预计今年将是盈利的拐点，机器人业务培育新增长曲线

预计今年将是盈利的拐点，机器人业务培育新增长曲线 核心观点 ⚫上半年及2季度毛利率同比改善，汇兑影响盈利，预计下半年及2027年盈利能力有望逐步回升。上半年营业收入80.15亿元，同比增长7.4%；归母净利润4.14亿元，同比下降1.9%；扣非归母净利润4.11亿元，同比下降1.1%。2季度营业收入43.75亿元，同比增长11.0%，环比增长20.2%；扣非归母净利润2.10亿元，同比增长2.1%，环比增长5.0%。上半年毛利率20.1%，同比提升2.0个百分点；2季度毛利率20.0%，同比提升3.1个百分点，预计主要受益于海外业务收入及盈利贡献比重提升。上半年汇兑损失3461万元，去年同期为汇兑收益3508万元，若不考虑汇兑预计上半年盈利将同比转正。公司发布股权激励草案，完全解除限售的业绩考核目标为2026/2027/2028年营收分别达200/240/300亿元，对应2026年下半年营收目标近120亿元。我们认为下半年公司座椅及海外业务营收将有望继续增长，且汇兑影响将较上半年边际减弱，预计下半年及2027年盈利能力将逐步回升。 1周1月3月12月绝对表现%0.79-25.57-8.9137.42相对表现%4.18-19.4-3.4225.38沪深300%-3.39-6.17-5.4912.04 ⚫深化外延合作，与合作伙伴携手打造机器人全球配套能力。据中科摩通官网，公司与凯迪股份先后入股中科摩通，其中公司投资额为2000万元。中科摩通是一家专注于智能装备解决方案的国家级专精特新“小巨人”企业，已推出人形机器人关节模组、空心杯电机、精密丝杠等零部件装配线。此外，公司董事会已批准将子公司新泉机器人的30%股权转让给凯迪股份，进一步深化双方战略合作。我们认为公司的海外良好的经营管理能力、客户资源及凯迪股份的电机及驱动技术能力以及中科摩通的智能装备将形成协同效应，助力公司快速形成人形机器人核心零部件的研发及全球化配套能力，为后续获取国内外机器人客户订单、培育新增长曲线奠定基础。 ⚫座椅业务实现扭亏为盈，海外营收占比及毛利率提升，预计将促进公司后续盈利能力持续向上。上半年安徽瑞琪营收1.15亿元，同比增长145.0%；实现盈利162万元，去年同期亏损1084万元。公司于2026年5月设立芜湖新泉座椅公司，注册资本1亿元，反映了公司大力发展座椅业务的决心。公司座椅业务一方面能够通过安徽瑞琪为奇瑞等国内客户配套，另一方面有望借助北美及欧洲产能优势切入海外客户座椅配套体系，随着公司国内外客户持续开拓、在手订单逐步投产，预计座椅业务规模效应有望释放，盈利能力有望持续提升。上半年公司海外业务收入21.15亿元，同比增长43.3%，海外营收占比由20%提升至26%；海外业务毛利率27.6%，同比提升4.8个百分点。上半年公司推进拜仁新泉增资及肯塔基、得克萨斯等生产基地建设项目，预计公司海外订单持续饱满，海外业务将是未来核心增长点。我们认为2026年将成为公司的盈利拐点，随着座椅业务盈利能力改善，海外营收占比继续提升，预计公司后续净利率将有望实现逐年向上。 姜雪晴执业证书编号：S0860512060001香港证监会牌照：BYB951jiangxueqing@orientsec.com.cn021-63326320袁俊轩执业证书编号：S0860523070005香港证监会牌照：BXO330yuanjunxuan@orientsec.com.cn021-63326320 盈利预测与投资建议 刘宇浩执业证书编号：S0860124070026liuyuhao@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫预测2026-2028年归母净利润分别为10.87、14.71、18.98亿元（原为12.49、15.76、19.75亿元，调整收入、毛利率及费用率等），维持可比公司26年PE平均估值36倍，目标价54.72元，维持买入评级。风险提示 乘用车行业需求低于预期、汽车产品配套量低于预期、机器人业务进展不及预期、海外工厂盈利低于预期。 拟实施股权激励计划，业绩考核目标彰显发展信心2026-06-11毛利率逆市提升，预计海外业务比重提升将促进盈利能力向上2026-04-30预计座椅及海外业务拓展将增厚盈利2026-03-28 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。