Palantir科技2026年二季度业绩：看空逻辑是否被高估

帕兰提尔科技公司 | 北美 Equity AnalystSanjit.Singh@morganstanley.com辛吉特·K·辛格 2026年第二季度业绩结果——熊市情景是否被高估？ Adam.Wood@morganstanley.com+1 212 761-3656亚当·伍德股权分析师 Research AssociateAbhishek.S.Murli@morganstanley.com+1 212 761-7388阿比希克·S·穆尔利 帕兰提尔科技公司（PLTR.O，PLTR US） |软件美利坚合众国 股票评级 等权重 行业观点 吸引人的目标价 205.00美元当前价位，收盘价（2026年8月3日） 125.65美元 市值，当前（百万） 274,026 52周区间 207.52-106.37 过去三年，营收每个季度都有加速增长，并且可能在第三季度再次加速。关于AI原生竞争的悲观预期（目前来看）是夸大的，开放权重/开放标准的兴起可能成为一股推动股价达到我们205美元目标价的助力。 关键要点 连续第十二个季度营收增速加速，同比增长93%，较第一季度的85%有所提升。 美国商业在第一季度略有放缓，增速从第一季度的+135%加速至+149%，而美国政府增速则从上一季度的+84%加速至+90%。 2026财年营收增长预期显著上调至+82%（此前为+71%），并假设美国商业部门增长至少为134%（此前为120%以上）。 我们认为，AI原生竞争目前并未影响增长，并且看到PLTR将从开源/开放权重模型的转变中受益。 重申EW，随着我们通过现有客户在跑道上建立信心，但我们将保持205美元的PT，基于41倍乘数乘以2020财年每股自由现金流7.07美元，并进行折现。 第二季度重燃牛市论。凭借第二季度业绩，Palantir如今已连续三年每个季度都加速营收增长——这是一个非凡的成就，尤其考虑到在此期间运营利润率已从25%提升至60%。与2026年第一季度不同，营收和订单指标均确认需求仍处于异常高位。营收加速至同比增长+93%（第一季度为+85%），美国商业营收加速至同比增长+149%（第一季度为+135%），美国政府营收加速至同比增长+90%（第一季度为+84%）。与此同时，美国商业合同总额（TCV）订单增长加速至同比增长+153%（第一季度为+45%），美国未完成交易价值增长改善至同比增长+124%（第一季度为+112%）。放缓的关键绩效指标（KPI）为与客户相关的指标，包括客户总数（同比增长+24%，第一季度为+31%）和美国商业客户数量（同比增长+35%，第一季度为+42%）。如过去三年一样，更快的增长带来了利润率的超越，第二季度运营利润率达到约60%——同比增长1300+基点。 摩根士丹利会并与涵盖在其研究范围内的公司进行业务往来。因此，投资者应注意，该机构可能存在利益冲突，从而影响摩根士丹利研究的客观性。投资者应将摩根士丹利研究视为其投资决策中的单一因素。 对于分析师认证及其他重要披露信息，请参阅本报告末尾的“披露”部分。 2026年营收展望现目标为增长80%以上，且仍有进一步空间 上行。展望2026财年，该公司基于81.5亿至81.58亿美元的收入预期，将其2026年收入增长预期从之前的+71%上调至+82%——在预期中点上调了+7%。2026财年预期的中点要求运营利润率为60%（此前为58%）。总收入预期的支撑因素是，美国商业收入预期将至少增长+134%（此前为+120%以上），达到34.24亿美元。第三季度的总收入预期将在21.6亿至21.64亿美元之间，这意味着同比增长+83%。假设达到+6%的超出预期——略低于过去四个季度的平均水平，并将导致季度环比收入增长与2025年第三季度持平，那么第三季度的总收入增长可能会再次加速（达到同比增长+94%）。如果这种程度的超出预期成为现实，并且使用2026财年收入指引的高端数值（81.58亿美元），那么隐含的第四季度收入将假设季度环比增长持平，而过去三年第四季度的平均季节性环比增长为+14%。 AI原生竞争的悲观情景可能被高估。我们近期与年支出超过500万美元用于Palantir的客户沟通表明，他们中没有考虑将AI应用/代理从Foundry/AIP迁移至AI原生替代方案。这些客户也未表示打算将原本计划用于Palantir的全新用例部署到AI原生替代方案上。这反映出Palantir已经解决了解锁关键任务级业务流程价值的关键上下文/语义层问题。此外，如果企业界转向包含开放权重和开源模型在内的更多模型选择趋势得以确立，我们认为Palantir将受益于其模型路由、私有评估、可观察性、成本执行和长期记忆能力。 为什么不给 Palantir “增持”评级？尽管我们倾向于从结构上看好 Palantir，但与我们近期接触的上述支出超过 500 万美元的客户交流表明，Palantir 在定价和总体成本方面存在一些犹豫。特别是，多位客户表示，他们需要选择哪些应用程序/用例部署在 Foundry/AIP 上，而不是在替代方案（通常是 Databricks 或 Snowflake 等数据平台）上。这一点就是我们尚未给予“增持”评级的原因——鉴于该公司客户群相对较小（且客户数量增长放缓），我们需要能够为现有客户的长期增长提供支持，而关于定价/成本的抱怨则构成了我们必须克服的障碍。看涨的观点是，Palantir 的前 20 名客户在 trailing 12-month（过去 12 个月）的收入中平均支出 1.24 亿美元，而每个商业客户平均约为 350 万美元——这表明未来存在显著的扩张机会。 上调我们的预估并维持205美元目标价。鉴于强劲的超额表现和势头有望持续，我们将2026年收入增长预测上调，并维持2027/2028的增长预测在+82%/+45%和+40%，此前为+71%/+45%和+40%。2026/2027/2028的运营利润率预估上调至60%/61%/62%，此前为58%/60%/62%。因此，我们的2027/2028自由现金流预估上升至71亿美元/101亿美元，此前为67亿美元/96亿美元。我们维持205美元的目标价，对2030年的自由现金流/每股预估7.07美元应用41倍市盈率（此前为44倍），并以13%的加权平均资本成本折现回2027年。 赢得AI的早期轮次 $205.00PRICE TARGET 等权重假设 帕兰图的技术能力，结合其前置工程师模式，使客户能够在其生成式人工智能（GenAI）计划中实现早期成功。然而，帕兰图成为有吸引力合作伙伴的部分原因在于，相较于其终端客户的能 力，帕兰图在技术和人力资本方面所施加的相对能力/技能组合的广度，在我们看来，在此周期阶段已接近顶峰。我们高度评价帕兰图在感染和支出纪律方面的表现，并预计其将延续，这反映在我们高于市场一致预期的估计中，并看到在没有负面催化剂的情况下，估值溢价有持续的可能性。 41倍 EV/营收，30倍 FCF/营收，金额为70.7亿美元（对应1.31倍 EV/FCF/G，大致符合2027年大型软件公司水平）。 截至财年30（CY30），营收以43%的五年复合年均增长率（5yr CAGR）增长至253亿美元，同时经营利润率从财年25（CY25）的50%提升至CY30的66%，产生自由现金流（FCF）176亿美元（利润率65%），或每股7.07美元。我们采用FCF/每股收益估计值的41倍市盈率，以13%的加权平均资本成本（WACC）进行折现，并加上每股2.8美元的净现金，最终得出我们的205美元目标价。 风险收益主题 新数据时代：正面 世俗增长：正面 在此处查看风险回报主题的描述 $295.00 $81.00 49x Bull Case 2030e FCF/share of $8.66 41x Base Case 2030e FCF/share of $7.07 20x Bear Case 2030e FCF/share of $5.73 新的 GTM 努力加速商业客户获取，创造加速增长 感染美国商业和政府机遇推动30%+增长。 观点鲜明的平台限制了可触达的机会，显著减缓了增长。 客户群以18%的复合年均增长率增长至 CY30。 客户群以19%的复合年均增长率增长至 CY30。 客户群以16%的复合年均增长率增长至 CY30。 每位客户的平均收入达到1300万美元。 每位客户的平均收入达到152万美元。 每位客户的平均收入达到1200万美元。 营收年复合增长率（5年CAGR）为43%，预计达到约270亿美元。 营收年复合增长率（5年CAGR）为48%，达到约310亿美元。 营收年复合增长率（5年CAGR）为38%，预计达到约220亿美元。 CY30 FCF利润率达63%，驱动约142亿美元的自由现金流。 CY30 FCF利润率达67%，驱动约215亿美元的自由现金流。 风险收益 – 帕兰提尔技术公司 (PLTR.O) 投资驱动因素 PT/RATING风险 平均每客户收入增长；赢得更大份额的政府软件支出；大中小企业商业拓展均取得进展；利润扩张与现金流产生。 上行风险 政府支出增加；AIP产品周期驱动商业业务增长；Palantir成为政府的“事实上的”数据解决方案。 下行风险 依赖少数大客户进行大宗交易导致财务表现不均；利润扩张缓慢，进一步激化了投资者关于软件或咨询的争论。亚太地区，不含日本、中国大陆 所有权定位 机构所有者，活跃百分比高抛低吸比率高频行业净敞口 瑞尼尔；MSPB内容包含与MSPB持有的某些对冲基金敞口。信息可能与市场整体趋势不一致或无法反映市场整体趋势。多空比率=多头敞口/空头敞口。行业%总净敞口=(针对特定行业：多头敞口-空头敞口)/（跨所有行业：多头敞口-空头敞口）。 阿尔法模型 财务报表 风险收益参考链接 1.查看期权概率方法的说明 - Options_Probabilities_Exhibit_Link.pdf 2. 查看风险回报主题的描述 - RR_Themes_Exhibit_Link.pdf 5. 查看HERS方法论的说明 - ESG_HERS_External_Link.pdf 披露部分 摩根士丹利研究中的信息与观点由摩根士丹利公司有限责任公司（Morgan Stanley & Co.LLC）、摩根士丹利信贷交易服务股份公司（Morgan Stanley C.T.V.M. S.A.）、摩根士丹利墨西哥经纪公司股份有限公司（Morgan Stanley Mexico, Casa de Bolsa, S.A. de C.V.）以及摩根士丹利加拿大有限公司（Morgan Stanley Canada Limited）中一家或多家或其附属机构准备。在本披露部分中，“摩根士丹利”包括摩根士丹利公司有限责任公司、摩根士丹利信贷交易服务股份公司、摩根士丹利墨西哥经纪公司股份有限公司、摩根士丹利加拿大有限公司及其必要的附属机构。 关于本报告所涉及公司的重大披露、股价图表和股权评级历史，请访问摩根士丹利研究披露网站 www.morganstanley.com/eqr/disclosures/webapp/generalresearch，或联系您的投资代表或摩根士丹利研究，地址为美国纽约百老汇1585号（邮编10036，关注：研究管理）。 关于本研究报告中所提及的任何建议、评级或目标价格的估值方法及相关风险，请通过以下方式联系客户支持团队：美国/加拿大 +1 800 303-2495；香港 +852 2848-5999；拉丁美洲 +1 718 754-5444（美国）；伦敦 +44 (0)20-7425-8169；新加坡 +65 6834-6860；悉尼 +61 (0)2-9770-1505；东京 +81 (0)3-6836-9000。或者，您也可以联系您的投资代表或摩根士丹