中国基准利率体系改革：从LPR/MLF向隔夜利率与国债曲线切换

本次汇报重点分析公司AI业务进展，核心观点如下：

1. AI业务放量与ASP提升

   • 随着Rubin项目放量，公司AI相关电容电感产品ASP持续提升，实现规模化落地。
   • 钽电容+TLVR电感订单&交付超预期，陶瓷基板+SOFC未来可期，潜在业绩空间大。
   • 2025年AI收入2亿，2026H1已达1.6亿，预计2026年AI收入6-8亿；2027年电感至少翻倍，钽电容和陶瓷基板开始小规模出货。

2. 钽电容业务

   • 2027年服务器+存储需求占比超50%，较2025年再增一个钽电容市场。
   • 海外无扩产计划，供需缺口扩大，公司是国内唯一民用聚合物钽电容量产企业。
   • 客户认证加速，国内存储eSSD、服务器客户已小批量交付，海外高端消费电子大客户批量交付，存储原厂有望2026年小批量交付。
   • 规划产能10亿颗，当前价格产值近50亿元。

3. TLVR电感业务

   • TLVR渗透率超预期，明后年客户项目几乎全部采用TLVR物料。
   • 单卡价值量提升至400元，公司为TLVR头部供应商，已向北美大客户出货，国内大客户亦主供。
   • 该工艺国内仅顺络具备，产能持续扩充。

4. 光模块+SOFC业务

   • 2026年主要交付电感、磁珠等，陶瓷基板验证中，预计2026年底小批量出货。
   • SOFC方面，公司实现材料-单电池-电堆-整机系统一体化布局，整机样机已用于国内示范项目。

5. 投资建议

   • 预计2027年归母净利20亿+（同比+50%），对应PE19x。
   • 主业安全边际充足，2027年非AI利润15亿（20x估值，看300亿）；AI相关利润5亿（30x估值，看150亿）。
   • 钽电容2028年目标25亿收入（50%产能利用率），净利率25%（20x估值，看125亿）。
   • 合计市值目标575亿（基于2027年利润+2028年钽电容产值一半），仍有50%空间，长期市值空间更大，持续推荐。

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