中金天风东吴华安等医药会议纪要：百济恒瑞药明等医药标的分析

一、核心结论 1. 百济神州2026年第二季度业绩超预期，公司大幅上调全年收入与利润指引；2. 医药板块2026年上半年整体表现惨淡，但部分细分板块与标的已出现结构性机会；3. 恒瑞医药2025年创新药销售增长显著，具备估值修复潜力，药明康德近期成交额创历史新高，带动医药板块活跃度提升。 二、重点公司与事件分析 1. 百济神州医药标的分析 （1）中金医药2026年第二季度业绩速评数据：公司2026年第二季度总净销售额16.8亿美元，同比增长29%，环比增长13%，略超市场预期；核心产品泽布替尼（百悦泽）全球销售12.48亿美元，同比增长31%，环比增长14%，同样略超预期。 （2）中金医药上调指引细节：公司将2026年全年收入指引从63-65亿美元上调至66-68亿美元；将全年GAAP经营利润指引从7.5-8.5亿美元上调至10-11亿美元；维持毛利率不变。 （3）天风医药对百济神州的观点：天风医药给予百济神州加强推荐评级，明确其二季度总收入达17亿美元，同比增长30%；其泽布替尼二季度全球收入12亿美元，同比增长31%；同时发布的全年指引与中金医药完全一致。 2. 恒瑞医药与药明康德医药标的动态 （1）恒瑞医药2025年创新药销售表现：2025年创新药销售收入达163.42亿元，同比增长26.09%，占药品销售收入比重58.34%，处于国内创新药第一梯队；出海成效显著，此前股价受行业环境压制处于滞涨状态，存在估值修复潜力。 （2）药明康德带动板块活跃度：药明康德单日成交额达197亿元，创历史新高，跻身全市场成交额第七位，有效激活了医药板块的市场关注度与交易活跃度。 3. 医药与跨板块投资策略观点 （1）华安医药2026年上半年医药板块复盘：2026年上半年申万医药指数、医药50指数均下跌12%；机构医药仓位约2.6%，且高度集中在CRO、创新药方向；生物医药板块年研发投入约1200亿元，销售费用约3300亿元；2026年第一季度医疗服务业绩明显增长。 （2）华安医药2026年下半年医药板块投资建议：创新药双抗出海白马、大平台型药企值得关注；创新药产业链价格拐点已确认，CRO头部公司合同负债同比增长均超20%，重点关注ADC、口服减肥药等高景气赛道；医疗器械板块虽承压，但出海标的增长亮眼，部分标的具备高性价比；AI制药、脑机接口等前沿技术方向长期明确，短期需等待业绩落地。 （3）东吴证券8月投资金股观点：策略层面认为科技股调整已基本触底，波动率、杠杆、筹码结构等多项指标达到短期临界值，市场关注点从中报业绩环比二阶导切换至中报业绩一阶导，预计本轮科技风格上涨周期至少持续1至3个月；板块层面医药推荐泽制药，同时还对非银金融、半导体设备、食品饮料、商社、电子、有色金属等板块给出对应标的及投资逻辑。三、后续关注要点 1. 百济神州2026年全年业绩能否达到上调后的指引，以及美国所得税转回对全年净利润的实际增厚效果； 2. 创新药核心产品后续的放量情况，以及CRO、ADC等细分赛道的业绩兑现进度； 3. 药明康德成交额新高后，医药板块整体的资金流入与后续交易持续性；4. 泽制药、泽布替尼（百悦泽）等核心标的的研发与销售进度，以及估值修复的实际触发条件。