电动汽车与人形机器人的关键瓶颈——供应链韧性

电动革命：韧性——人形机器人和电动汽车的关键瓶颈 欢迎来到伯恩斯坦电动革命系列2026版——这是我们每年对电动汽车行业变革的跨领域洞察。今年，我们关注供应链韧性，随着电动汽车采用率地区差异加剧以及地缘政治风险加剧，该主题日益重要。原始设备制造商和供应商面临越来越大的压力，需要在采购、生产和物流等方面预见、应对并快速从中断中恢复。在本篇中，我们希望聚焦于人形机器人和电动汽车的关键供应链瓶颈。 +852 2123 2622dien.wang@bernsteinsg.comDien Wang，博士 +852 2123 2606eunice.lee@bernsteinsg.com刘恩意，CFA持证人 机器人领域的脱钩。美国最新一项针对新型外国制造的移动机器人（包括人形和四足机器人）的禁令（链接）标志着新兴机器人领域脱钩的一个里程碑，并可能进一步扩展到更广泛的物理人工智能（例如智能车辆、固定机器人）。随着物理人工智能成为主要国家战略竞争的焦点，对关键节点的控制最终可能决定谁将占据优势地位。 +852 2123 2631jay.huang@bernsteinsg.com黄杰，博士 +852 2123 2666weibin.liang@bernsteinsg.com梁伟斌 博士 稀土磁铁对于人形机器人和电动汽车至关重要。稀土磁铁对于高性能电机（图1，图2）仍然是不可或缺的，能够实现高扭矩密度、紧凑尺寸、轻量化设计和耐热性。人形机器人消耗的磁性材料可能比电动汽车电机多一倍以上（图3），突显了稀土磁铁日益增长的战略重要性。除了众所周知的钕（Nd）和钐（Sm）之外，镝（Dy）、铽（Tb）和镨（Pr）等稀土元素对于磁性能也至关重要（图4，图5）。因此，我们认为整个稀土磁铁价值链都具有战略重要性。 中国的主导地位。中国主导了稀土磁体的价值链，涵盖采矿、精炼和磁体生产（图6，图7）。在其他地方重建一个可比较的生态系统面临着原材料供应、专业知识、设备和规模经济的障碍。国际能源署（IEA）预计中国将在可预见的未来继续保持其主导地位（图8至图13），而回收不太可能实质性地缓解供应链风险（图14）。 中国正加强其稀土工具箱的建设。中国越来越多地将稀土管控作为对地缘政治紧张局势和不公平贸易限制的战略回应，措施正变得更具强制性和针对性（见展15）：1）中国引入了某种“长臂管辖”措施；2）数十家日本、美国和欧洲的公司被列入了出口管制名单。尽管中国的做法一直保持谨慎和克制，但其在稀土磁体价值链上的主导地位使其在全球人形机器人和电动汽车行业拥有显著的影响力。 启示。我们视中国在稀土磁铁领域的优势为日益多极化世界中的一种战略保障。这引出以下三点结论：1）中国电动汽车（例如比亚迪）和人形机器人原始设备制造商可能从海外竞争地位的提升中受益。2）中国机器人执行器（例如拓普斯、三花）和电动汽车电机供应商（例如英威腾）可能在全球范围内获得市场份额，因为竞争对手的供应链更容易受到稀土磁铁供应中断的影响。3）非中国稀土磁铁参与者（见第17展品）可能从供应链多元化需求增长中获益。 细节 图8：根据国际能源署（IEA）的估计，中国将保持磁材稀土开采的全球份额在50%以上。 图9：根据国际能源署（IEA）的估计，中国将保持磁材稀土精炼的全球份额在75%以上。 投资影响 我们将双环、拓普、英诺瓦、比亚迪和小米评级为超越市场，三花和理想评级为市场表现，领航者驱动评级为表现不佳。 伯恩斯坦行情表 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的提及与以下实体相关：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议，受Société Générale非洲技术与服务公司雇佣进行分析师，以生产Bernstein研究报告。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联博资本管理公司（L.P.，简称AB）组建的合资企业的一部分。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联公司”均指SG、AB及其各自的关联公司。 评估方法 本研究出版物涵盖六家或更多公司。关于估值方法及其他公司披露信息：请访问：https://bernstein-autonomous.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action。或者，您也可以致信合规总监，Bernstein Institutional Services LLC，245 Park Avenue, New York, NY 10167。 风险 本研究出版物涵盖六家或更多公司。关于风险及其他公司披露信息：请访问：https://bernstein-autonomous.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action。或者，您也可以致信合规总监，Bernstein Institutional Services LLC，245 Park Avenue, New York,NY 10167。 评级定义、基准及分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所以及亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股价格回报指数欧元版（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股价格回报指数美元版（JPL）比较；对于在除日本外的亚洲交易所上市的股票，与彭博亚洲（除日本）大中型股价格回报指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： •超越：该股票将跑赢市场指数15个百分点以上 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±15个百分点以内。 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数15个百分点以上 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价位暂时暂停，且已失效，因此不应再作为参考依据。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析师可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数为：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲600金融股价格回报指数（E600BK）和彭博欧洲新兴市场金融股大小盘价格回报指数欧元版（EDMFI）；用于欧洲保险公司的彭博欧洲600保险股价格回报指数（E600IN）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融股；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；用于新兴市场银行、保险和支付领域的彭博新兴市场金融股大小盘价格回报指数（EMLSF）；以及用于日本金融领域的彭博日本金融股大小盘价格回报指数（JPFILM）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点 • 中性 (N)：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-10 个基点内。 • 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点 保障暂停：自主研究品牌下某公司的保障已暂停。评级及目标价格暂时暂停，且已失效，因此不应再信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析师可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的展望期。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： • 超额表现（OP）：预计优先工具在未来六个月的总体回报将优于其他在相似行业或评级类别中运营的发行人的优先证券。 • 中性 (N)：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现符合其他在相似行业或评级类别中运营的发行人的优先证券。 • 表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的优先证券。 优先股的自主评级基于一个6个月的期限。 自主信用研究 本报告如包含根据《市场滥用条例》第3(1)(35)条定义的信用工具投资建议，则下方信息旨在履行其披露要求。 该报告还可能包含对其他自主或伯恩斯坦分析师就所提及发行人的股权证券所发表意见的引用。请注意，本报告作者发布的关于信用工具的投资建议可能与本报告中涵盖该发行人的股权证券的分析师所发表的公开观点不同，反之亦然。 信用评级定义 自主品牌有三个信用评级类别： • 信用超越（C-OP）：预期参考信用工具在未来六个月的总体回报将超越同类行业或评级类别其他发行人的债券信用利差。 • 信用中性 (C-N)：预期参考信用工具在未来六个月的回报率将与在同一行业或评级类别中运营的其他发行人的债券信用利差保持一致。 • 信用表现不佳 (C-UP)：预计参考信用工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的债券信用利差。 自主信用评级基于一个6个月的期限。 本报告作者所提出的所有投资建议清单及信用评级历史记录，如需可提供。 公司自行决定何时启动、更新和终止研究覆盖。公司建立、维护并依赖信息壁垒来控制信息在公司一个或多个领域（即私募方）内的流动，以及流入公司其他部门、团队、小组或关联公司（即公募方）。 这些数据代表截至2026年6月30日，在伯恩斯坦公司为每个股权评级类别中的公司提供投资银行服务的附属公司中所占的百分比。所有数据按季度更新。 价格图表/评级和价格目标历史 本研究出版物涵盖六家或更多公司。有关价格图表及其他公司披露信息，请访问 https:// bernstein-autonomous.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action 或致信合规总监，Bernstein Institutional Services LLC，245 Park Avenue, New York, NY 10167。 利益冲突 伯恩斯坦及其关联公司在过去十二个月中，就非投资银行业务的证券相关产品或服务，从以下客户处获得了报酬：比亚迪公司。 其他事项 本报告中列出的分析师（们）的雇主法律实体（们）及其所在地，可通过其电话号码的国家代码确定，具体如下： +41 伯恩斯坦自主合伙企业；瑞士日内瓦+212 法国兴业银行非洲技术与服务公司；摩洛哥卡萨布兰卡+1 伯恩斯坦机构服务有限责任公司；纽约，纽约，美国+44 贝尔斯坦恩自主合伙企业；英国伦敦+49 BSG法国公司；德国法兰克福+33 BSG 法国股份有限公司；法国巴黎+34 BSG法国股份有限公司；西班牙马德里 +91 三菱证券（印度）私人有限公司；印度孟买