长江证券：燕京啤酒深度报告巡览 十四五答卷亮眼十五五布局清晰

一、核心要点 1. 啤酒行业：2023年下半年以来餐饮需求偏弱，非现饮占比提升，2025年产量维持3500-3600万吨，量稳但吨价提升放缓，质价比成新消费趋势，行业呈韧性但龙头与地方性酒企分化，八至十元价格带扩容快。 2. 燕京啤酒表现：十四五期间净利率从2021年1.9%升至2025年11%；U8单品2025年销量达90万吨，2026年一季度仍双位数增长，带动公司2025年总销量405万吨；2020-2025年收入CAGR约7%，规模净利润从不足2亿增至16.8亿；2026年3月推出高端单品A十，与U8形成双轮驱动。 3. 燕京十四五外布局：健康食品板块推出纳豆系列产品，线下门店达398家，聚焦老龄化带来的保健需求；饮料板块推出贝斯特汽水，主打餐饮+高性价比，与啤酒渠道协同，当前以北京为起点铺货。二、风险与关注 1. 啤酒行业：需求持续疲软可能影响量价表现，原材料价格波动可能压缩利润空间，非现饮渠道布局不及预期。 2. 燕京业务：A十铺货效果或不及预期，纳豆产品市场拓展难度较大，贝斯特汽水面临碳酸饮料赛道已有品牌竞争。 三、投资建议 当前公司股价回调后具备配置价值，十四五答卷亮眼，十五五以“二次创业、复兴燕京”为基调，打造啤酒+饮料+健康食品生态，U8与A十双轮驱动、多业务布局有望释放增长潜力。