美元贬、日元升，发生了什么？

宏观深度报告/2026.08.02 证券研究报告 核心观点 分析师张伟SAC证书编号：S0160525060002zhangwei04@ctsec.com ❖近期极速发生的日元升、美元贬，是美国、日本联合干预的结果。参考日本财务省披露的2022年以来4轮汇率干预的情况①2022年9月-10月，②2024年4月-5月，③2024年7月以及④2026年4月，本次汇率极速波动也存在明显的干预特征。一是汇率升值幅度大、超出常规波动。7月30日日元不到50分钟的升值幅度约为2.7%，远超日内常规波动范畴。二是极速升值处于非亚盘时段。三是时间卡在美联储议息会议（7月29日）之后、日本央行货币政策会议（7月31日）之前，意在最大限度减少干预资金的消耗、放大汇率拉升效果。四是美国的“汇率检查”侧面证实了本次波动属于美日的联合干预。 分析师任思雨SAC证书编号：S0160525090006rensy@ctsec.com 相关报告 1.《企业被动累库》2026-07-312.《2026年7月政治局会议学习体会》2026-07-303.《一些积极的边际变化——7月政治局会议解读》2026-07-30 ❖抑制日元贬值符合美日双方当前的诉求。日本为了抑制输入性通胀、降低政治压力。日本作为原油净进口国，油价高企直接推高进口成本，而如果日元继续贬值又将进一步放大输入性通胀压力，迫使日央行以更快速度加息，从而加剧财政压力、增加政治压力。美国则需要规避日本大规模抛售美债、减少日本产品冲击美国市场。日本作为海外美债的第一大持有人，如果为了维护汇率而大量抛售美债，会推高美债收益率，加大美国财政压力的同时造成金融条件收紧，不是美国想要看到的结果。日元如果仍维持贬值趋势，则日系汽车、电子产品将以极强的价格优势冲击美国本土制造业，与特朗普争取蓝领选票的目的相悖。 ❖长期来看日元难以摆脱贬值趋势。短期来看，在美日联合干预下，日元的贬值压力确实能得到缓解。但中长期看“滞胀+高政府债务”组合所带来的日元贬值压力尚未解除。一是日本的工资通胀螺旋已经形成，日本工资物价的内生螺旋已完成闭环：输入性通胀→劳动力短缺推高工资→企业经营成本上升→转嫁消费品价格→薪资谈判更高涨幅诉求，通胀黏性较高，大幅限制了日本央行货币操作的空间。二是经济增长缺乏强劲的内生复苏动力。日本在全球AI产业发展中并不具备优势。消费并没有因为工资上涨而出现改善，相反输入性通胀使得日本的实际购买力萎缩。生产上日本的“体外循环”经济模式并没有扭转。日本的经济疲软，滞涨格局无法扭转。三是日央行加息压制通胀，但大幅增加了财政压力，形成“越加息越贬值”的恶性循环。日本债务超过GDP的200%，财政可持续性受到投资者质疑，已经形成：加息→财政恶化→日元贬值→再加息→财政进一步恶化的循环。短期如果中东局势缓和、油价回落，能够有效缓解日元贬值压力，但中长期贬值趋势预计持续。 ❖风险提示：美伊冲突存在不确定性；美日货币政策超预期变动；AI产业增长不及预期。 内容目录 1为何日元大涨、美元大跌？.......................................................................................................................42为何美日均要抑制日元贬值？...................................................................................................................73日元难以摆脱贬值的趋势.........................................................................................................................104风险提示.....................................................................................................................................................14 图表目录 图1:2026年7月30日美元兑日元分时图，在短短47分钟内日元升值约2.7%...................................4图2: 2026年4月30日，18点20分后日元快速升值................................................................................5图3: 2024年7月11日，20点30分后日元快速升值................................................................................5图4: 2024年5月2日，4点10分后日元快速升值....................................................................................5图5: 2022年10月21日，22点30分后日元快速升值..............................................................................5图6:路透社报道美国财政部已通知多家银行，可能会在周五（7.31）干预日元市场..........................6图7: 2026年7月30日，美国财政贝森特接受采访时表示日元“似乎被严重低估” ...............................6图8:纽约联储获授权干预外汇市场.............................................................................................................7图9:干预具体操作，若要压低美元汇率，则会卖出美元、买入该外币.................................................7图10:2024年日本能源自给率明显低于主要经济体平均水平，能源带来的输入性通胀对日本影响更大...............................................................................................................................................................8图11:受石油价格高位影响，日本CPI中商品同比快速上升...................................................................8图12:今年二季度以来执政党支持率持续下降...........................................................................................9图13:近期多家媒体民调显示7月不支持率均上升...................................................................................9图14:日本自2026年2月开始减少美国国债的持有量..............................................................................9图15:日本的工资-通胀螺旋已形成.............................................................................................................10图16:日本在全球AI产业中并不具备优势................................................................................................11图17:2026年2月起，日本实际工资指数同比震荡回落..........................................................................11图18:日本产业海外生产率居高不下，而对外直接投资额度持续上升..................................................12图19:OECD预测的主要发达国家在2026、2027年的实际GDP增速.................................................12图20:日本债务高企，政策利率升高对财政的压力极大..........................................................................13图21:2025年6月后日本经济增速逐步回落，但受美伊影响，日本CPI自2026年2月起持续攀升 表1:2022年以来日本财务省披露汇率干预情况.........................................................................................6表2:纽约联储披露的2024年6月汇率干预中卖出美元、买入日元，而高盛、摩根士丹利也曾成为对手方.......................................................................................................................................................7 近期日元相对美元出现极速升值。我们认为，此次汇率异动的主因是日本、美国在外汇市场的直接干预，而非基本面趋势的逆转。短期看，干预能够在一定程度上遏制日元单边贬值的势头，但日本经济依然面临着经济滞胀与政府债务高企的深层次矛盾，日元中长期贬值的压力依旧存在。 1为何日元大涨、美元大跌？ 此次极端行情发生前，日元相对美元持续贬值，今年7月下旬美元兑日元曾最高触及163.9，刷新1986年以来40年的历史低位。但7月30日纽约外汇市场交易时间内，日元相对美元出现快速升值，美元兑日元自163.7最低下探至158，日内最大升值幅度达3.6%。7月31日，援引路透社报道，日本在外汇市场实施了买入日元、卖出美元的汇率干预。同时根据英国金融时报报道，美国也对日元汇兑市场实施了干预，纽约联储代表美国财政部进行操作，通过高盛和摩根士丹利来卖出欧元来买入日元，以支撑日元汇率。 根据日本财务省披露，不考虑本次干预，2022年以来日本至少进行过4轮汇率干预：①2022年9月-10月，②2024年4月-5月，③2024年7月以及④2026年4月。日本财务省一般不会在第一时间证实是否进行了汇市干预，相关数据往往需数周后才会公布。参考此次日元升值的速度，我们认为极有可能是美日联合进行干预的结果。 从波动特征来看，本次日元升值具有“速度快、幅度大、无明显基本面变化”的典型干预表现： 一是汇率升值幅度大、超出常规波动。常规利差或数据驱动的汇率波动一般是渐进式的，日内的波动幅度大概率保持在1%以内。但7月30日的日元极速升值行情基本发生在47分钟内，从最低162.8快速升值至最高158.3，不到50分钟日元的升