中国基准利率体系改革：从LPR/MLF向隔夜利率与国债曲线切换

本次汇报再call公司AI业务，此前一直未充分定价，#随着Rubin放量公司相关电容电感产品ASP持续提升，迎来规模化落地。钽电容+TLVR电感订单&交付超预期，真正开始兑现业绩，后续陶瓷基板+SOFC可期，潜在业绩空间大。 25年公司AI收入2亿，26H1 AI收入已达1.6亿，#26年预计AI收入6-8亿；27年预计电感至少翻倍以上增长，钽电容和陶瓷基板开始小规模出货。 1钽电容：#27年服务器+存储占钽电容整体需求超50%，较25年再造一个钽电容市场；海外基本无扩产计划，供需缺口扩大，#公司是国内唯一民用领域实现聚合物钽电容量产企业。 公司客户认证和导入明显加速，#尤其国内存储eSSD、服务器类客户已开始小批量交付；海外高端消费电子大客户已批量交付，海外存储原厂有望26年形成小批量交付交付。规划产能10亿颗，按照当前价格看产值近50亿元。 2TLVR电感：#TLVR渗透率远超之前预期，明后年客户项目几乎全部以TLVR物料为主。且单卡价值量通胀，以海外和国内大客户看，TLVR单卡价值量提升至400元。 #公司是TLVR头部供应商，已向北美大客户出货TLVR，该工艺国内仅顺络具备，目前产能正在持续扩充；在国内大客户的TLVR也是主供。 3光模块+SOFC：26年主要交付电感、磁珠、电阻、陶瓷管壳；陶瓷基板验证中，其中陶瓷粉末自供，预计最早26年底小批量；SOFC公司材料-单电池-电堆-整机系统一体化布局，整机样机已用于国内示范项目。 投资建议：预计27年归母净利20亿+，同比+50%左右，对应PE19x。 #主业安全边际充足，27年非AI利润预计15亿左右，给20x，看300亿；#27年AI相关利润预计5亿，给30x，看150亿； #钽电容卡位好技术壁垒高，先按照28年25亿收入（产能利用率50%），净利率25%，给20x，看125亿； 合计575亿（按照27年利润+28年钽电容产值一半计算），还有50%空间，若按照产值/市场空间市占率长期市值空间更大，持续推荐！———————————欢迎交流：孙潇雅/杨志芳