国盛交运春秋航空深度汇报 民航大众化与跨境出行机遇

发布时间：2026-08-07 一、核心要点 1. 本次为国盛证券针对机构投资者的春秋航空深度汇报，涵盖行业梳理、战略、战术、成长催化四大模块，提及2026年初至当前公司处于左侧低位布局阶段。 2. 春秋航空是国内低成本航空龙头，2004年成立、2005年首航、2015年A股上市（民营航空第一股）；2025年末拥有134架A320系列飞机，国内在飞航线181条，国际及港澳台航线40.19条；2025年末国内低成本航空市占率约33.5%，运力市占率3.8%（国内航线4%、国际航线3.2%），客座率多年平均超行业8.4个百分点。 3. 公司战略特点：成本领先（聚焦极致效率与成本控制）、航旅融合（春秋国旅与航空公司一体化，休闲旅客占比常年超80%，形成石家庄、大阪、长白山三大融合模式），与海外低成本航空存在差异，以上海为主基地，主动退出800公里内高铁竞争航段，辅助收入占比待提升。 4. 运营与财务表现：2015年上市后，扣除疫情期营收复合增长率（CAGR）达15.6%；2025年主业主营业务毛利26.37亿元，扣除疫情期CAGR为20.1%；2023-2025年ROE分别为14%、13.1%、12.8%，同期三大航ROE为负，ROE居行业前列；疫情期间逆周期扩机，飞机增速大幅超行业平均。二、投资线索 1. 研究核心观点：春秋航空相对三大航的收益率指标与服务CPI相关，具备防御性，服务CPI上行时受益于行业改善与航旅协同，可穿越周期。 2. 成长亮点：民航大众化加速，国内低成本航空2024年渗透率约12%，仍低于印度、美国等国家，性价比消费需求或支撑行业；我国低密度航线占94.4%，下沉市场是民航扩张核心引擎，春秋航空2020年后加速布局二三线基地，非主基地时刻占比提升，新基地市场份额显著增长。 3. 跨境出行成长：2025年我国出境游恢复至2019年的96%，2027年将超2019年，2030年增长40%；春秋航空在亚洲航线优势突出，2026年6月国际航线中日韩泰航班占比84%，可灵活调整运力应对需求波动。 4. 盈利预测：航煤成本2026年高企，2027-2028年回落；2026-2028年营收分别为257亿元、284亿元、307亿元，净利润分别为18.3亿元、30.7亿元、37.5亿元，净利率分别为7.1%、10.8%、12.2%；以2027年20倍PE估值，对应合理价62.6元，首次覆盖给予买入评级。三、风险与关注 1. 宏观经济波动；2. 恶性价格竞争；3. 安全事故；4. 补贴可持续性；5. 人民币贬值；6. 油价大幅上涨。