晨会速递

分析师点评 总量研究 【宏观】制造业PMI缘何大幅降温？——2026年7月PMI点评 7月国内制造业景气度超季节性回落，落入收缩区间。一是，受台风暴雨等极端天气影响，抑制企业生产经营及港口运输活动，导致产需、新出口订单指数同步下滑。二是，受美伊冲突再度升级影响，国际油价大幅波动也导致企业延迟备货采购活动。向前看，随着极端天气扰动消退，叠加以“六张网”项目建设为核心的扩内需政策发力，预计后续制造业活动有望回稳。 【宏观】GDP数据透露的“鸽派”信号——2026年二季度美国经济数据点评 美国二季度GDP环比增速回落，世界杯提振消费，但AI相关投资对经济的拉动放缓。一方面，美国迎来世界杯，消费支出环比折年率录得3.2%，服饰、食品与住宿、休闲服务等消费回暖。另一方面，AI相关投资对经济的拉动开始放缓，信息处理设备、软件投资环比折年率达+8.3%、+11.4%，显著低于前值的+39.9%、+23.3%，使三季度经济数据面临更大考验。 【债券】短期内若干不利于债市的因素——2026年8月2日利率债观察 我们判断今年年底时10Y国债的收益率较有可能低于当前水平，且超长债与长债间的利差亦可能进一步收敛，因此在中长期的时间跨度上乐观一些是没有大问题的。但是，短期来看，当前长债正在受到若干上行力量的影响. 【债券】中航中核汇能新能源REIT成功上市，二级市场价格在连续下跌后止跌回稳——REITs周度观察（20260727-20260731) 2026年7月27日-2026年7月31日（以下简称“本周”），我国已上市公募REITs二级市场价格止跌回稳：中证REITs（收盘）和中证REITs全收益指数分别收于713.57和953.74，本周回报率分别为0.42%和0.48%；加权REITs指数的本周回报率为0.37%。 【债券】本周上涨——可转债周报（2026年7月27日至2026年7月31日) 本周转债市场上涨。当前建议关注中报业绩兑现情况，关注正股基本面扎实、业绩确定性较强、估值相对合理的个券。 晨会速递 行业研究 【银行】政治局会议里的金融端观察——2026年7月政治局会议解读(买入) 对于7月政治局会议相关内容，从金融行业及银行股投资视角，主要有以下关注点：1、货币政策保持“适度宽松”，强调与财政政策相互配合；2、加大逆周期调节力度，推动存量政策与增量政策集成发力，“稳投资”或为下阶段信用活动扩张的重要抓手；3、稳妥化解重点领域风险，提升资本市场韧性，决定了风险领域没有“爆点”；4、宏观政策发力提效增强基本面韧性，继续看好银行股投资机会。 【高端制造】北美科技巨头CDS走阔，市场关注信用风险定价——AI高端制造系列跟踪（一）(买入) 1，7月以来北美科技巨头CDS普遍走阔，北美市场正在提高对相关企业信用风险的定价；2，不同企业发债成本存在明显分化，亚马逊7月发债利差较3月小幅扩大；3，26年北美科技巨头资本开支预计高增，但27年同比增速或将放缓。上述变化表明北美信用市场对AI高资本投入模式的风险补偿要求回报正在提升，后续仍需持续观察CDS、信用利差、资本开支节奏及AI业务现金流兑现情况。 公司研究 【海外TMT】FY3Q26 iPhone、Mac创六月季度纪录，但FY4Q指引低于预期——苹果（AAPL.O）FY3Q26业绩跟踪(买入) 苹果基本面仍较稳健且AI投入尚未对苹果现金流造成明显压力；但盘后大跌反映指引三重压力：营收指引低于预期、毛利率指引中枢环比回落、供应限制加剧（先进制程芯片供应紧张与内存成本上升）。财报前市值一度突破5万亿美元，仅符合预期不足以支撑估值继续上行，短期建议警惕高位回调风险。后续关注：9月新品发布会定价与折叠屏iPhone进展、存储成本传导、AI战略推进。 【海外TMT】订单与营收双双超预期，先进封装与主流业务全面爆发——ASMPT（0522.HK）2026年二季度业绩点评(买入) 26Q2营收6.30亿美元，YoY+52.1%，QoQ+24.4%，超出5.4~6.0亿美元指引上限。26Q2新增订单9.04亿美元，YoY+97.6%，QoQ+24.8%。AI强劲需求驱动公司TCB、CPO及FC等多领域订单持续爆发，26Q2业绩超市场预期，进一步验证其在AP领域的全球领军地位。我们上调26-28年净利润9%/13%/28%至18.30/28.58/39.80亿港元。TCB多场景加速落地，CPO商业化进程提速，有望打开估值空间。维持"买入"评级。 【纺服】Q2单季度利润端减亏，期待终端零售逐步修复——太平鸟（603877.SH）2026年中报点评(增持) 公司2026年上半年实现营业收入28.8亿元，同比下降0.7%，归母净利润1.0亿元，同比增长30.9%。公司上半年收入端基本保持平稳，利润端二季度环比一季度转亏，主要仍系直营占比高，刚性费用较多所致，我们下调公司26~28年盈利预测，对应26~28年归母净利润预测为2.0/2.3/2.6亿元，当前股价对应PE分别为32/28/25倍，维持“增持”评级。 【食品饮料社服教育】业务高增盈利大幅改善，投资公允价值变动增厚收益——好未来（TAL.N）FY27Q1业绩点评(买入) 好未来FY27Q1净收入7.58亿美元，同比+31.9%；归母净利润4.08亿美元，同比+1204.3%。学习服务及其他：线下培优稳健扩容，留存率保持高位。内容解决方案：AI学习机业务收入正增长，T6新品强化硬件长期竞争力。费用优化成效显著，毛利率持续上行。我们上调公司2027-2029财年归母净利润预测分别至6.90/6.65/7.69亿美元（分别上调43%/9%/9%），当前股价对应PE分别为10x/10x/9x，维持“买入”评级。 晨会速递 【食品饮料社服教育】26Q2业绩增长稳健，高分红彰显长期价值——东鹏饮料（605499.SH）2026年中报点评(买入) 公司发布2026年半年度报告，26H1实现营收124.43亿元，同比增长15.89%；实现归母净利润28.67亿元，同比增长20.72%。2026年中期公司预计现金分红21.81亿元，分红率为76.1%。考虑行业竞争加剧，需求端疲软，我们下调公司26-28年归母净利润预测，预计公司26-28年归母净利润预测分别为52.83/ 59.57/ 67.55亿元，对应26-28年EPS分别为7.19/8.11/9.20元，当前股价对应26-28年PE分别为19x/17x/15x。维持“买入”评级。 【食品饮料社服教育】经营业绩持续改善，创新模式多点开花——百胜中国（9987.HK）26Q2业绩点评(买入) 百胜中国26Q2实现营收31.38亿美元，同比+13%（或+6%，不计及外币换算影响）；实现经营利润3.48亿美元，同比+14%（或+7%，不计及外币换算影响）。26Q2同店销售额同比增速环比改善，外卖渗透率持续走高。经营利润率连续第九个季度提升，全年利润率预计同比提升。新业务加速拓展，模式创新驱动规模增长。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为10.27/11.09/11.83亿美元，当前股价对应PE分别为16x/14x/14x，维持“买入”评级。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 北京西城区复兴门外大街6号光大大厦17层 深圳福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼 上海静安区新闸路1508号静安国际广场3楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港中国光大证券国际有限公司湾仔告士打道108号光大中心33楼