银轮股份：AI基建金铲子，“三维扩张”重塑公司价值

银轮股份（002126.SZ） 买入（维持评级） 公司深度研究 证券研究报告 具身智能组分析师：陈传红（执业S1130522030001）chenchuanhong＠gjzq.com.cn AI基建金铲子的“三维扩张” 投资逻辑 ◼公司正基于自身热管理能力进行“三维扩张”，打造高端制造平台，成为兼具成长性和确定性的AI基建金铲子。 ◼维度一：产品扩张——AI电力“量价齐升”进入收获期 市价（人民币）：39.71元 （1）“量”：北美电力缺口持续放大。根据EIA预测，2050年数据中心服务器电力能耗将比2020年增长16倍。而供给端受到电网设施老旧，新增装机增速缓慢，并网审批周期长三重因素制约。（2）“价”：内燃机由备电变主电，核心供应商配套价值量非线性提升。内燃机组中发动机价值量占比达65%，配备热管理及尾气后处理等辅助模块，有技术和客户卡位的系统级配套商核心受益。（3）公司优势：1）客户卡位牢固：公司北美本土化深耕多年，是北美AI电力龙头卡特彼勒全球战略合作伙伴。2）能力圈广：发电机热管理、后处理与车端技术同源，助力公司获取柴发冷却模块及燃发尾气排放处理系统项目定点。3）北美属地配套能力。 相关报告： 1.《银轮股份公司点评：营收增速超预期，看好液冷、发电新业务兑现》，2026.4.282.《银轮股份公司点评：业绩符合预期，发电+液冷重塑平台型热管理龙...》，2026.4.163.《银轮股份公司点评：Q3业绩符合预期，关注机器人及液冷业务兑现》，2025.10.29 ◼维度二：边界扩张——AI液冷卡位核心零部件爆发在即 （1）不锈钢板式换热器的三大特征：壁垒高、格局好、空间大。1）壁垒高：数百片换热板精密焊接及流道设计；2）格局好：龙头主要为阿法拉伐、舒瑞普等欧洲企业，CR5近50%3）空间大：根据Dataintelo预测，预计2034年板换市场规模达41.5亿美元。（2）业绩爆发的驱动力在于刚性的供给+可迁移的技术。1）刚性的供给：海外供应商扩产谨慎，且受到上游真空钎焊设备交付约束。2）可迁移的技术：车端40年不锈钢板换经验迁移，可自制钎焊炉等关键设备，不会因设备外采卡脖子。 ◼维度三：区域扩张——全球布局二十余载进入甜蜜期 （1）二十余载耕耘迎来收获。公司早在2000年进入康明斯全球供应体系，2020年以来，海外业务营收进入成长期，2020-2025年，CAGR达28.05%。2024-2025年，北美子公司连续两年实现盈利。（2）北美配套能力=提份额+扩品类。北美TDI等子公司拥有充足的北美产能和成熟经营经验，是国内公司稀缺能力，拥有北美配套能力的公司在大客户端的份额提升及品类扩逻辑将显著加强。 盈利预测、估值和评级 预 计26/27/28年 公 司 实 现 营 收186/218/257亿 元 ， 同 比+19%/17%/18%，归母净利润12/15/20亿元，同比+24%/23%/35%。我们认为，公司是稀缺的确定高成长标的，26年将是新业务订单兑现之年，维持“买入”评级。 风险提示 汽车行业竞争加剧；新业务推进不及预期；汇率波动风险。 内容目录 银轮股份：AI基建金铲子，“三维扩张”重塑公司价值..............................................5维度一：产品扩张—AI电力“量价齐升”进入收获期...................................................51.1“量”：北美数据中心电力缺口持续放大——从供需和结构的视角看北美电力现状...............51.2“价”：由备电拓展至主电，内燃机配套供应商充分收益.......................................101.3公司优势何在——客户卡位+能力圈广+全球布局............................................12维度二：边界扩张——AI液冷卡位核心零部件爆发在即.............................................172.1景气度：液冷从选配变为标配，CDU、冷板等核心部件率先受益...............................172.2换热器：被忽视的“高壁垒、大空间、好格局”赛道...........................................202.3银轮的业绩爆发驱动力来自：刚性的供给+可迁移的技术.....................................24维度三：区域扩张——全球布局二十余载进入甜蜜期................................................283.1二十余载耕耘迎来收获，全球化发展进程进入加速期........................................283.2全球属地配套能力=份额提升+品类扩张....................................................30四、盈利预测与投资建议........................................................................324.1盈利预测..............................................................................324.2投资建议及估值........................................................................33五、附录：公司基本面扎实—业务结构均衡，受单一市场波动影响可控...............................34风险提示......................................................................................36 图表目录 图表1：“三维扩张”重塑银轮价值.................................................................5图表2：2023年后美国整体发电量重回上升通道....................................................6图表3：2025年美国用电需求细分占比............................................................6图表4：商业用电占比逐年攀升..................................................................6图表5：2050年数据中心服务器电力能耗有望比2020年增长16倍....................................7图表6：美国50%的电网基础设施运行年限超20年..................................................8图表7：美国存量装机规模(单位:TW).............................................................8图表8：美国2026年预计退役机组容量达10.9GW...................................................8图表9：2018-2025年美国并网许可项目审批周期(月)...............................................9图表10：2014-2025年美国电力项目排队容量(GW)..................................................9图表11：2028年数据中心自备电源占比将超50%...................................................9图表12：2024年美国不同电源及储能度电成本(美元/MWh).........................................10图表13：各类AIDC发电方式对比...............................................................11 图表14：内燃机发电机组示意图................................................................12图表15：内燃发电机组（柴油）价值量构成......................................................12图表16：发动机后处理系统原理图..............................................................12图表17：公司与卡特彼勒合作历程梳理..........................................................13图表18：2025年北美AIDC柴油发电机市场格局...................................................13图表19：2025年北美AIDC燃气发电机市场格局...................................................13图表20：卡特彼勒燃气内燃机产品覆盖100KW-4.5MW...............................................14图表21：卡特彼勒AIDC发电机组在手订单超8GW..................................................15图表22：汽车发动机和发电机组中的冷却模块高度同源............................................16图表23：公司24年首次获得超大型冷却模块项目定点.............................................16图表24：公司26年再获燃发尾气排放处理系统定点...............................................16图表25：公司在全球重要经济体深度布局........................................................17图表26：机柜功率密度与制冷方式..............................................................18图表27：数据中心制冷技术对应PUE范围........................................................18图表28：英伟达发布Rubin 100%液冷技术方案....................................................18图表29：中国液冷服务器市场规模及预测........................................................19图表30：液冷系统各部件价值量占比............................................................19图表31：2034年全球数据中心液冷系统市场空间可达376亿美元（单位：亿美元）....................19图表32：2025年北美液冷市场占比达41.2%.......