工业硅：下方空间有限 多晶硅：情绪有所改善，关注后续政策落地情况

工业硅：下方空间有限 多晶硅：情绪有所改善，关注后续政策落地情况 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面下跌回落，现货价格下跌；多晶硅盘面下跌后反弹，现货报价承压 工业硅运行情况：本周工业硅盘面下跌回落，更多跟随多晶硅期货价格走势，周五收于8170元/吨。现货市场价格小跌，SMM统计新疆99硅报价8400元/吨（环比-50），内蒙99硅报价8750元/吨(环比不变)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面下跌后反弹，市场后半周开始交易周五会议提振情绪。盘面周五收于33040元/吨。多晶硅现货市场来看，现货价格承压，下游环节价格继续下跌。 供需基本面：工业硅本周行业库存去库；多晶硅上游库存有所去库 工业硅供给端，产量环比下降。据资讯商统计，本周新疆地区开工增加，内蒙地区开工减少，国内整体周度供应环减。西南地区，丰水期部分工厂亦复产，并已恢复至往年同期中位数状态，后续西南地区产量进一步增加的驱动较小。此外，西北工厂前期套保后续月份的体量后，当地工厂亦继续维持高开工驱动，关注当地部分企业转产硅铁的节奏与体量。库存角度，SMM统计本周社会库存去库，上游库存累库，下游原料库存累库，整体行业库存小幅去库，后续关注新疆大厂的开工情况。 工业硅需求端，下游需求存增加预期。多晶硅视角，短期硅料周度产量环增，四川及云南当地等工厂逐步复产，对于工业硅需求逐步抬升。虽新疆部分工厂一二期检修但整体月产仍在抬升。有机硅端，本周有机硅周产环比增加，部分企业计划月底复产，此外山东长期停产装置亦计划8月复产，短期对工业硅采购需求边际提升。不过，市场消息称下月初有机硅计划于江西再度召开行业协调会议。短期有机硅库存小去库，但终端需求并未见好转，当前仍处于传统淡季。铝合金端，铝厂在本周适量采购工业硅，采购维持刚需，备货者寥寥，价格偏弱运行。出口市场，本周受部分海外大厂招标价格下降影响，工业硅FOB报价持续让利。出口贸易商逢低适量采购交单，市场成交略有增加。 多晶硅供给端，短期周度产量环比增加。7月西南硅料厂复产，虽新疆部分工厂检修停产但整体月度产量仍环增，且产量较需求偏高，丰水期供需呈逐月累库局面。前期盘面上涨，下游亦有原料备货，当前下游 基本已采买3个月原料库存，买货意愿偏低。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存环比去库，前期库存转移至下游原料库存，当前上游厂家库存约在27万吨附近，结合贸易商及下游原料库存，整体行业库存在60万吨左右。成本来看，按照当前原料价格测算，平均现金成本或在3.4-3.5万元/吨附近。 多晶硅需求端，硅片排产周环比减少。短期来看，硅片库存边际累库，硅片报价亦有松动。电池片库存短期累库，电池片价格持续回落。因此，虽然硅片短期并未大量采买硅料，但由于硅片及下游环节价格回落，对于硅料价格的采买预期亦降低。终端来看，国内市场集中式装机有部分招标，不过短期力度不大，出口方面亦弱势，整体光伏需求小幅抬升，但实际起色体量仍不足。 后市观点：工业硅仍处区间运行；多晶硅核心关注实质性政策落地情况 工业硅区间运行，尚无明显趋势性行情。从估值角度，2025年盘面已测试过行业低点，即在盘面低于8000元/吨时上游工厂出货意愿已明显下降，因此短期底部具备一定支撑。供需而言，供应端上游工厂边际减产，需求端有机硅及多晶硅环节部分复产，但终端需求尚不支持。整体而言，进入7-9月工业硅供需累库，对现货价格构成利空。短期，下方空间参考低估值逻辑，上方空间参考上游工厂套保空间，工业硅盘面多数时间跟随多晶硅期货走势，整体盘面价格运行区间或在8000-8500元/吨。 多晶硅盘面核心关注政策落地情况。周五下午市监局召开行业会议，据财联社报道，市监局提出推动光伏企业从“拼价格”向“拼质量”转变，促进光伏行业高质量发展，行业协会要依法加强自律，做好《光伏行业成本核算模型通则》标准宣贯，引导光伏企业预防和制止低价倾销等价格违法行为的发生。短期而言，市场悲观情绪有所转变，不过由于会议并未邀请“五大六小”发电企业参与，市场对于终端接受涨价的意愿仍存疑，后续需观测上游工厂的报价情况，以及后续相关会议进展。从基本面来看，上游多晶硅丰水期复产，需求侧出口回落，内需缓慢起色体量不大，进入丰水期整体逐月累库，此对现货价格构成利空。短期内，现货端价格承压，下游环节价格持续性下跌回落，亦降低硅料现货预期。短期盘面波动有所放大，但上方空间在仓单持续增加的情形下亦有限，预计整体宽幅运行，后续关注政策落地情况。 单边：工业硅短期下方空间有限，预计下周盘面区间或在8000-8500元/吨；多晶硅关注政策落地情况，预计下周盘面区间在32000-35000元/吨。 跨期：暂无推荐，建议观望； 套保：暂无。 风险点：光伏反内卷政策进度不及预期等。 （正文） 1.行情数据 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 3.工业硅消费端——下游多晶硅 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 4.工业硅消费端——下游有机硅 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 5.工业硅消费端——下游铝合金 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。