民航入万家，春秋同风起

民航入万家，春秋同风起 中国低成本航空龙头。春秋航空成立于2004年，开创中国低成本航空商业模式；秉承“艰苦奋斗”的企业文化，公司经营稳健，成本管理卓越，盈利能力领跑中国民航业，2025年在我国低成本航空市占率超30%。公司高瞻远瞩，运力良性扩张，1H26公司可用座位公里达338.1亿座公里/同比+15.4%；坚定国际化发展步伐，除2020-2022年外，2014-2025年国际航线可用座位公里CAGR达23.3%。1Q26，公司实现营业收入60.7亿元/同比+14.2%，实现归母净利润9.8亿元/同比+45%，创1Q单季度历史新高。 买入（首次） 坚守低成本航空战略定位，航旅协同效应突出。致力于让““人人得起起机””，春秋航空实现低票价与低成本正向循环，“成本领先”战略清晰且坚定；求同存异，公司以上海为主基地培育二三线基地并取起战略优势，拉长航距平衡高铁竞争，走出中国式““低成本航空”异异化发展路。。为为航旅合典范，，春秋集团实现关键价值活动内部化，旅游与航空在流量引导、需求衔接、航线培育、风险规避等方面协同效应显著。 凝练“三两”经营战术，精益求精穿越周期。春秋航空多管齐下降低单位成本，维持单一”型和单一舱位，保持高客座率和高机”日利用率，2025年单位座公里成本较三大航低30.0%；严控销售费用和管理费用，2025年销售及管理费用率较三大航低4.4pts。公司财务策略谨慎，资产负债率低于行业；资本投资果敢，敢于逆周期扩张，长期看进一步压降了综典成本。公司近3年ROE平均为13.4%、较三大航高近20pts，盈利能力突出。 为者 民航大众化深化与跨境出行增长孕育成长潜力。随着我国经济步入新常态，消费结构转变，春秋凭借低成本、低票价有望受益于比价效应保持市占率增长。2025年，我国国内航线低成本航空渗透率为12.9%，同全球平均渗透率34.2%仍有异距；随着大众市场基础设施建设不断完善，大众需求被不断激活，春秋航空有望凭借卓有成效的大众市场时刻培育脱颖而出。此外，随着跨境出行的逐渐恢复与继续发展，公司有望凭借亚洲运力网络建设优势乘势而上。 分析师罗月江执业证书编号：S0680525030001邮箱：luoyuejiang@gszq.com 分析师姚云川执业证书编号：S0680525120003邮箱：yaoyunchuan@gszq.com 盈利预测与投资建议：春秋航空为为中国低成本航空龙头，战略定位清晰、战术执行精益，成功穿越周期。未来，公司有望充分享受民航大众化深化及跨境出行发展红利，保持成长潜力。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为257/284/307亿 元 ， 同 比 增 速+19.8%/+10.4%/+8.0%； 归 母 净 利 润18.3/30.7/37.5亿 元 ， 同 比 增 速-20.8%/+67.1%/+22.4%，EPS分 别 为1.88/3.13/3.84元/股。参考可比公司估值，我们认为春秋航空拥有突出的经营阿尔法，有望保持高于行业的增长速度，给予公司2027年目标P/E 20x，对应典理估值62.60元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 相关研究 风险提示：宏观经济波动；恶性价格竞争；安全事故风险；补贴可持续性；人民币大幅贬值风险；油价大幅上涨风险等。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1春秋航空：艰苦奋斗，生生不息.....................................................................................................................61.1发展历程：中国民营上市航空第一股，低成本航空拓荒者....................................................................61.2股权结构：保持集中且清晰稳定...........................................................................................................61.3财务及经营情况：成本控制卓有成效，盈利能力行业领先....................................................................71.4股价回顾：定位清晰，管理优异，经营稳健，穿越周期......................................................................102战略定位：成本领先，航旅合典，求同存异.................................................................................................122.1低成本航空：聚焦成本控制与效率.....................................................................................................122.1.1“成本领先”铸造竞争壁垒，实现周期穿越..............................................................................122.1.2长坡厚雪，民航大众化趋势下渗透率仍有提升空间...................................................................142.2航旅合典：协同效应显著...................................................................................................................162.2.1产业链延伸：旅游衔接航空，关键价值活动内部化...................................................................162.2.2航线孵化与资源平衡：三大模式...............................................................................................172.2.3运营协同：航旅深度合典构筑内生优势....................................................................................192.3求同存异：从上海到二三线，平衡高铁竞争，辅助收入或存空间........................................................192.3.1异异一：上海主基地构筑盈利基石，稳步培育二三线基地........................................................192.3.2异异二：战略后退，平衡高铁竞争...........................................................................................212.3.3异异三：辅助收入有待进一步激活...........................................................................................223战术执行：精益求精，穿越周期...................................................................................................................233.1成本控制：核心护城河.......................................................................................................................233.2提高周转：开源节流，双管齐下.........................................................................................................253.3财务策略：慎用杠杆，逆向投资.........................................................................................................264投资看点：消费结构转变，大众化深化，跨境孕育成长................................................................................284.1消费结构转变，优选“性价比”.........................................................................................................284.2下沉市场培育，大众化深化................................................................................................................294.3运力调整灵活，跨境航线仍有成长.....................................................................................................335盈利预测......................................................................................................................................................365.1主要假设............................................................................................................................................365.2敏感测试：聚焦油价与客公里收益变化..............................................................................................385.3估值：采用P/E相对估值法进行估值，给予目标价62.60元/股..........................................................39风险提示.........................................................................................................................................................40 图表目录 图表1：春秋航空发展历程...............................................................