利率紧缩逻辑未结束，仍需防范下跌风险

利率紧缩逻辑未结束仍需防范下跌风险 2 0 2 6年8月3日 齐 盛 贵 金 属报 告 作者：刘旭峰期货从业资格号：F3081024投资咨询从业证书号:Z0018499 逻辑脉络 核心逻辑 ◼逻辑 美联储议息会议偏向鹰派，强调抗通胀风险，紧缩逻辑仍有一定延续性。另外，美伊局势方面，双方军事冲突持续、霍尔木兹海峡仍处于封锁状态，周末消息虽有扰动，但美伊双方矛盾难以化解，局势在后续大概率仍会有反复。当前主导逻辑仍在美伊局势+美联储货币政策，若冲突升级或持续或延长美联储紧缩周期，目前市场对美联储年内仍有1次以上加息预期。中长线来看，价格企稳仍需降息逻辑发酵或者加息风险解除，需等待通胀压力缓解，但考虑到沃什“缩表”操作，预计价格企稳后反弹幅度或小于近年。 ◼观点：短线驱动逻辑有限，偏向震荡；中线下行风险未解除，或处于左侧寻底阶段。 ◼风险点：1.美伊局势升级；通胀反弹；2.流动性风险；3.美联储货币政策边际收紧。 美伊局势--美方再次叫停空袭计划 1、7月29日—7月31日：全面互相空袭对抗1）美方行动 7月29日夜美军发动大规模报复空袭，集中打击伊朗格什姆岛、阿巴斯港、阿巴丹沿岸指挥中心、导弹仓库、无人机阵地、海 岸雷达等数十处军事目标，空袭波及居民区，造成伊朗平民3人遇难、多名孩童受伤央视新闻；沙特首次公开协同美军打击伊拉克境内亲伊朗民兵武装，中东区域国家被动卷入冲突链条。 美军空袭伊朗南部2）伊朗对等反击 革命卫队连续多波次弹道导弹+无人机集群，精准打击科威特空军基地、巴林第五舰队、约旦美军营地；伊方战报称损毁多架F-35战机、无人机库与油料储备设施，美方则通报导弹全数拦截、无装备人员损失，双方战报数据持续割裂对立；伊朗全境防空系统维持最高战备，加固地下核设施与导弹工事。 3）8月1日关键拐点：特朗普官宣取消既定军事打击特朗普发文：收到中东多国请求暂缓进攻，基于海峡全面开放、解决核威胁的框架共识，叫停轰炸，定于8月3日正式开启谈 判，将以色列纳入协议框架内央视新闻。 伊朗官方立刻辟谣：从未向美方请求停火，美方相关表述属于虚假宣传，军事戒备等级不会下调环球网。2、海上部署现状 阿拉伯海林肯、布什双航母依旧一级战备，海上登临检查、航线驱离行动没有停止；伊朗革命卫队海上作战区域扩大至500公 里新月海域，海上执法强度不变。 霍尔木兹海峡航运：实质全面封锁，通航近乎停滞（8月3日） 本次议息会议偏向鹰派，强调“抗通胀” 本次会议重点传递以下内容：利率水平：维持在3.5-3.75%。 通胀态度：通胀仍处于较高水平，部分原因是供应冲击推动了包括能源在内的部分行业价格上涨；将致力于实现价格稳定。沃什表示美联储没有软性通胀目标，唯一的目标是2%的通胀率。 经济态度：经济活动仍以稳健速度扩张；生产率增长和资本投资保持强劲。沃什表示劳动力市场稳健且保持稳定，就充分就业而言做得相当不错。 利率前景：在必要和适当的情况下，将毫不犹豫地采取行动；如果通胀持续高企，利率可能是解决方法的一部分；不会把我们今天所做的事描述为一次暂停，密切观察市场定价但不随市场定价行动，未行动只是故事开始，而非结束；前瞻性指引的撤回需要一定的过渡期。 综合分析，本次会议表态了坚持2%通胀目标和经济韧性的观点，但并未谈及缩表，因此鹰派力度有限。由于在本次议息会议前市场对本次会议计价了部分加息预期，因此“维持利率不变”变成了“鸽派操作”。短线有一定利多，但通胀风险未解除，宽松到来仍需时日，要防范冲高后见顶压力。仅供参考。 沃什在参议院听证会观点 一、通胀立场：短期数据回落不代表拐点，高通胀零容忍，延续强硬基调1.拒绝被单月CPI乐观数据绑架 听证当日公布6月CPI同比回落至3.5%、核心CPI降至2.6%，市场提前押注宽松。沃什明确表态：单月通胀下滑绝不等于抗通胀任务完成，不会依据短期波动调整政策，住房、服务业粘性通胀仍是顽固拖累；美联储已连续63个月通胀未达标，必须锚定中长期通胀预期稳定。2.全盘否定鲍威尔FAIT灵活平均通胀框架 公开批评前任“通胀阶段性超标后事后补偿”机制弱化政策纪律；坚守刚性2%长期通胀目标不变，但 优化通胀观测工具，承认传统PCE、核心CPI统计存在滞后性、偏差问题，交由通胀专项工作组研发截尾均值通胀、商户高频物价等多元化指标。3.外部扰动风险持续警惕 中东地缘冲突依旧存在原油反弹隐患，关税传导滞后效应未完全消退，输入型通胀反复风险仍存；只要 核心通胀持续高于2%，宽松政策无从谈起。直言：当前对所有通胀细分指标均不满意。4.AI长期通缩逻辑保留 AI算力投资拉动生产率抬升，长期具备压低物价潜力，但短期红利无法对冲结构性粘性通胀，不会作为当下降息依据。 沃什在参议院听证会观点 二、基准利率政策：彻底放弃前瞻指引，双向灵活、纯数据驱动，降息无时间表1.拒绝预判7月、9月议息结果 全程回避利率路径表态，既不排除加息、也不锁死长期降息，彻底告别鲍威尔时代提前吹风模式；重申不再预设利率路径，每轮会议独立根据当期数据决策。2.降息硬性约束条件明确 降息唯一前提：通胀实现可持续性回落至2%附近，而非短期脉冲下行；若通胀再度反弹，将毫不犹豫重启加息。拒绝白宫及议员施压，不会为降低联邦债务付息压力、短期政治诉求提前宽松。3.市场定价引导弱化 不再依赖点阵图引导预期，自身持续拒绝提交利率预测；沟通工作组将深度评估点阵图存续价值，未来 逐步弱化乃至取消该工具，倒逼市场自主研判数据。4.当前利率定位 3.50%-3.75%高位利率具备充足紧缩效果，现阶段以观望观测为主，加息与否完全取决于后续核心通胀、就业数据。 沃什在参议院听证会观点 三、缩表（资产负债表）政策：长期常态化缩表落地，操作透明化，严守货币财政边界1.重申“缩表1万亿≈等效50bp加息”量化逻辑 确立紧数量+灵活价格长期政策组合：持续缩表回收过剩流动性，以此换取远期降息空间，对冲降息带 来的需求端通胀刺激，反向工具搭配框架正式固化。2.操作规则承诺：绝不突发激进缩表 任何月度减持上限、框架规则调整，将提前向市场充分预告、公开讨论，给予银行、债市充足适配周期， 杜绝黑天鹅冲击；短期维持当前美债600亿/月、MBS350亿/月到期不续购节奏不变新浪财经。3.中长期改革依托米兰《缩表指南》落地 资产负债表工作组稳步推进LCR流动性指标优化、SLR国债资本豁免、SRF/FIMA回购便利常态化，通 过降低银行预防性准备金囤积需求，打开万亿级缩表空间；中长期目标将总资产回落至GDP15%-18%疫情前合理区间。 4.职能边界收紧 逐步减持MBS，减少定向干预地产行业；美联储不再承接大额长期美债，避免越界承担财政部债务管理职能，划清货币政策与财政政策红线。 美国6月通胀数据见顶 ◼美国6月未季调CPI年率录得3.5%，前值4.2%；未季调核心CPI年率录得2.6%，前值2.9%。 美国6月整体通胀或见顶 沃什首秀未释放缩表信号，美联储阔表速度放缓 美国流动性边际回落 ◼7月31日，美联储隔夜逆回购规模为21亿美元，上周6.7亿美元；逆回购规模为3370亿美元，上周3527亿美元；银行业准备金规模为2.94万亿美元，上周3.06万亿美元。 美国6月就业数据增速放缓 ◼美国6月季调后非农就业人口录得5.7万人，前值12.9万人。 ◼美国失业率4.2%，前值4.3%，预期值4.3%；劳动参与率录得61.5%，前值61.8%。劳动参与率回落与失业率反弹共同反映美国就业压力较大。 美联储降息周期失业率变化 制造业PMI连续6个月扩张，物价指数见顶 ◼制造业表现短期韧性：美国6月ISM制造业录得53.3，前值52.7；需求端反弹：新订单录得56（前值56.8），新出口订单48.5（前值50.6）。就业下滑明显，录得49.7（前值48.6）。物价反弹73（前值82.1）。 服务业表现相对韧性,物价反弹明显 ◼美国6月ISM服务业PMI录得54，前值54.5；需求端仍表现低迷：新订单录得55.1（前值57.3），新出口订单50.4（前值50），就业51.2（前值47.9），物价降温67.7（前值71.3）。 美元信用弱化逻辑仍然在 长线逻辑—中国央行扩大购金规模 ◼中国6月末黄金储备增加48万盎司，为连续20个月增持，总规模达到7544万盎司。 展望 ◼逻辑 美联储议息会议偏向鹰派，强调抗通胀风险，紧缩逻辑仍有一定延续性。另外，美伊局势方面，双方军事冲突持续、霍尔木兹海峡仍处于封锁状态，周末消息虽有扰动，但美伊双方矛盾难以化解，局势在后续大概率仍会有反复。当前主导逻辑仍在美伊局势+美联储货币政策，若冲突升级或持续或延长美联储紧缩周期，目前市场对美联储年内仍有1次以上加息预期。中长线来看，价格企稳仍需降息逻辑发酵或者加息风险解除，需等待通胀压力缓解，但考虑到沃什“缩表”操作，预计价格企稳后反弹幅度或小于近年。 ◼观点：短线驱动逻辑有限，偏向震荡；中线下行风险未解除，或处于左侧寻底阶段。 ◼风险点：1.美伊局势升级；通胀反弹；2.流动性风险；3.美联储货币政策边际收紧。 本报告内容形成采用的基础数据信息均来源于公开资料，我公司对这类信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和报告中得出的结论及给出的建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考。交易者据此做出的任何交易决策与本公司和作者无关，本公司不承担交易者对此作出交易决策而产生的任何风险，亦不对交易者作出此类交易决策做任何形式的担保。本报告版权为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本报告全部或部分内容翻版、复制发布，如引用、刊发，须注明出处为山东齐盛期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权的侵权行为与我公司无关，我公司对侵权行为给公司造成的声誉、经济损失保留追诉权利。