离岸保险税出售可能过度

过度夸张的；过于渲染的；做过了头的 离岸保险税出售可能过度 8月5日，财新报道，中国内地税务部门已开始对离岸保险产品的投资收益征收个人所得税（链接），北京和杭州的早期执行案例将股息派发和预付保费产生的利息适用20%的税率。该消息公布后，在香港上市的区域性保险公司，即友邦保险（1299 HK，买入）和友邦保险（2378 HK，买入）在早盘交易中股价分别下跌超过8%和5%，因为市场对离岸新业务销售额和VONB增长的预期变得谨慎。我们认为此次抛售反应过度，有三个原因：1）内地访客（MCV）的离岸保险需求不太可能因税收而完全消失；2）据财新报道，针对股息收入和预付保费产生的利息的征收，主要影响参与型或长期储蓄产品，而纯保障型产品未受影响；3）部分离岸UW需求可能转移到内地市场，因为在内地，参与型保单的回报仍免税，这将限制新业务和VONB对集团层面的影响。尽管如此，由于客户需要时间重新评估离岸投资的风险回报比，MCV新业务销售额的短期下行风险可能仍然存在。 中国保险业 (852) 3900 0805nikama@cmbi.com.hk马尼克娅 近期报道： 1.中国保险 - 2026年第一季度保险资金：核心股票维持中 teens 比例；寿险核心偿付能力反弹，2026年5月22日（链接） 2.中国保险 - 1-3M26：寿险增长稳健，产险边际修复，2026年4月28日（链接） 3.中国保险 - 1-2M26：寿险保持两位数增长；财产险车险保费连续两个月下滑，2026年4月2日（链接） CRS框架正使离岸投资税收难以避免。近期消息表明，通过CRS（共同申报准则），内地税务机关已能更清晰地掌握海外机构持有的内地居民金融账户信息，包括保单数据，尽管详细程度可能因地区而异。在去年对海外证券收益征税后，中国监管机构于7月将个人所得税范围扩展至离岸信托（链接），现在则将目光转向海外保险单，这表明了对个人跨境收入的监管正趋严的明确趋势。建议对这些投资类别均适用20%的税率，随着CRS框架的深化，更广泛的执法可能会出现。目前，香港保险投资回报的税收仍具个案性质，正式的监管指南尚待出台。 4.中国保险 - 阳光保险2025财年：新业务价值势头强劲；一次性税收收益提振净利润，2026年3月18日（链接） 5.中国保险 - 人寿和财产险保费略有改善，2026年2月4日（链接） 6.中国保险 - 12月8日，2025年（链接）放宽偿付能力风险因素，引导保险资金进行长期持股 7.中国保险-股票投资风险因子拟再优化，险资长钱加速入市可期,May 8, 2025(link) 8.中国保险：保险公司股权资产配置上限提高或释放最多1.7万亿元至股市，2025年4月9日（链接） 近期销售面临阻力，但长期前景完好。在2025财年，友邦保险的MCV VONB达到115亿美元，同比增长35%，占集团VONB的21%；新MCV占MCV客户总量的10%，但贡献了约80%的MCV VONB，凸显其对新业务增长的重要性。短期内，我们预计来自内地访客在香港的新政策销售将面临下行风险，因为客户可能需要更多时间重新评估其离岸投资的利弊，这可能会减缓新客户获取速度并降低平均保单金额。从长远来看，我们认为海外保险政策的MCV需求仍有充足的增长空间，这得益于：1）香港保险政策在税收后的收益率优势持续存在，即一款预期内部收益率(IRR)为5.5%的五年期缴参与分红产品，其税后IRR仍约为4.1%，而内地参与分红政策的IRR上限为3.5%；2）资产多元化的结构性需求不太可能因税收而被消除，而纯保障型产品，如定期寿险、医疗保险和短期意外险等无现金价值产品仍不受影响；3）部分离岸核保需求可能转向内地市场，因为在岸参与分红产品的投资回报仍享有免税待遇。 9.中国保险 - 2024年第四季度保险资金：行业财务回报率连续第五个季度上涨，2025年2月25日（链接） 10.中国保险 - 11/12月月度数据：启动期寿险销售出现分化；非车险增速放缓导致产险承压，2025年1月21日（链接） 11.中国保险 - 2024年10月月度数据：寿险保费符合预期下滑，产险随汽车销量势头增长，2024年11月19日（链接） 12.中国保险 - 2024年9月月度报告：寿险业务增长趋于正常，亮点纷呈；非车险预计实现更好的承保利润，2024年10月21日（链接） 13.中国保险 - 8M24月度：寿险在低基数上强劲增长；产险主要参与者增长反弹，2024年9月23日（链接） 海外保税的抛售可能度。我们认为，由于海外保险收益征税而引发的AIA和友邦的股价下跌已过度。我们期待在两家保险公司于2026年中期业绩发布时，能获得关于其香港和 mainland 中国市场产品组合的更多细节，以便更好地量化中国税收执法的潜在影响。AIA定于8月20日（星期四）盘前发布中期业绩，友邦 14.中国保险 - 7M24月度：生命动量保持强劲；非车险与车险反弹推动财产险小幅上涨，2024年8月20日（链接） 8月27日（星期四）盘前。我们维持对两家区域领袖的买入评级，目标价基于评估价值，AIA为112港元（不变），意味着26财年预期市盈率估值倍数为1.7倍，友邦为137.8港元（不变），意味着26财年预期市盈率估值倍数为1.6倍。 主要风险：1）中国税务部门对离岸保险收益的超预期税务执法；2）运营市场面临监管审查加强；3）新业务销售额低于预期；4）受负面经济冲击和/或医疗通胀上涨等因素影响，利润率恶化。 披露与免责声明 分析师认证本研究报告内容（全部或部分）的主要责任人——研究分析师，就本报告涵盖的证券或发行人作出如下保证： (1) 其所表达的所有观点准确地反映了他/她对相 关证券或发行人的个人看法；以及 (2) 他/她的任何薪酬部分均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。此外，该分析师确认，既非该分析师本人也非其关联方（根据香港证券及期货事务监察局发布的《行为守则》定义）与本报告中分析师所表达的特定观点有任何关联。 （1）在本研究报告发布之日起前30个日历日内曾交易或交易过本报告所涵盖的股票；（2）在本研究报告发布之日起后3个营业日内将交易或交易本报告所涵盖的股票； （3）担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的任何职务；以及 （4）对本报告所涵盖的任何香港上市公司拥有任何财务利益。 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888，传真：(852) 3900 0800。CMB International Global Markets Limited（“CMBIGM”）是中国国际资本集团有限公司（中国 Merchants Bank 全资子公司）的全资子公司。 重要披露 进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。中银国际（CMBIGM）不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个人的投资目标、财务状况或特殊要求。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，且不保证，可能因其依赖于基础资产的表现或其他市场变量因素而波动。中银国际建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际编制，仅供中银国际的客户提供信息之目的使用。 或其附属机构。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依据本报告中包含的信息所导致的任何直接或间接的损失、损害或费用承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的人均自行承担全部风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作任何保证。CMBIGM以“现状” basis 提供信息、建议和预测。信息与内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他信息与/或结论与本报告不同的出版物。这些出版物在编制时可能基于不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或持有自有头寸。 CMBIGM可能持有头寸、做市或作为主交易商，不时为自己和/或代表其客户交易本报告所述公司的证券。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司存在或寻求投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分发或出版。如需了解有关推荐证券的更多信息，请随时提出要求。 本文件在英国的收件人本报告仅供以下人员使用：(一)符合《2000年金融服务与市场法》(2005年《金融推广》(修订)令)(以下简称“该令”)第19(5)条的人员，或(二)符合该令第49( 2)(a)至(d)条(以下简称“高净值公司、非法人协会等”)的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 本文件在美国的收件人CMBIGM在美国并非注册的证券经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关规则约束。负责本研究报告内容的主要分析 师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保其不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的适用限制。本报告仅打算在美国向“主要美国机构投资者”分发，该定义依据美国1934年《证券交易法》（经修订）第15a-6条，且不得提供给美国任何其他人士。接受本报告的每一主要美国机构投资者均代表并同意，其不会将本报告分发给任何其他人士。任何希望根据本报告中提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，应仅通过美国注册的证券经纪商和交易商进行此类交易。 本文件接收方为新加坡本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发。CMBISG是根据《新加坡金融顾问法》（第110章）定义的豁免型 金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。根据《金融顾问条例》第32C（A）条项下的安排，CMBISG可分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构制作的报告。若本报告在新加坡分发给《证券及期货条例》（第289章）中定义的非认证投资者、专家投资者或机构投资者以外的人员，则CMBISG仅根据法律规定，对该等人员负责报告的内容。新加坡收件人应就与本报告有关或由此引发的事项，致电CMBISG +65 6350 4400。