消费或小幅回升——7月经济数据前瞻

核心观点

展望7月以及三季度的经济，主要的观察点或是经济量的回升力度。下半年量的回升依赖社零、工增、服务消费的回升以及投资的企稳。从7月的数据来看，社零与服务消费或首先有所回升。主要来自基数的回落、以及出行的改善。但工增或受季末因素、天气因素影响，尚偏弱。投资企稳的项目端信号尚不明朗。

关键数据和研究结论

消费

• 7月社零增速：预计在2%左右，其中偏必选类消费增速为3.2%，补贴类增速为-3%，金银珠宝类增速为-3%，石油制品增速为0%。
• 影响因素：
  • 必选类消费：或保持稳定。航班出行有所好转，7月同比1.6%，较6月的-6.4%大幅好转，对应出行类消费或有改善。网购方面，快递揽收量7月4周同比6%，较6月的4%有所好转。
  • 补贴类商品：基数压力缓解。去年6月，6类补贴类商品同比11.5%，去年7月大幅回落至5.4%。补贴规模，2026年下半年，消费品补贴金额为1250亿元，这一规模高于我们估算的2025年下半年1154亿元。汽车消费降幅收窄，7月前四周，汽车零售同比-18.8%，略好于6月的-21%。

物价

• 7月PPI：环比约-0.6%，同比从4.1%降至3.7%左右。
• 7月CPI：环比约0.1%，同比降至0.7%左右。
• PPI影响因素：
  • PMI价格继续回落，PMI出厂价格和主要原材料购进价格指数分别录得47.8%和53.2%，较上月下降0.4和1个百分点。
  • 7月油价反弹对PPI影响存在滞后，高频来看，成品油价格下降10.7%，跌幅较上月扩大。
  • 重点的中游高频的月度均价继续分化，计算机电子、造船续涨，电气机械和金属制品价格下跌。
• CPI影响因素：
  • 食品价格环比基本持平，猪肉价格上涨，鸡蛋、水果价格下跌。
  • 暑期出行旺季，预计核心CPI环比上涨0.5%。

生产

• 7月工增增速：预计4.5%。
• 影响因素：
  • 从2025年的数据来看，季末工业生产容易回升，相应的，季末下月工增增速会有所回落。
  • 高频数据来看，7月，PMI生产指数为49.9%，前值为51.4%。7月四周，港口货物吞吐量同比为-5.8%，低于6月的1.3%。

外贸

• 7月出口：美元计价出口同比25%左右，进口30%左右。
• 出口影响因素：
  • 增速有望延续高位，主要靠低基数和外需支撑，价格贡献或边际减弱。
  • 去年同期基数偏低。
  • 外需仍具景气，中游制造仍是亮点。
  • 价格拉动或边际趋弱。
• 进口影响因素：
  • 基数效应或对增速形成拖累。
  • 半导体产业链需求或延续强劲。
  • 黄金及其制品进口或受价格因素支撑。

固投

• 1-7月固投增速：预计回落至-7%左右。
• 影响因素：
  • 当前固投的制约主要在项目端，我们跟踪的主要项目端数据，当前尚未好转。
  • 施工端，高频变化不大。

地产销售

• 7月地产销售面积：同比-8%，1-7月累计增速为-11.9%。
• 具体数据：
  • Wind口径的30大中城市，7月商品房成交面积同比为3.3%，好于6月的-6.3%。
  • 11个非核心城市，7月商品房成交面积同比17.9%，好于6月的-1.1%。
  • 合计Wind30城与11个非核心城市来看，7月，商品房销售面积同比5.7%，较6月的-4.7%有所好转。

金融

• 7月新增社融：预计7600亿，较去年同期少增2800亿。
• 社融存量增速：预计7.3%左右。
• 7月M2同比：预计7.9%左右；新口径M1同比预计4%左右。
• 贷款层面：7月针对实体的贷款规模预计减少6300亿，较2025年同期多减2000亿。
• 债券层面：
  • 7月政府债+企业债发行1.4万亿左右。
  • 非标融资（未贴现银行承兑汇票，信托贷款，委托贷款）7月预计较去年同期基本持平。
  • 其他融资（外币贷款，股票融资，存款类金融机构资产支持证券，贷款核销等），我们预计7月较去年同期同比多增400亿左右。