镍月报：精炼镍去库存状态或只是放缓，11月镍价仍然存在做多机会

华泰期货研究所 金属组 吴相锋 金属研究员  021-87655929  wuxiangfeng@htgwf.com 从业资格号：F3014533 相关研究： 供需匹配很容易出现问题，下半年关注镍价做多机会 2017-06-28 镍矿供应旺季怼上环保风险，5月镍价或低位震荡 2017-5-02 镍价中期回调或已筑底,2月镍价关注做多机会 2017-02-06 华泰期货|镍月报 2017-10-29 精炼镍去库存状态或只是放缓，11月镍价仍然 存在做多机会 镍品种：报告关键逻辑 1. 国内不锈钢需求短期处于最差状态：由于印尼不锈钢的冲击，国内不锈钢减产以及检修的影响，9、10月份需求基本上处于较差的状态，印尼不锈钢一期冲击影响已经最大体现，二期冲击预估在2018年初期到来，因此，11月不锈钢需求已经难以再度转差，主要是弹性如何回归的过程。但是由于成本问题差距太大，能否回归存在较强的不确定性。 2. 镍铁环保和镍矿预计影响：11月，镍铁环保将进入执行期，不过从此前镍铁产量和消费量数据来看，镍铁供应存在一定富余，但是9、10月份，镍铁冶炼企业较为惜售，报价坚挺，已经提前对减产做出一定准备，但镍铁企业对于价格有较强的诉求，因此，整体有利于镍价。 另外，菲律宾雨季影响实质体现，镍矿进口逐步减少，印尼镍矿11月份难以过度补充，镍矿供应或开始出现紧张局面。 3. 精炼镍板库存能否继续下降？：9、10月份，由于不锈钢终端需求的降低，此前镍仓单的降低并未真正全部流入下游企业，依然在现货市场打转，无锡盘镍仓单增加；但是从大的格局来看，2017年中国自俄镍的进口大幅度降低，而俄镍自身也没有寻求其他的出口途径，显示出俄镍尽管成本较低，但是对于当前镍价依然不是很满意，因此，处于被动供应的阶段，因此，我们认为，即便印尼不锈钢挤压国内精炼镍需求，最终俄镍出口会被动减少以适应需求，因此，最终依然会形成精炼镍去库存的状态，只是速度放缓。 镍品种：2017年11月策略 1. 2017年11月整体看法：看涨 2. 2017年11月整体策略：买入 3. 关注正套机会 镍品种：2017年11月策略风险 1. 形成下跌趋势的风险：不锈钢市场低迷进一步加剧，而进口精炼镍维持 2. 形成震荡趋势的风险：需求低迷延续，精炼镍进口维持 华泰期货|镍月报 2017-10-29 2 / 36 镍市场供需平衡预测: 全球镍供需平衡表预测： 中国镍矿进口量并未过度放大，意味着，对菲律宾镍矿供应雨季应对不足，另外，印尼虽然出口镍矿，但是我们认为无法在一个季度内集中补足菲律宾缺口，整体未来四季度和2018年一季度全球镍供应弹性较低。 表格 1：全球镍供需平衡表 单位：万吨 需求 供应 供需平衡 2016-Q3 476243 468368 -7875 2016-Q4 433492 467921 34429 2017-Q1 420955 393403 -27552 2017-Q2 442972 441432 -1540 2017-Q3f 490000 440000 -50000 2017-Q4f 弹性增加 中断概率高 供需短缺 资料来源：华泰期货研究所 中国镍供需平衡： 9、10月份需求低迷主要是受到印尼不锈钢的冲击和钢厂检修影响，目前需求处于短期最差状态，因此弹性比较大；另外，供应方面，因环保、菲律宾雨季，以及进口窗口可能关闭的影响，供应弹性依然比较低。 表格 2：中国镍供需平衡表 镍需求量 供应量 供需平衡 2016-Q3 33.88 32.07 -1.81 2016-Q4 36.33 32.00 -4.33 2017-Q1 32.98 27.24 -5.74 2017-Q2 32.93 29.82 -3.11 2017-Q3 37.20 29.16 -8.04 2017-Q4 弹性大 弹性低 倾向短缺 资料来源：华泰期货研究所 华泰期货|镍月报 2017-10-29 3 / 36 11月镍市场主要逻辑和关键因素：: 11月逻辑： 1、国内不锈钢需求短期处于最差状态 由于印尼不锈钢的冲击，国内不锈钢减产以及检修的影响，9、10月份需求基本上处于较差的状态，印尼不锈钢一期冲击影响已经最大体现，二期冲击预估在2018年初期到来，因此，11月不锈钢需求已经难以再度转差，主要是弹性如何回归的过程。但是由于成本问题差距太大，能否回归存在较强的不确定性。 2、镍铁环保和镍矿预计影响： 11月，镍铁环保将进入执行期，不过从此前镍铁产量和消费量数据来看，镍铁供应存在一定富余，但是9、10月份，镍铁冶炼企业较为惜售，报价坚挺，已经提前对减产做出一定准备，但镍铁企业对于价格有较强的诉求，因此，整体有利于镍价。 另外，菲律宾雨季影响实质体现，镍矿进口逐步减少，印尼镍矿11月份难以过度补充，镍矿供应或开始出现紧张局面。 3、精炼镍板库存能否继续下降？ 9、10月份，由于不锈钢终端需求的降低，此前镍仓单的降低并未真正全部流入下游企业，依然在现货市场打转，无锡盘镍仓单增加；但是从大的格局来看，2017年中国自俄镍的进口大幅度降低，而俄镍自身也没有寻求其他的出口途径，显示出俄镍尽管成本较低，但是对于当前镍价依然不是很满意，因此，处于被动供应的阶段，因此，我们认为，即便印尼不锈钢挤压国内精炼镍需求，最终俄镍出口会被动减少以适应需求，因此，最终依然会形成精炼镍去库存的状态，只是速度放缓。 综合情况来看，我们认为，低镍价抑制精炼镍供应的逻辑没有发生本质变化，尽管国内不锈钢受到冲击，但是精炼镍自身供应去库存的逻辑依然不变，因此，11月镍价仍然关注做多机会。 华泰期货|镍月报 2017-10-29 4 / 36 全球镍供应现状: 全球范围来看，需求整体上是增加的，不过从需求结构来看，由于印尼不锈钢的增加，对于精炼镍需求构成挤压。但因菲律宾雨季因素，供应依然有较多的不确定性。 表格 3：全球镍供需平衡表 需求 供应 供需平衡 2015-Q1 341487 403355 61868 2015-Q2 465075 467071 1996 2015-Q3 493060 479104 -13956 2015-Q4 450781 474419 23638 2016-Q1 431017 421807 -9210 2016-Q2 526394 450723 -75671 2016-Q3 476243 468368 -7875 2016-Q4 433492 467921 34429 2017-Q1 420955 393403 -27552 2017-Q2 442972 441432 -1540 2017-Q3f 490000 440000 -50000 2017-Q4f 弹性增加 中断概率高 供需短缺 资料来源：WBMS 华泰期货研究所 全球镍供应分析: 2017年1-8月份，全球镍总供应同比延续增加格局，主要是矿物供应的增长，动力依然主要是印尼镍矿为主。 图 1： 全球镍产量 单位：吨 图 2： 主要国家镍产量 单位：吨 数据来源：WBMS 华泰期货研究所 数据来源：WBMS 华泰期货研究所 -300306080130180230JanDecNovOctSepAugJulJunMay千 全球镍产量 同比增速 0300006000090000JanDecNovOctSepAugJulJunMay印尼 日本 俄罗斯 中国 华泰期货|镍月报 2017-10-29 5 / 36 全球镍需求分析: 2017年1-8月份，全球镍表观需求同比延续下降格局，主要是欧洲表观需求的下降，以及中国精炼镍表观需求的降低。 图 3： 全球镍需求 单位：吨 图 4： 主要国家镍需求 单位：吨 数据来源：WBMS 华泰期货研究所 数据来源：WBMS 华泰期货研究所 -30030605155305JanDecNovOctSepAugJulJunMay千 全球镍表观消费量 同比增速 右 060120180JanDecNovOctSepAugJulJunMay千 中国 美国 欧洲 日本 华泰期货|镍月报 2017-10-29 6 / 36 全球镍供应变化走向展望: 传统镍供应商2017年产量或进入平稳阶段： 传统的镍供应方，2016年供应可能到达高峰，后期或不再继续增长； 10月份，我们跟踪的情况基本上继续支持我们此前的判断，即2016年达到相对顶峰，2017年或没有增量，从近几个情况来看，2017年全球精炼镍产量大概率是缩减的。 表格 4：全球主要原生精炼镍企业产量预期 嘉能可 俄镍 必和必拓 淡水河谷 S.TO 2015 9 23 9 29 8 2016 11.5 22 8 31 8 2017f 11.5 22 9 32-33 8.6 英美资源 South32 埃赫曼 第一量子 Antam 2015 3 4 5 3.55 1.7 2016 5 4 5.5 2.3 2.8 2017f 5 4 6 2.3 2.8 资料来源：上市公司报告 华泰期货研究所 10月份，据俄罗斯海关数据，1-8月份俄罗斯精炼镍出口总量为94000吨，而去年同期为132300吨，同比下降28.9%。这意味着俄镍产量依然不是很高。 淡水河谷三季度镍产量达到7.27万吨，较上季度增长了10.2%，主要原因包括萨德伯里工厂二号煅烧炉于7月恢复生产、汤普森工厂生产业绩获得提升以及昂萨布玛工厂业绩保持稳定。萨德伯里工厂于9月中旬完成了向全新单一煅烧炉的转型，并恢复生产。 近期投资计划来看，印尼淡水河谷希望将位于南苏拉威西（South Sulawesi）Sorowako 地区的冰镍冶炼厂进行升级改造，计划至2019年该冶炼厂冰镍的年产能可以自目前的8万金属吨提高至9万金属吨。 华泰期货|镍月报 2017-10-29 7 / 36 而远期投资投资计划，印尼淡水河谷计划投资20亿美金在苏拉威西东南部Pomalaa 地区建设镍铁冶炼厂，新厂建设预计2018年启动，计划2023年实现运营投产。印尼淡水河谷与日本矿业公司住友金属合作，采用高压酸浸技术；由于高压酸浸技术投资额度较大，希望寻找其他的合作伙伴共同开发镍铁冶炼项目。 此外，10月份