请务必阅读正文后免责条款 宏观快评 2017年10月31日 宏观研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 陈骁 投资咨询资格编号:S1060516070001 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 研究助理 杨璇 一般证券从业资格编号:S1060117080074 电话 010-56800141 邮箱 YANGXUAN659@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 10月份PMI数据点评： PMI指数如期下滑，经济短期稳中略降 事项： 2017年10月31日，国家统计局与中国物流与采购联合会公布：10月份制造业PMI为51.6%，较上月下滑0.8个百分点。 平安观点: 10月PMI数据回落符合预期，供需两端、进出口、价格指数均有走弱。需求回落将是未来中短期内经济走势的主要影响逻辑，十九大延续了前期的政策思路（防风险、调结构），幵对上述思路进一步进行了明确——高增速向高质量转变，如此背景之下，在新动能形成之前，中短期内经济增速整体难有较强上升动力。预计11月PMI继续下滑至51.5%。 近期，在经济、外围、金融监管传言的连环作用下债市出现连续暴跌，从影响因素的持续性来看，相比于担忧经济上行、美债利率上行因素来说，对于金融监管再度加强的担忧更可能成为债市的持续性负面扰动因素，对此因素确需谨慎关注，但短期来看，考虑到金融监管政策的实施仍将保持稳健的步伐，在紧张情绪散去之后，预计遭遇多重因素连环影响的国债收益率上行趋势难以持续。  10月制造业PMI下滑，供需两侧均有较大回落 10月份制造业PMI指数51.6%，较上月下滑0.8百分点，本次PMI五个权重指标中从业人员指数持平，配送时间略有向好，生产新订单和原材料库存均有走弱。具体来看，重要分项指标中，首先供需两端双双出现较大回落，PMI生产指数较上月回落1.3个百分点，降至53.4%，需求端新订单指数回落1.9个百分点至52.9%；10月进出口分项指数也同样走弱，新出口订单指数下滑1.2个百分点至50.1%,进口指数小幅下滑0.8个百分点至50.3%，二者目前均已下滑至临界值附近。另外，PMI生产经营活动预期指数下滑2.4个百分点至57.0%。  大中小型企业PMI均有下滑，绝对水平上看仍分化严重 分企业来看，10月份大、中、小型企业PMI分别下滑0.7、1.3和0.4个百分点至53.1%、49.8%、49.0%，虽然本次大中小型企业PMI走势均有下滑，但从绝对水平上看，大型企业PMI仍强势保持在临界值上方，而中、小型企业PMI仍处于临界值以下的收缩区间，当前经济运行结构性分化问题严重。 2 / 4 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款  10月份PMI价格指数大幅回落，预计10月PPI同环比回落 10月份PMI原材料购进价格指数63.4%，较上月大幅回落5.0个百分点，终止前四个月的上升趋势，同时PMI出厂价格指数也同步回落4.2个百分点至55.2%。从高频市场数据来看，10月份重要工业品价格中，环渤海动力煤指数10月均值较9月小幅回落0.1%，螺纹钢现货价格10月均值回落2.0%，期货均值大幅下滑3.9%，不过有色和原油价格相对坚挺，LEM铜、铝、锌价格10月均值分别上升3.2%、1.1%和3.4%，布伦特原油现货价格均值上升1.6%。总体来看，生产资料价格10月料整体仍继续上升，PPI环比仍将保持为正，但环比增速料转而下滑至0.5%，同时在基数提升的背景下，对应同比增速回落至6.7%。  产成品库存继续回落，原材料库存止跌转升 10月份PMI原材料库存指数为48.6%，较上月下滑0.3个百分点，但一定程度仍呈上升趋势；产成品库存指数为46.1%，较上月上升1.9个百分点，但仍处于明显低位，另外10月份采购量指标小幅下滑0.6个百分点至53.2%。从走势上来看，原材料库存指数和采购量指数均保持上升态势，但我们认为考虑到原材料库存指数当前仍持续处于收缩区间，其与采购量指数的升势也仅相对温和，企业整体的补库情绪仍不至乐观；工业企业利润数据分项中的存货与产成品存货同比增速走势对于库存的变化呈现得相对更为清晰，而PMI库存分项在收缩区间内的温和上升不至改变库存同比增速的相对弱势。  非制造业商务活动PMI回落 10月份非制造业PMI回落1.1个百分点至54.3%，其中新订单分项回落1.2个百分点至51.1%。分行业来看，建筑业PMI与其新订单分项分别大幅回落2.6和2.8个百分点至58.5%和54.1%，服务业PMI与其新订单分项分别大幅回落0.9和1.0个百分点，至53.5%和50.5%。非制造业PMI和服务业PMI指数均回复到了前期的震荡中枢，但建筑业PMI则在今年下半年呈现一定的趋势回落态势。  PMI如期回落，中短期内经济增速难有较强上升动力 10月PMI数据回落符合预期，如我们之前所强调的，需求回落将是未来中短期内经济走势的主要影响逻辑，十九大延续了前期的政策思路（防风险、调结构），幵对上述思路进一步进行了明确——高增速向高质量转变，如此背景之下，在新动能形成之前，中短期内经济增速整体难有较强上升动力。与此同时，本次价格购置指数的下滑值得关注，未来价格效应的消退对于固定资产投资增速、工业企业利润增速、进口增速这几个关键经济指标的支撑力度预计也将减弱。预计11月PMI继续下滑至51.5%。 近期，在经济、外围、金融监管传言的连环作用下债市出现连续暴跌，从影响因素的持续性来看，相比于担忧经济上行、美债利率上行因素来说，对于金融监管再度加强的担忧更可能成为债市的持续性负面扰动因素，对此因素确需谨慎关注，但短期来看，考虑到金融监管政策的实施仍将保持稳健的步伐，在紧张情绪散去之后，预计遭遇多重因素连环影响的国债收益率上行趋势难以持续。 图表1 制造业PMI走势 图表2 PMI生产指数走势 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 354045505560651月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 历史最大值 历史最小值 历史均值 201748495051525354555613-0613-1014-0214-0614-1015-0215-0615-1016-0216-0616-1017-0217-0617-10PMIPMI:生产 宏观·宏观快评 3 / 4 请务必阅读正文后免责条款 图表3 新订单指数走势 图表4 新出口订单和进口指数走势 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表5 库存指标走势 图表6 各类型企业PMI走势 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表7 购进价格指数走势 图表8 非制造业PMI走势 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 48495051525354555613-0914-0114-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-09PMIPMI:新订单 4243444546474849505152464748495051525313-0914-0114-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-09PMI:新出口订单 PMI:进口 4445464748495013-0913-1214-0314-0614-0914-1215-0315-0615-0915-1216-0316-0616-0916-1217-0317-0617-09PMI:原材料库存 PMI:产成品库存 424446485052545613-0313-0713-1114-0314-0714-1115-0315-0715-1116-0316-0716-1117-0317-07PMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI:小型企业 -4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0005-0206-0106-1207-1108-1009-0910-0811-0712-0613-0514-0415-0316-0217-01PMI:主要原材料购进价格 PPI:全部工业品:环比 50.052.054.056.058.060.062.064.051.052.053.054.055.056.014-0614-0914-1215-0315-0615-0915-1216-0316-0616-0916-1217-0317-0617-09非制造业PMI:商务活动 非制造业PMI:服务业 非制造业PMI:建筑业（右轴） 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独