当前房地产行业面临发展困境，需重点关注并防范市场进一步下行带来的风险。
居民端：
- 个人按揭贷款不良率虽可控，但提升速度较快，居民收入、就业、房价走势三大问题可能推高房贷逾期风险。
- 截至2025年6月末，27家样本银行个人住房商业贷款不良率为1.13%（同比上升0.22个百分点），全国个人按揭贷款不良余额约4300亿元（不良率0.9%），逾期偿还商业房贷借款人约56.1万户（占比1.1%），公积金房贷逾期借款人约1.3万户（占比0.1%）。
企业端：
- 房企资金压力未缓解，市场持续下滑可能引发进一步违约风险，银行及上下游供应商不良资产问题持续增加。
- 截至2025年6月末，44家样本银行房地产行业对公贷款不良率为4.06%（是2019年的4.5倍），全国房地产开发贷款不良余额约5608亿元（较2024年末增长13%）。
- 房企债券违约余额持续减少（2025年1-11月同比下降24%），主要因近年来债券发行规模缩减，到期偿付压力缓释。
- 供应链融资杠杆仍处高位，2025年6月末上市房企供应链融资规模达2.66万亿元，商票逾期数量占全市场一半，潜在风险较大。
政府端：
- 房地产和建筑业拖累经济，2024年房地产业GDP贡献率为-2.6%（自2022年起持续负贡献），2025年前三季度建筑业贡献率为-0.6%。
- 国有土地出让收入持续负增长（2025年1-11月同比下降11%），预计全年不足2021年高峰期一半，地方财政收入大幅减少，2025年地方性基金收支缺口或达4.7万亿元。
投资建议：
- 当前房地产行业压力较大，需防范市场进一步下行风险，预计2026年一季度末可能出台政策调整，最快2026年底有望走出困境。
- 在市场“止跌回稳”未明确前，地产板块难有明确β行情，但可把握政策博弈带来的阶段性机会，挖掘个股α机会。
- 适配核心城市布局、主流户型设计、产品力需求的房企及“新消费”主导的商业地产公司更具发展优势。
- 建议关注：华润置地、滨江集团、招商蛇口、越秀地产、建发股份；保利置业；华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、嘉里建设、大悦城、百联股份。
风险提示：稳地产政策出台节奏及力度不及预期；房地产销售规模与房价持续下行；市场购房信心修复进度不及预期。
