长 第一季度，除MCG & Tech以外的盈利增长显著扩大，第二季度继续保持这一趋势。MCG & Tech对标普500整体盈利增长的贡献显著下降，从一年前的90%降至目前的55%。 或者，将标普500指数拆分为人工智能及其受益者（包括科技行业内外）和标普500指数的其余部分，人工智能及其受益者的贡献（51%）与剩余部分（49%）大致相当。 盈利增长 中盘和中小盘成长股也加速了。 盈利增长也扩展至中盘股和小盘股（S&P 1000），增长在第二季度急剧上升至17.9%，主要由能源和材料板块（以及规模较小且通常波动性很大的电信板块）驱动。 其他行业方面，医疗保健、房地产、工业和金融行业的收入增长均保持在两位数。 与大盘科技形成鲜明对比的是，中盘和中小盘科技股的盈利下降了7%。 盈利增长 标普500指数盈利预测上调 在第二季度强劲的基本面、近期显著走强的PMI以及科技领域持续超预期的增长支撑下，我们将2026年标普500每股收益预期上调至 我们也将2027年的预测上调至420美元（从390美元），这意味着增长17%。358美元（起价342美元），意味着增长率为28%□ □ 预测显示每股收益将进一步提升，超出趋势 标普500每股收益在第二季度比其90多年的趋势通道高14%。这是自1955年以来每股收益首次偏离趋势通道如此之远，以及我们的 盈利增长 欧洲盈利增长显著 欧洲的盈利增长飙升至21.6%，在超过3年的时间里一直为负数或处于个位数低位。盈利增长首次在近4年内出现两位数，并与PMI的显著回升同步。 欧洲增长的大部分加速是由能源和材料驱动的。尽管通信服务、房地产和可选消费品行业增长有所放缓，但大多数其他行业的盈利增长也出现了上升。 盈利增长 欧洲收益由金融和能源材料驱动 自疫情以来，斯托克600指数的盈利水平一直处于一个区间内，但在第一季度达到了该区间的顶部。第二季度，盈利水平突破该区间，达到了一个新的高点。 金融板块的盈利呈稳步上升态势，并在第二季度延续这一趋势，而能源与材料板块的盈利则急剧上升至三年来的最高点。 盈利增长 欧洲收益由金融和能源材料驱动 除财务和能源材料外，利润已在一个狭窄的区间内横盘整理超过4年，并在第二季度略微超过了该区间。 盈利增长 欧洲继续明显落后于美国 即使欧洲的盈利增长急剧加速进入两位数，也仍然显著落后于美国。 欧洲11个行业中，有8个行业的盈利增长低于美国。 盈利增长 日元推动的全球增长带来的日本收益增长日本的企业盈利增长，历史上一直与全球增长正相关，与日元汇率负相关。 第