贵金属：变盘临近，屏息凝神

核心观点与关键数据

• 金银价格走势：自1月底以来，黄金和白银价格持续下跌动能自7月起枯竭，沪金沪银价格在极小范围内波动，开始出现底部特征。外盘伦敦金围绕4000美元关口波动，沪银在55-60美元区间波动。
• 市场对利空预期消化：中东局势紧张推高油价，市场对美联储加息预期升温，引发科技股调整。但金银对油价和股市波动脱敏，显示市场已充分消化利空预期，投机资金出清，下方空间有限，避险资产属性回归。
• 美联储政策：7月议息会议维持利率不变，但美债长端利率走高，利差走扩，利多金银。美国二季度GDP增速不及预期，就业市场松动，通胀拐点已现，降息条件积累。
• 市场预期与变盘：市场对美联储年内加息预期过度计价，一旦美联储转鸽，预期差将打破金银沉寂，8月大概率选择方向结束盘整。
• 美元指数：出现见顶迹象，美日干预日元，日元兑美元阶段性底部已现。美联储实质开启隐形降息，金银底部夯实。
• 风险点与机会：8月风险在于全球股市风险加剧可能引发流动性危机，但中长期配置将是较好的布局时点。

关键分析

• 金银与油价关系：金银对油价脱敏，显示市场已计价美联储年内加息预期，不再是简单的跷跷板效应。
• 科技股与金银：科技股强势曾影响金银价格，本轮科技行情大概率结束，资金有望回流避险资产，金银迎来增量资金。白银作为AI时代重要金属，理论上受益于科技公司资本开支扩张。
• 美债实际利率：美债实际利率对黄金价格解释力度下降，市场对美债无风险属性产生质疑，金银定价逻辑从金融属性上升至货币属性。
• 美债曲线：美债曲线重新走陡，利多金银价格。
• AI革命与美元：AI革命驱动美元指数短期走强，但中长期下行趋势不变。美股下半年调整可能性大，美联储或将降息，美元指数重回下行。
• 美联储年内加息可能性：美联储不具备加息条件，年内加息可能性不大，年底前存在转鸽可能。
• 市场共识与预期差：市场对美联储鹰派预期过分计价，金银蕴藏逆共识机会，新一轮上涨驱动或将来自宏观层面的预期差。
• 美联储缩表：缩表旨在优化资产负债结构，提升货币政策传导效率，实质上是外鹰内鸽，未来缩表加降息组合利多金银。
• 黄金底部与技术分析：黄金临近本轮下跌底部，历史回调规律显示当前价格接近调整终点，技术分析也支持下半年先下后上走势。
• 白银供需：白银仍处于供不应求格局，2026年供需缺口预计扩大，现货库存紧张是未来价格上涨的潜在驱动。
• 金银持仓与情绪：黄金ETF持仓止跌回升，显示避险属性回归。白银期货市场看涨预期降温，现货市场看涨预期增强。黄金技术分析显示不排除启动新一轮上涨前仍有最后一跌。
• 操作建议：8月金银大概率选择方向结束盘整，酝酿新一轮上涨。下方空间有限，中长期配置安全边际较高，下游产业端可尝试逢回调积极买入保本。给出伦敦金、伦敦银、沪银、沪金的具体压力和支撑区间。

研究结论

金银价格已进入变盘临近的阶段，市场对利空预期已充分消化，下方空间有限，避险资产属性回归。美联储年内加息可能性不大，转鸽预期为金银提供上涨动力。全球资金配置策略可能调整，资金有望从股市回流金银市场。基本面方面，全球央行购金意愿强，金银中长期配置价值凸显。操作上建议关注美联储政策转向和股市走势，逢回调可积极布局。