通胀增速回落，政府发债加快——7月经济数据前瞻

宏观点评报告 证券研究报告2026年08月04日 通胀增速回落，政府发债加快 7月经济数据前瞻 核心结论 出口增速可能仍保持较高水平。7月份中国制造业PMI新出口订单指数回落0.5个百分点至49.6%，边际走弱，但仍处于过去几年相对高位。韩国7月份出口同比增长62.8%，虽较6月份增速回落，仍维持大幅增长，反映全球半导体需求仍然旺盛。但是7月台风和强降雨天气影响东南沿海地区，可能给港口运输造成一定扰动。预计7月按美元计价出口同比增长20%、进口同比增长24%，较6月增速27%和36%回落，贸易顺差1079亿美元。 边泉水S080052207000213911826169bianquanshui@research.xbmail.com.cn刘鎏S080052208000113811378808liuliu@research.xbmail.com.cn 零售增速可能维持低位。7月1日至26日，全国乘用车零售量同比下降18%，延续负增长。暑期出游需求升温。航旅纵横平台大数据显示7月下半月国内航线机票预订量同比增长约7%。但机票价格出现下跌。去哪儿旅行数据显示7月1至7日起飞的国内机票预订均价同比下跌近两成。预计7月零售同比增长0.8%，略低于6月同比增速1%。 相关研究 全球主流央行暂缓7月加息，但加息周期远未终结—海外政策周聚焦2026-08-022026美国中期选举前瞻：民意、政策工具与推演2026-07-31加大逆周期政策力度—7月30日政治局会议点评2026-07-31务实提效、动能转换、供需协同、贸易平衡—从7月中央政治局会议精神看年内经济政策走向2026-07-31稳投资仍是关键，核心逻辑或体现为“四重平衡”—7月中央政治局会议前瞻2026-07-28 项目资金下达和发债进度加快，但转化成实物工作量仍需时间。截至7月7日，今年“两重”建设项目清单已全部下达完毕，共安排8000亿元支持了1417个重大项目建设。与此同时，政府债券发行节奏有所加快。但是7月建筑业PMI下降至47%，创疫情后新低，建筑活动仍然低迷。预计1-7月固定资产投资累计同比下降6%，较1-6月跌幅5.7%略有扩大。 制造业增长动能放缓。7月份制造业PMI回落1.1个百分点至49.2%，进入收缩区间且环比降幅较大，反映制造业增长动能有所放缓。其中，装备制造业和高技术制造业PMI分别为51.4%和53.3%，维持较快扩张势头；消费品行业和高耗能行业PMI分别为47.8%和47.0%，景气度仍然较弱。7月以来，大中型企业粗钢产量仍然明显低于去年同期。预计7月工业增加值同比增长5.2%，较6月增速5.3%略有放缓。 物价涨幅回落。7月以来农产品价格先跌后升，总体上看，仍然处于低位。受国际油价影响，国内成品油价格同样先降后升。总体上较6月下跌。预计7月CPI同比增长0.8%，较6月同比增速1%回落。7月以来，工业品价格总体回落。7月制造业PMI出厂价格指数回落至47.8%。预计7月PPI同比增长3.9%，较6月同比增速4.1%回落。 政府发债节奏加快，社融增速或企稳。7月政府债券净发行量规模环比回升，但是去年7月政府债券净融资基数也比较高。今年以来贷款增速下行，而政策利率仍未调整。2季度经济走弱，房价仍在下跌，贷款需求可能仍然偏弱。预计7月新增贷款500亿元，新增社融1.5万亿元；7月存量社融同比增长7.5%，较6月同比增速7.4%略有回升；M2同比增长7.9%，略低于6月增速8%。 风险提示：房地产需求下滑，政策不及预期，油价大幅波动。 内容目录 图表目录 图表1：制造业PMI出口订单仍处于近年相对高位.................................................................3图表2：韩国出口增速维持较高水平.......................................................................................3图表3：乘用车零售量同比延续负增长....................................................................................3图表4：建筑业PMI大幅下降.................................................................................................3图表5：制造业PMI回落.........................................................................................................3图表6：大中型企业粗钢产量低于去年同期.............................................................................3图表7：农产品价格先降后升..................................................................................................4图表8：成品油价格先降后升..................................................................................................4图表9：南华工业品价格较前期下降.......................................................................................4图表10：制造业PMI价格指数继续回落.................................................................................4图表11：政府债券净发行量环比回升......................................................................................5图表12：去年7月政府债券净融资基数较高..........................................................................5图表13：7月经济数据预测.....................................................................................................5 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 宏观点评报告 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 西部证券2026年08月04日 宏观点评报告 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242