橡胶软管“小巨人”，资质、技术、客户构筑多维壁垒

公司深度研究|悦龙科技 证券研究报告2026年08月04日 橡胶软管“小巨人”，资质、技术、客户构筑多维壁垒 悦龙科技（920188.BJ）首次覆盖报告 核心结论 全球稀缺管道资质，构筑行业准入壁垒。国内首家、全球仅6家拥有API 17K深海软管量产资质的企业，也是国内胶管十强中唯一专注高端海工赛道的企业。集齐API全系、四大国际船级社等高阶认证，同时参与国际标准修订、主导多项国标编制，资质壁垒突出，具备高端海工供应链入场资格。 硬核自研核心技术，实现高端产品国产替代突破。打破康迪泰克、特瑞堡等国际知名企业的长期技术垄断，掌握超高压柔性管道的管体承压结构设计、超高压柔性管道与金属接头的整体硫化嵌入连接工艺、特种软管的橡胶配方、全工况适应性材料复合等技术。旗下API17K深海粘合柔性软管、138MPa大口径超高压压裂软管等核心产品为国内独有、全球领先，填补国内高端海工油气软管技术空白。产品综合性能对标国际一线品牌，同时具备交付周期短、性价比高等核心优势，成功实现高端海工软管自主可控，稳居行业技术标杆地位。 优质客户深度绑定+产能持续释放，成长确定性较高。公司下游客户覆盖海内外行业龙头，深度绑定中海油、中石油、中国船舶、中集来福士等企业，多款核心产品实现头部客户100%独家供货，核心品类客户供货占比稳居高位。海工、油气赛道准入严苛、客户替换周期长，铸就较高的客户壁垒与客户粘性。目前公司高端核心产品产能长期超负荷运行，叠加高端自浮式输油软管募投项目落地，产能瓶颈持续突破，可充分承接深海油气开发带来的增量订单，高毛利产品占比稳步提升，业绩增长势能充足。 分析师 曹森元S080052410000119821289688caosenyuan@research.xbmail.com.cn李艾莼S080052604000117396222897liaichun@xbmail.com.cn 公司为国内海洋柔性软管领军企业，是国内少数实现深海柔性软管国产化落地的本土供应商，打破海外厂商长期垄断；同时受益于FPSO周期，扩张自浮软管产能，业绩有望持续增长。我们预计2026-2028年公司营收分别为3.26/3.54/3.80亿元，归母净利润1.03/1.19/1.29亿元，对应PE17.38/15.15/13.95倍，首次覆盖给予“买入”评级。 相关研究 风险提示：下游行业周期带来业绩下滑风险、国际贸易政策风险、毛利率下滑的风险、核心技术失密的风险、原材料价格波动或供应不稳定的风险、汇率变动的风险、募集资金投资项目风险等。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与评级.........................................................................................................................5悦龙科技核心指标概览.............................................................................................................6一、高端柔性管道领域“小巨人”，全球级方案提供商.............................................................71.1标准制定者+超级工程背书，掘金深海装备黄金赛道...................................................71.2实控人控制权稳固，安东石油战略入股.......................................................................81.3多维因素协同发力，利润增速持续领跑收入................................................................9二、高端破局，景气共振——橡胶软管国产替代加速..........................................................102.1橡胶管道需求上升，产业链规模持续扩大.................................................................102.1.1橡胶管道定义及产业链构成...............................................................................102.2下游应用领域广泛，高端需求持续扩容.....................................................................122.2.1海洋工程装备领域：海工装备景气回暖，大口径柔性软管增量需求释放..........122.2.2陆地石油天然气领域：压裂需求刚性增长，柔性软管替代加速渗透.................132.2.3工业生产制造领域：工程机械复苏+汽车工业产销向好构筑稳健基本盘...........152.3中高端供给短板显著，橡胶软管国产替代空间广阔...................................................17三、多维壁垒叠加优质客户深度绑定，募投扩产自浮式输油软管打开成长空间..................193.1稀缺资质+龙头卡位+标准话语权协同发力，夯实高端胶管赛道领先地位..................193.2技术创新构筑核心优势，布局研发加速国产替代进程...............................................203.3核心客户优质稳定，国内外市场协同拓展.................................................................243.4布局海工软管高景气业务，募投扩产突破产能约束...................................................26四、可比公司财务分析.........................................................................................................27五、盈利预测与估值分析.....................................................................................................28六、风险提示.......................................................................................................................30 图表目录 图1：悦龙科技核心指标概览图...............................................................................................6图2：公司发展历程.................................................................................................................7图3：公司股权结构图（截至2026年4月27日）................................................................8图4：2022-2026Q1公司营业总收入及增速.........................................................................9图5：2022-2026Q1公司归母净利润及增速.........................................................................9图6：2022-2025年公司主营收应用领域区分情况.................................................................9 图7：2022-2025年公司主营业务收入按地区构成情况.........................................................9图8：2022-2026Q1公司毛利率及归母净利率水平..............................................................10图9：2022-2025年公司三大核心产品毛利率变动趋势.......................................................10图10：2022-2026Q1公司各项费用率情况...........................................................................10图11：2022-2026Q1公司ROE变动趋势............................................................................10图12：我国产业链图.............................................................................................................12图13：橡胶软管在海洋油气装备中的主要应用场景..............................................................12图14：2020-2025年中国海洋工程装备制造业生产总值统计（亿元）.................................12图15：全球海洋油气勘探开发投资情况（亿美元）..............................................................13图16：中海油资本开支情况（亿元）...................................................