【粕类周报】出口和天气利多，关注驱动演变

核心观点及策略概述

• 粕类：出口和天气利多，关注驱动演变
• 影响因素：供给偏多，需求中性偏空
• 主要逻辑：美豆优良率下降，未来两周产区偏干；美豆对华出口预期增加，新作供需平衡表预期收紧；巴西豆销售进度超七成，最大销售压力已过；国内7-9月巴西豆大量到港，油厂开机压榨高位，现货供应压力较大；短期养殖高存栏基数支撑饲用刚需，但终端养殖利润深度亏损，产能去化导致远月饲用需求缩量预期仍存；国内大豆库存处于历史高位、豆粕仍维持增库预期；菜籽库存高位，菜粕库存去化；进口大豆榨利恶化，进口菜籽榨利恶化；长期绝对价格区间处于历史估值中偏低位置，对利多敏感；国内买船榨利低位，进口成本对豆粕存在支撑。
• 投资观点：看多短期继续关注出口和天气方面的驱动演变；若美豆对华出口进一步兑现，美豆供需平衡表有收紧预期；巴西大豆售粮超七成，后续贴水压力有限；综合进口成本预期抬升，叠加当前榨利走弱，对内盘豆粕的成本支撑预期增强；强厄尔尼诺天气预期覆盖本年度北美、南美种植季大豆，目前美豆产区出现偏干天气预期，短期预期盘面维持偏多走势；国内巴西豆集中到港，国内豆粕持续累库，对国内豆粕现货基差短期仍带来压制。
• 交易策略：单边：看多；套利：观望；风险关注：政策，天气。

行情回顾

• 基差承压：豆粕、菜粕主力合约基差走势承压。
• 盘面持仓：持仓高位，M09、M01、RM09、RM01持仓均处于较高水平。
• CFTC管理基金持仓：美豆管理基金净多持仓增加，多头持仓占比上升。
• 盘面价差：M09-M01低位震荡，M05-M09、RM05-RM09、RM09-RM01价差低位或低位震荡。
• 豆菜粕价差：高位。

粕类供需基本面数据

• 全球大豆库消比：USDA下调全球大豆库消比至17.7%，美豆库消比至19.9%。
• 全球菜籽库消比：USDA下调全球菜籽库消比至11.4%，加拿大菜籽库消比至11.0%。
• 美豆种植：优良率下滑，美豆播种率、优良率数据呈现下降趋势。
• 美豆国内榨利情况：压榨利润高位，伊利诺伊中部大豆现货压榨毛利、毛油车板价、48%豆粕批发价、1号大豆价格数据呈现波动上升趋势。
• 美豆月度压榨情况：压榨高位，NOPA大豆压榨量、USDA美豆月度压榨量数据呈现波动上升趋势。
• 美豆出口销售进度：出口销售进度偏慢，但对华出口增加，美豆出口净销售量、累计出口销售量、出口到中国销售量、累计出口至中国销售量数据呈现波动上升趋势。
• 贴水上涨，榨利恶化：大豆CNF升贴水、进口大豆盘面毛利数据呈现波动下降趋势。
• 加菜籽进口榨利：报价回升，榨利恶化，加拿大油菜籽CFR价格、加菜籽进口榨利数据呈现波动下降趋势。
• 美元兑雷亚尔汇率：小幅升值，美元兑雷亚尔汇率数据呈现波动上升趋势。
• 进口缩量：5月大豆进口量高位，大豆分月进口量数据呈现波动上升趋势。
• 5月菜籽、菜粕进口高位：国内菜籽、国内菜粕分月进口量数据呈现波动上升趋势。
• 大豆库存高位，豆粕处于增库周期：港口大豆库存、油厂大豆库存、油厂豆粕库存、饲料企业豆粕库存天数数据呈现波动上升趋势。
• 大豆：本周开机压榨增加：全国主要油厂开机率、压榨量数据呈现波动上升趋势。
• 豆粕：远月成交放量，提货高位：全国主要油厂豆粕现货成交量、远月成交量、昨日提货量、豆粕表观消费量数据呈现波动上升趋势。
• 菜籽库存高位，菜粕降库：国内进口菜籽库存、国内主要地区菜粕库存数据呈现波动下降趋势。
• 菜籽：开机压榨高位：全国主要油厂开机率、压榨量数据呈现波动上升趋势。
• 菜粕：成交放量，提货高位：油厂菜粕成交量、提货量数据呈现波动上升趋势。
• 豆粕性价比下降：豆菜粕价差、单蛋白比价数据呈现波动下降趋势。
• 饲料月度产量：5月饲料产量基本稳定，饲料月度产量数据呈现波动上升趋势。
• 生猪养殖利润改善：生猪自繁自养养殖利润、生猪外购育肥养殖利润数据呈现波动上升趋势。
• 肥标价差高位：商品猪出栏均价、商品猪出栏均重、商品猪肥标价差、商品猪日屠宰量数据呈现波动上升趋势。
• 肉禽养殖亏损，在产父母代存栏处于高位：毛鸡养殖利润、父母代在产存栏数数据呈现波动下降趋势。
• 蛋禽养殖利润高位：蛋鸡养殖利润、淘汰鸡日龄数据呈现波动上升趋势。

研究结论

• 短期粕类市场受出口和天气利多因素支撑，但国内豆粕库存压力较大，需关注驱动演变。
• 美豆出口预期增加和天气因素可能推动粕类价格上行，但国内供应压力可能限制涨幅。
• 长期来看，粕类价格仍处于历史估值偏低位置，对利多敏感。