范式智能20260731

范式智能：API业务放量驱动增长，算力管理技术筑牢国央企壁垒 摘要 ·业务结构演进：公司形成AIPlatform、API(公有云)及AgenticAI三大板块，由私有云技术服务向“自持算力+Token服务”的重资产公有云模式平移。·API业务爆发式增长：2025年营收0.8亿元(+129%),2026年上半年累计达3.2亿元，Q2单月营收稳在0.8亿元，成为核心增长引擎。●私有云护城河稳固：绑定国央企客户，软硬件一体机交付占比>80%,客单价达1,000万-2000万元；vGPU异构算力管理技术使硬件利用率提升100%。●供应链与适配优势：ModelHub已评测12万个模型，全面兼容升腾、寒武纪等国产芯片；凭借创始人背景及早期合作，具备强国产与海外算力卡获取能力。●重大订单验证可持续性：2026年6月中标中国移动宁夏公司10亿元高性能计算服务订单，验证了API业务在运营商及国央企市场的渗透能力。●财务拐点与估值修复：2025年收入增速35%超预期，2026年已实现盈利；当前P/S仅1.x倍，若按分部估值法(私有云3x/API 6x)测算，市值上行空间约150%。 Q&A 范式智能的商业模式从2025年开始发生了哪些核心变化，当前业务结构如何划分? 范式智能的商业模式自2025年起发生了显著变化，正从传统的软件公司向AI基础设施服务商转型。此前，公司主要为大型企业(尤其是国央企)提供垂直模型训练和“先知AI平台”的软硬件一体化交付，市场定位常对标美股的Palantir。从2025年下半年开始，公司大力发展API业务，即公有云业务，通过自持算力资产对外提供tokens服务。根据2025年财报披露的口径，公司业务已划分为AIPlatform、API及Agentic AI三大板块。这些业务可归类为私有云和公有云两大模式： 1.私有云业务：主要包括AIPlatform和Agentic AI。在这两种模式下，客户提供算力卡，范式智能在其算力基础设施上开展业务。AI Platform主要提供产品化服务并按产品收费；而Agentic AI则按结果付费，例如为电站提供的解决方案，其收入是根据方案所带来的效率提升或成本降低进行分成。 2.公有云业务：对应财报中的API业务。该模式下，公司自行采购算力卡，将开源大模型部署在自有服务器上，以tokens产品的形式对外输出。这是公司自2025年底开始发力的业务，并被视为未来核心的增长驱动力。 范式智能的API业务(公有云业务)在2025年及2026年上半年的营收表现如何，未来的增长预期是怎样的? 范式智能的API业务(公有云业务)增长迅速。2025年，该业务板块的全年营收达到0.8亿元，同比增长129%。进入2026年，增长势头更为强劲。2026年第一季度的营收已达到0.8亿元，与2025年全年水平持平。2026年第二季度，该业务的月度营收基本维持在0.8亿元的水平，使得第二季度总营收达到2.4亿元。综合计算，2026年上半年API业务的累计营收已达到3.2亿元。若此增长趋势得以维持，预计到2026年底该业务将实现显著增长。 范式智能的私有云业务为客户提供了哪些具体服务，其商业模式和交付形式是怎样的? 范式智能的私有云业务为大型国央企客户提供从算力供应、算力管理、模型适配到垂直模型训练的全栈式AI服务。具体服务环节如下： 1.算力供应：利用公司在国产卡(作为天数智芯和希望的股东，并借助创始人源于百度的背景与昆仑芯等厂商建立联系)和海外卡(凭借早期与英伟达等厂商建立的合作关系)两方面的供应链资源，帮助客户获取算力卡。2.算力管理：核心是通过自研的vGPU(虚拟GPU)技术，对客户持有的多种类、异构的算力卡进行统一管理，以提升GPU使用效率。该技术可将一张物理GPU虚拟化，切分成上百个虚拟卡单元，使得算力消耗较小的任务(如银行风控小模型可能仅需1%的算力)不必占用整张卡，从而避免资源浪费。公司在异构算力管理领域的技术积淀深厚，曾在八九年前向全球云原生组织提供了当时唯一的异构算力统一标准方案。3.模型适配：为解决国产算力卡普遍面临的模型适配少的痛点，公司推出了名为ModelHub的“信创魔盒”。该平台旨在促进国内算力卡与各类模型的匹配。截至2026年6月，ModelHub已评测了12万个模型，超过了年初设定的10万个的目标。该社区平台支持芯片公司、模型公司等上传评测数据，模型端已涵盖千问、混元、GLM、DeepSeek、Kimi等主流大模型，硬件端则全面兼容升腾、寒武纪、昆仑芯、沐曦、希望等国产芯片。 4.華惠模型训练：针对能源、金融、水利、制造等特定行业场景，提供定制化的AI解决方案。 在商业模式上，私有云业务(AIPlatform和AgenticAI)在2025年的合计收入达到70亿元，此外还有少量纯软件的license授权业务。其主要交付形式为软硬件一体机，占比超过80%。这种模式通过捆绑硬件和服务，解决了国内市场对纯软件付费意愿不高的问题，支撑了其高达千万元级别(部分接近两千万元)的客单价。 范式智能为何要发展重资产的公有云业务，其与私有云业务有何核心区别? 范式智能发展公有云业务，本质上是其现有能力的一种平移，而非全新的业务探索。其核心区别在于资产模式：公有云业务属于重资产模式，公司需要自行投入资金购买算力卡，自持算力资产，因此预计2026年的资产负债表会相应加重。相比之下，私有云业务中，算力卡由客户提供，公司的角色更侧重于技术服务与管理。 范式智能的公有云业务与传统的算力租赁业务有何区别?其核心竞争优势、业务模式及盈利能力是怎样的? 范式智能的公有云业务与传统纯算力租赁业务存在本质区别。纯算力租赁的核心是供应链与资金链，即以低成本获取算力卡资源并将其出租，不必然需要深度的模型调优或运维技术投入。范式智能的公有云业务则是在此基础上，融入了其白身积累的行业认知(know-how)和技术能力，包括运维、模型调优以及对不同行业的深刻理解，最终以Token服务的形式通过API输出。这种模式相比纯算力租赁具备更强的技术附加值和竞争优势。该业务主要依托其“Fancy”万能链平台，向B端和C端客户提供服务。平台的核心优势在于，通过在二十多个行业的部署，积累了大量的场景数据与行业知识。同时，范式智能的工程师团队精通算力管理和模型推理流程，能够根据不同的访问需求，优化算力卡使用、调整模型参数，以较低成本实现模型八至九成的使用效果，这构成了其在成本端的显著优势。客户调用模型服务主要关注低延迟和低成本，而范式智能通过其供应链能力(以较低成本采购算力卡)和模型优化技术，有效满足了这两项核心需求。在盈利能力方面，公有云AP!业务的毛利率预计将长期接近30%的水平。 范式智能的私有云业务主要面沟哪些客户?其商业模式的可持续性如何体现，收入来源有哪些构成? 范式智能自2014年起，其私有云业务主要绑定大型国有企业和中央企业客户。这些客户深度使用公司提供的整套算力管理平台、垂直模型及大模型匹配平台，并已将其嵌入自身的工作流中，因此客户的切换成本极高，粘性非常强。目前在算力管理领域，尚无能直接对标的竞争厂商，大型科技公司主要聚焦于算力芯片及大模型层面，为范式智能提供了发展契机。其商业模式的可持续性体现在持 续性的收费结构上。以大型客户为例，其客单价接近1,000万至2000万元，早期主要为一次性的项目制交付收费。当前的核心变化是，范式智能为客户(如工商银行)搭建私有云平台，从底层算力卡到上层算力管理及PaaS平台，客户可在其上部署自己的垂直大模型。未来的可持续性收入主要来自三个方面：第一，帮助客户开发新的垂直模型或模块时，需要调用平台能力而产生费用；第二，当客户需要使用更多开源模型而增加算力需求时，范式智能可利用其采购能力帮助客户购买更多算力卡；第三，客户在内部或外部调用Token时，需通过平台的网关和防火墙，同样会调用平台能力并产生费用。总结而言，私有云业务的核心驱动力已从过去单纯的新开发垂直模型，扩展至包含算力底座在内的综合服务。 范式智能私有云业务未来的增长驱动力是什么?其技术价值在行业中如何体现? 范式智能私有云业务的未来增长趋势主要依赖于大型国有企业和中央企业在AI领域的持续投入。这类客户每年均有稳定的AI投入预算，且该预算预计能保持每年30%的稳定增长。尽管出于预算上报流程和社会责任的要求，国央企的AI投入节奏不会过快，但其投入具备长期持续性，这为范式智能维持30%的收入增速提供了有力支撑。其技术价值体现在通过软件优化提升现有硬件的使用效率。例如，根据云原生计算基金会于2026年7月13日发布的案例研究，招商银行基于范式智能的“华安”平台构建AI计算调度平台后，其实际运行数据显示硬件资源池的利用率提升了100%,同时分布式训练的跨机调度概率降低了30%。这验证了范式智能能够持续帮助客户提升GPU资源的使用效率。在当前硬件资源紧缺且面临出口管制的大背景下，通过软件技术手段从现有硬件中挖掘更高效率，被认为是具备未来前景和重要价值的。 范式智能公有云业务的最新进展和收入增长的可持续性如何? 范式智能的公有云业务(即API业务)在近期取得了重要进展。根据2026年6月16日中国移动宁夏公司披露的公告，范式智能中标了其“2026年高性能计算服务采购项目”,订单金额为10亿元。该订单本质上是Token业务，验证了其API业务收入增长的可持续性。中国移动选择从范式智能采购Token,主要原因是其拥有算力卡资源、更强的算力管理能力以及成本优势。此外，国家计划在未来五年投入支持国企建设国产算力中心，四大运营商亦将协助央国企进行AI算力建设，这为范式智能的API业务提供了广阔的市场前景。更多投研资料加微：该10亿元订单目前尚未具体确认收入，预计将在未来几年分期确认 。因此，后续评估其API业务的收入兑现情况，可重点关注公司与国央企签订的大额订单。 范式智能在2026年的核心边际变化、财务表现及市场估值情况如何? 2026年，范式智能的核心边际变化主要体现在自持算力资产的大幅增加。公司已投入大量资金购买算力卡，以支持其API业务的发展。公司给出的预期是.将在未来三年内收回这部分资金成本，且API业务的毛利率能够达到20%至30%。在 财务表现方面，公司2025年业绩符合预期并维持高速增长，收入增速达到35%,高于年初25%及年中上调至30%的预期。市场普遍预期2026年公司能维持30%的收入增速。根据2026年7月发布的盈利预告，公司净利润已开始盈利，可关注后续8月份发布的中期业绩。其公有云业务自2025年开始发力，当年已实现超过120%的同比增长，预计2026年将继续保持高速增长。在市场估值方面，目前公司估值相对偏低，对应的P/S倍数仅为一点几倍。若对私有云业务给予3倍P/S估值，对API业务给予6倍P/S估值，其整体目标市值仍有约150%的上行空间。