国盛交运春秋航空深度汇报 民航大众化与跨境出行机遇

一、核心要点

• 国盛证券发布春秋航空深度研报，涵盖行业、战略、运营、成长四大模块，指出公司当前处于左侧布局阶段。
• 春秋航空是国内低成本航空龙头，2004年成立，2015年上市，2025年末拥有134架A320系列飞机，国内航线181条，国际及港澳台航线40.19条；市占率约33.5%，客座率超行业8.4个百分点。
• 公司战略特点：成本领先（极致效率与成本控制）、航旅融合（春秋国旅与航空公司一体化，休闲旅客占比超80%），以上海为主基地，主动退出800公里内高铁竞争航段，辅助收入占比待提升。
• 运营与财务表现：2015年上市后，扣除疫情期营收CAGR达15.6%，2025年主业主营业务毛利26.37亿元，扣除疫情期CAGR为20.1%；2023-2025年ROE分别为14%、13.1%、12.8%，居行业前列；疫情期间逆周期扩机，飞机增速超行业平均。

二、投资线索

• 核心观点：春秋航空相对三大航的收益率指标与服务CPI相关，具备防御性，服务CPI上行时受益于行业改善与航旅协同，可穿越周期。
• 成长亮点：民航大众化加速，国内低成本航空2024年渗透率约12%，低于印度、美国，性价比需求支撑行业；下沉市场是扩张核心，春秋航空加速布局二三线基地，非主基地时刻占比提升。
• 跨境出行成长：2025年我国出境游恢复至2019年96%，2027年将超2019年，2030年增长40%；春秋航空在亚洲航线优势突出，2026年6月中日韩泰航班占比84%，可灵活调整运力。
• 盈利预测：航煤成本2026年高企，2027-2028年回落；2026-2028年营收分别为257亿元、284亿元、307亿元，净利润分别为18.3亿元、30.7亿元、37.5亿元，净利率分别为7.1%、10.8%、12.2%；以2027年20倍PE估值，对应合理价62.6元，首次覆盖给予买入评级。

三、风险与关注

• 宏观经济波动；恶性价格竞争；安全事故；补贴可持续性；人民币贬值；油价大幅上涨。