双焦：钢材反季节增仓，煤焦下跌后接货价值逐渐显现

投资观点：震荡 焦煤（JM）/焦炭（J） 专题报告 报告日期2026-08-03 国贸期货研究院张宝慧 钢材反季节性大幅增仓，跌破重要支撑位 钢材反季节性大幅增仓，跌破重要支撑位，带动黑色板块集体走弱，而煤焦现货虽然相对坚挺，但交割品问题的存在，使得盘面价格是顶着大基差跟随下跌。至周五夜盘，螺纹钢跌破3000关口，焦煤跌破1200，焦炭计价7-8轮提降预期。 从业资格号：F0286636投资咨询号：Z0010820 国贸期货研究院董子勖 从业资格号：F03094002投资咨询号：Z0020036 基本面的逻辑是终端需求低迷引发钢材价格坍塌，市场交易负反馈（即终端需求不佳→钢材价格下跌→钢厂减产→炉料成本坍塌），压制钢厂8月复产计划，随着钢厂利润持续收缩，预计后续钢厂新增检修计划会增加，铁水产量可能会继续下降，对应板块估值被持续压制，除非后续终端需求出现新的变化。而7月zzj会议也给出了一定变化的契机，会议对内需的定调是比市场预期要高的，不论是措辞更加直接（“加大逆周期调节力度”），还是顺序被放在了科技之前，可能也说明了Q2经济下滑的影响，预计下半年加快财政发力将被作为增长的重要抓手，虽然整体仍是按框架内和预期规模来做的，并没有增量，但依然有机会发挥托底作用。 往后看，不建议追空，关注螺纹低位反季节增仓后的演绎 往后看，不建议继续追空，主要考虑两个问题：一是焦煤价格跌至1150-1200区间后，多头接货价值逐渐显现，空头制作仓单的意愿也会降低（多头接货价值≈唐山钢厂蒙5接收价-400），且现货价格下跌依然较慢；二是筹码层面，本轮空头行情发动的领头品种螺纹钢净空头头寸十分集中，反季节性大幅增仓，而螺纹钢价格又处在多年来的绝对低位，短期快速大跌后，后续空头离场可能会成为新的交易重点。 往期相关报告 1、【ITF-双焦】现货涨价受阻，但盘面提前下跌后或有反弹机会20260706 2、【ITF-双焦】2026年半年度投资报告：供需紧平衡，价格中枢上抬20260628 投资建议 不建议追空，关注螺纹钢低位反季节大幅增仓后的演绎。 风险提示 政策超预期变化，煤矿安全生产，钢厂生产节奏变化 1行情回顾 现货端：焦炭第二轮提降落地，后续仍有提降预期，焦煤产地竞拍情绪较差，海运煤出货压力较大，价格以下跌为主，港口贸易准一湿熄焦1620（周环比-40），准一干熄焦1800（周环比-70），炼焦煤价格指数1686.5（周环比+1.4）；蒙煤方面，口岸部分贸易企业挺价意愿较强，然下游询盘问价偏低，蒙煤市场供需询报盘价差明显，市场成交氛围冷清，现甘其毛都口岸：蒙5原煤1150（周环比-47），蒙5精煤1337（周环比+14），河北唐山：蒙5精煤1565（周环比-15）。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 期货端：黑色大幅增仓破位下跌，尤其是钢厂，带动市场交易负反馈逻辑，至周五夜盘，螺纹钢跌破3000关口，焦煤跌破1200，焦炭计价7-8轮提降预期。 资料来源：文华财经、国贸期货研究院 资料来源：文华财经、国贸期货研究院 基差方面，（1）提降预期升温，盘面1750附近计价7-8轮提降预期，港口贸易价也提前回落至1850附近，也计价了5-6轮降价预期；（2）蒙煤市场成交冷清，价格下跌，单一蒙煤仓单成本涨至1240附近，受交割因素影响，08合约走强。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 2基本面分析 2.1需求端 2.1.1钢材需求：钢材供需均大幅下降，库存仍在累积 上周五大材产量818.30（-19.13），需求799.33（-24.75），钢材供给和需求均大幅走弱，而库存仍在累积，黑色基本面大幅走弱。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 2.1.2焦炭需求：钢厂亏损继续扩大，铁水产量下降 上周247家钢厂样本日均铁水235.55（-2.15），盈利率34.63%（-2.60%）。钢厂亏损范围扩大，高炉继续减产，虽然按照原先检修计划，8月铁水有复产预期，但如果需求持续走弱，还是可能会有新的检修计划登场。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 2.2供给端 2.2.1焦煤供给：国内供给依然受限，但价格持续走弱 国内煤矿供给依然不正常：安监形势依然严峻，国内煤矿生产依然不正常，供应缺口较大。 口岸成交冷清：口岸部分贸易企业挺价意愿较强，然下游询盘问价偏低，蒙煤市场供需询报盘价差明显，市场成交氛围冷清。 港口出货困难，海运煤成交低迷：澳大利亚远期海外炼焦煤一线主焦CFR235美金/吨（周环比-7），海外终端采购需求疲软，市场成交冷清。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.2.2焦炭供给：焦化利润快速收缩，焦炭供给下降 上周焦炭日均产量合计109.9（-1.0）万吨，焦化利润-25（-43），焦炭继续提降，焦企利润快速收缩，不过实际仍处于盈亏平衡线附近。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 2.3库存端：下游控量采购，进口煤出货困难 煤矿主产区山西多处安全检查并未放松，焦煤供应仍偏紧，不过进口补量较大，加上煤种差异，使得口岸和港口进口煤累库较多，加上终端需求低迷，下游焦钢企业亏损压力加大，多控制采购节奏，以消耗厂内库存为主，压制原材料价格。 上周焦炭总库存1071.6（-2.6）万吨，其中焦企库存+ 2.9万吨，港口+ 2.0万吨，钢厂库存-8.5万吨，可用天数12.0（0.0）天。 上周炼焦煤总库存3737.1（+14.2）万吨，其中矿山库存-2.7万吨，洗煤厂库存-4.6万吨，独立焦企炼焦煤库存-9.1万吨，可用天数10.9（+0.1）天，钢厂焦化炼焦煤库存-20.3万吨，可用天数12.0（-0.3）天，沿海16港库存+ 48.2万吨，三大口岸库存+ 2.7万吨。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 分析师介绍 张宝慧：国贸期货研究院副院长，黑色金属首席分析师，厦门大学经济学硕士。致力于黑色金属产业链研究，善于根据宏观经济形势及商品自身特点把握品种走势方向，曾获大商所优秀分析师称号，所在团队曾获“大商所十佳商品期货投研团队”称号。 董子勖：国贸期货研究院黑色金属资深分析师，厦门大学会计学本硕。专注于煤炭相关品种研究，熟悉宏观经济及黑色产业链，洞悉产业运行逻辑，专业为客户提供高质量的研发咨询服务，曾获期货日报“最佳工业品期货分析师”称号。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。