纸浆：市场化出清已现 价格接近底部区域

纸浆：市场化出清已现价格接近底部区域 方正中期期货/汤冰华（F3038544 Z0015153） 2026年7月31日 摘要 •7月，纸浆在加拿大北木浆厂停产刺激下止跌反弹，不过7停产靴子落地后，因对短期供需影响有限，随着情绪回落，盘面回调，截至7月底已跌至20日均线下方；•目前海外发运尚未有明显下降，浆厂针叶浆库存偏高，国内成品纸处于淡季，价格偏弱，纸厂盈利承压，对木浆采购谨慎。因此北木停产虽预示针叶浆正逐步进入供应出清阶段，不过在停产范围扩大前，价格可能仍维持低位运行，以引导更多浆厂主动减产。下游成品纸同样面临低产能利用率下的供应宽松压力，价格偏弱向上压制木浆价格，伴随文化纸产量高位回落，淡季产业链负反馈迹象已经显现。•操作上建议保持偏空思路，关注4600元支撑及4900元压力；双胶纸方面，需求好转有限、产能高、供应弹性大，价格跟随木浆为主，关注3700元支撑及4000元压力。 7月市场回顾-浆厂停产带动反弹 •7月纸浆期货在6月底止跌反弹的基础上继续走高，主力合约上行至4900元，背后驱动是加拿大北木浆厂停产，从影响量看并不高，不过市场仍看到一些供给压力好转的迹象，故出现与去年类似的“浆厂停产—盘面反弹”行情，反弹幅度也相近，7月下旬，伴随停产靴子落地，对短期供需影响有限，针叶美元报价也未能明显走强，情绪回落，盘面价格也再次调整，截至7月底已跌至20日均线下方，不过仍较6月低点上涨近80元。 7月市场回顾-现货跟随盘面提涨幅度一般 •事件驱动短暂反弹后回落：7月北木关停事件推动纸浆盘面反弹，现货跟涨，银星美元报价也宣布上调，不过遭到采购方抵制，涨价未落地，目前加拿大产针叶浆价格持稳于630-645美元，北欧产报价640-650美元，不少下游终端选择价格更低的现货货源，缩减进口订单。南美供应商下调阔叶浆报盘20美元至560-570美元，买家少量吸纳530美元的低价北美、日本浆，但采购心态偏谨慎，市场普遍预计，金光集团（APP）印尼OKI扩产项目将于今年下半年至明年初投产，届时将为中国市场带来大量新增阔叶浆进口货源，压制目前现货价格； •7月针阔价差在针叶浆因停产反弹后低位走扩，目前银星-明星价差450元，较月初低点扩大110元左右，位于低位； •7月为造纸淡季，双胶纸/铜版纸企业库存高位，纸厂以刚需采购为主，贸易商让利清库意愿增强，现货难有持续上涨动力。 7月市场回顾-成品纸提涨未见落地 •国内成品纸7月以来持稳偏弱，文化纸有提涨行为，不过从实际价格看，目前还未落地，文化纸价格位于2020年以来低位，白卡纸有所反弹，不过幅度不大，略高于2025年低点，生活用纸延续6月偏弱走势，绝对价格也处于2023年以来低位。成品纸处于需求淡季，产能宽松下，供应压力较大，价格承压，纸厂进入7月开始减产，库存逐步回落，不过同比仍较高，对价格提振还有限。 5月木浆发运维持季节性波动针叶浆供应略偏强 •PPPC数据显示，2026年5月世界20主要产浆国化学商品浆出货量环比回升，同比-0.2%，1-5月累计同比-2.3%；其中针叶浆出货量同比+4.7%，1-5月累计同比-2.2%，发运至中国出货量同比+38.3%，累计同比+5.8%。阔叶浆出 货 量 同 比-3.1%，1-5月 累 计 同 比-2.2%，发 运 至 中 国 的 出 货 量 同 比+1.4%，与累计同比-0.2%； •阔叶供应由增转降，对中国市场累计发运减少，针叶浆则在去年发运回落至历年低位后，低基数影响下，今年发运同比转增，对中国供应倾斜更为明显，全球木浆发运产能比回落至85%，处于2014年以来低位。 数据来源：Wind、Bloomberg、方正中期期货 针叶持续位于成本附近浆厂停减产增多 •加拿大减产较为明显：狮牌38万+北木30万合计永久退出68万吨，BC省木纤维供应偏紧，2027年仍有进一步减产可能； •芬兰减产量级最大：MetsäJoutseno31万吨反复停产+Rauma65万吨临停+UPMKaukas70万吨临停+Pietarsaari80万吨列入规划，2026年芬兰可能贡献最高临时减量（35→50万吨）。 •永久退出速度在加速：从2025年12月狮牌38万→2026年Q2StoraEnso10万→2026年7月北木30万，半年内的永久退出宣布量已接近80万吨。 •2026年累计永久减产约78-80万吨，加上临时检修减量约30-50万吨，减产量级尚不足以根本性扭转宽松格局，但边际改善正在累积。 •后续观察窗口：①Canfor北木实际关停进度②UPM8-10月临停执行幅度③加拿大Mercer/PaperExcellence等其他浆厂是否跟进减产④2026下半年各浆厂年度检修的减产总量；⑤新增产能情况。 中国进口量高位持稳针叶浆强于季节性 •2026年6年，中国木浆总进口量环比略降，同比也有增转降，降幅3.6%，1-6月进口量累计同比下降0.6%； •其中，6月针叶浆进口量同比增13%，1-6月累计增3.5%，阔叶浆进口量同比减12%，1-6月累计同比增0.2%，阔叶浆进口增幅随海外发运下降，与中国浆纸一体化产能投放后，中国阔叶供应增加的情况相符。 国内木浆产量继续增加对进口浆有挤出效应 •2026年国产木浆产量呈现“高基数、高增长”的特征，1-7月产量增幅较高，这一变化的核心驱动来自国内大型浆纸一体化项目的产能集中释放，标志着中国木浆自给率进入快速提升阶段；•从产业逻辑来看，本轮产量增长并非简单的规模扩张，而是龙头企业从“造纸”向“浆纸一体化”的深层战略转型， 玖龙纸业、太阳纸业、联盛浆纸为代表的头部企业，正通过构筑上游成本护城河，摆脱国际商品浆定价权的掣肘，行业产能扩张的重心已从下游造纸环节全面向上游木浆环节转移，2026-2027年头部企业木浆产能投放占比将大幅提升。 需求端：成品纸产量回落木浆刚需小幅承压 •统计局数据，6月中国机制纸及纸板产量1439.6万吨，环比略降，同比增4.2%，增幅走扩，1-6月产量累计同比增4.8%；分品种看，与木浆需求关联较高的几个纸类，6-7月产量环比回落，同比除双胶纸外，其他均仍在近4年高位，其中白卡纸、生活用纸同比增幅较高，铜版纸增幅收窄，文化纸在需求及利润的持续压制下，纸厂减产意愿增加，在产能偏高之下，利用率也继续下降； •从季节性看，9月成品纸产量多进入上升阶段，下半年需求旺季带动下，木浆需求也将改善，刚需稳定，只是纸厂利润偏弱下，对木浆维持按需补库，同时也压制木浆价格反弹高度。 数据来源：Wind、方正中期期货 成品纸产量环比回落木浆需求承压 •从周度高频数据看，根据隆众资讯，7月国内木浆纸产量整体回落，其中文化纸减量较为明显，双胶纸已同比由增转降，回到近4年低位，铜版纸产量也降至年初以来低位，供应下降主要是淡季需求承压及纸厂利润偏弱，伴随产量下降，三季度后出版社春季招标需求释放，对双胶纸价格可能形成支撑，不排除涨价可能，不过双胶纸产能利用率偏低之下，供应弹性较高，价格反弹高度也难打开。 成品纸库存压力略缓解文化纸环比降幅略高一些 •根据隆众资讯，7月成品纸周度库存有所下降，文化纸在产量下降后，库存降幅相比白卡和生活纸略明显一些，同比看，双胶纸降幅收窄，不过仍处于近4年高位，其他纸类库存天数也处于高位，减产降库仍要继续推进，高库存对成品纸价格的压制延续，使得纸厂对木浆采购谨慎，投机需求不足； •后续若库存能进一步回落，则进入旺季需求改善对现货价格支撑可能增强，纸厂提涨落地概率也将增加。 白卡纸毛利回升文化纸仍处低位 •根据隆众资讯数据，6月以来白卡纸价格略有上涨，文化纸低位持稳，部分略降，生活用纸连续两月回落，成本端，针叶浆7月因海外停产反弹，阔叶浆则6、7月均环比下跌，故原料走势弱于白卡及文化纸，使得白卡纸即期利润回升，文化纸也走稳，不过后者利润也处于历史低位； •造纸及纸制品也毛利率改善有限，资产负债率维持在59%以上。 数据来源：Wind、Mysteel、方正中期期货 国内消费增速低位持稳成品纸下游改善有限 •6月国内社零增速同比转增（1%），1-6月累计同比增1.3%，位于历史低位，限额以上商品零售额月同比下降2.2%，降幅收窄，累计同比下降1%，高于1-5月，分类看，与成品纸相关的行业中，烟酒消费同比偏高，音响器材、石油制品同比走弱，其他行业中，财政补贴类行业表现一般。成品纸在弱需求弹性下，维持季节性波动，结合产量数据看，同比持稳。 数据来源：Wind、方正中期期货 海外市场制造业偏强居民消费承压 •海外不同经济体、同一经济体的不同环节均有分化，制造业整体维持在50%以上，其中美日韩偏强，继续受益于AI产业，新兴市场则偏弱，东亚及东南亚主要国家制造业PMI均值今年上半年持续回落，接近近3年低位，同时美日欧在制造业较好同时，居民消费及服务业偏弱，消费者信心指数位于近几年甚至10几年低位，对成品纸及纸浆需求形成压力； 成品纸直接出口偏强低价优势显现 •6月中国纸及纸板相关制品的出口金额继续上升，同比增幅走扩，表明海外市场在二季度初迎来了新一轮的补库周期，1-6月累计出口额170亿，同比增进10%； •分品种看，根据隆众资讯数据，6月文化纸出口量环比下降，海外对中国文化纸教辅及商务需求正在恢复，白纸板出口量维持在30万吨附近，国内白纸板产能由于面临阶段性过剩，企业“借道出海”的意愿极强，海外包装需求对中国白纸板的吸纳能力维持高位，生活用纸出口量同比增幅收窄，不过仍处于近4年同期高位，在价格持续走弱后，成品纸出口价格优势渐显，后期出口可能维持高位，部分缓解国内供应压力，不过对价格利多有限。 数据来源：Mysteel、方正中期期货 针叶浆上游库存偏高国内中游及仓单库存压力仍在 •截至5月，根据PPPC数据，生产商木浆库存整体偏高，主要是针叶浆库存持续增加，5月为48.8天，环比增0.9天，同比增4.9天，接近2023年一季度高位，阔叶浆库存5月增3天至42.7天，同比减1.1天，位于2020年以来低位，针叶发运已降至近4年低位后，库存仍持续增加，反应需求的弱势，使减产压力仍较大，而阔叶浆转增的持续性需继续关注；2026/02 •国内港口木浆库存环比走平，同比偏高，同时针叶浆仓单量持续增加，在价格反弹后，7月库存接近40万吨，交割压力随之加大； •欧洲主要港口库存环比略降，5月库存处于2022年以来中值附近，发运减少减轻其累库压力。 纸浆期货技术分析 •纸浆周线级别处于中长期熊市格局，均线、MACD、量价三大系统均未发出反转信号。但价格偏离MA200幅度已达19.3%，处于超跌区域，且MACD出现底背离雏形，追空风险收益比已显著恶化； •当前4600-4750区间是重要的多空博弈窗口——若4602失 守，则 打 开 下 行空 间 至4200-4300；若在此区域放量企稳并配合MACD底背离确认，则有望迎来一轮中期反弹，第一目标MA20（4930），第二目标MA60（5140）； •优先级观察信号： ①4602低点是否有效守住→决定短期方向；②MACD底背离能否确认→中期反弹的必要条件；③周线是否出现放量阳线→多头入场信号；④MA20（4930）何时被收复→短期趋势转多确认。 纸浆期货季节性走势 •纸浆期货历史数据显示，二季度下跌的概率较高，不过从2023和2026年走势看，在连续3个月下跌后，一般有企稳可能，7月企稳，9-10月偏弱，11-次年1月偏强，基本与现货淡旺季有一定的联系。 后市展望：偏弱运行等待成品纸旺季 •年初基于价格跌至成本后已有浆厂主动停产，故预期纸浆价格将见底回升，不过上半年减产范围并未扩大，供应压力未能环节，价格进一步回落，7月北木停产，预示价格进一步下行后，目前价格下多数针叶浆企业盈利压力均较大，减产扩大的可能上升，只是过去3年，全球大量阔叶浆产能投放，使得木浆总供应偏高，阔叶浆对针叶需求的替代，也使后者在产能净退出同时，需求也随之下降，浆厂针叶浆库存持续增