7月PMI数据解读：景气重回线下，财政进度待提速

景气重回线下，财政进度待提速 经济研究·宏观快评 执证编码：S0980525110002执证编码：S0980524090003执证编码：S0980513100001 证券分析师：王奕群0755-81982462wangyiqun1@guosen.com.cn证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cn证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cn 事项： 7月份，制造业PMI、非制造业PMI分别为49.2%和49.0%，分别环比下行1.1个百分点和1.2个百分点。 评论： 结论：7月制造业PMI下行1.1个百分点至49.2，重回荣枯线下，回落幅度大于近三年季节性。主要是需求走弱，新订单拖累0.8个百分点；生产同步回落1.5个百分点至49.9，时隔四个月再回收缩区间。“产需差”扩大1.2个百分点至1.4，新订单、新出口订单、在手订单三大需求指标均落至线下。价格端延续走弱，购进价下行至53.2、为年内最低，出厂价降至47.8、创2025年11月以来新低。分行业看，17个制造业行业中仅6个位于扩张区间，较6月（10个）显著减少。非制造业PMI下行1.2个百分点至49.0。其中服务业回落1.1个百分点至49.3，但暑期带动下居民服务、航空出行和信息商务服务相对亮眼；建筑业下行2个百分点至47.0，为74个月新低。 综合来看，7月经济景气度明显回落，供需同步走弱、需求弱于生产的特征突出，价格环比或继续回落，经济修复动能有待政策进一步巩固。随着高温多雨天气消退、存量政策加速落地，三季度后续月份景气度有望边际改善。 制造业 7月制造业景气度环比下行，来到荣枯线下。制造业PMI下行1.1个百分点至49.2，同比去年低0.1个百分点，相比近三年同期均值低0.1个百分点。从环比变化来看，本月回落幅度比近三年的季节性回落（均值-0.1个百分点）要显著更大。分贡献度看，7月PMI主要受到新订单的拖累。按贡献大小分别是雇员（贡献0.1个百分点）、配送（贡献0.06个百分点）、原料库存（贡献-0.01个百分点）、生产（贡献-0.38个百分点）、新订单（贡献-0.81个百分点）。 生产与需求同步下行，需求下行幅度大于生产。从相对变化看，“产需差”有所扩大：新订单回落（-2.7个百分点）幅度比生产回落（-1.5个百分点）更大，“产需差”扩大1.2个百分点至1.4个百分点。从绝对水平看，生产回落至49.9，时隔四个月再次回到荣枯线下；“三大需求”：新订单（-2.7个百分点至48.5）、新出口订单（-0.5个百分点至49.6）、在手订单（-1.3个百分点至45.8）均下行至荣枯线下。 库存分化，价格继续下行。库存方面，原材料库存下行0.1个百分点至48.3，连续三个月下行；产成品库存上行0.9个百分点至48.6，有所修复。与此同时，购进价和产出价均继续下行，进价下行更多。购进价格下行1个百分点至53.2，为今年最低水平；出厂价格下行0.4个百分点至47.8，为2025年11月至今新低，价格端全面走弱，但出厂价降幅更小，制造业企业成本压力边际缓解。 企业预期回落，大小规模企业景气度下行。制造业生产经营活动预期下行0.2个百分点至54.1，仍在荣枯线上，企业中长期信心较强。分规模看，大、中、小企业景气度均下行：大型企业景气度下行1.2个百分点至49.5，落至收缩区间；中型企业景气度下行0.8个百分点至49.7，小型企业景气度下行0.8个百分点至47.4，“大小企业差”缩小0.4个百分点至2.1个百分点，企业景气度分化有所收敛。分行业看，17个制造业行业中6个位于景气区间，与6月（10个）相比显著减少。表现较强的行业有纺织服装、计算机电子通信、石油加工和有色金属等；表现较弱的行业有医药、化纤、通用设备等。 非制造业 7月非制造业PMI小幅下行。非制造业景气度环比下行1.2个百分点至49.0，总体表现显著弱于近年同期（比近年同期均值低1.6个百分点），环比降幅也大于近三年同期（-0.8个百分点）。结构上，非制造业新订单大幅下降3.6个百分点至44.4，就业人员同步下行0.4个百分点至45.4，需求与就业端景气度边际走弱；预期上行0.1个百分点至55.4，仍在荣枯线上。 非制造业出厂价格回落。当月价格指标中，购进价格维持49.7不变，出厂价格下行0.5个百分点至47.9，产出与投入的差值下降0.5个百分点至-1.8个百分点，非制造业企业利润率压力边际扩大。 行业上，服务业和建筑业均下行。服务业PMI回落1.1个百分点至49.3，重回荣枯线以下，创下43个月新低。居民服务景气度大幅上行5个百分点，来到50-55区间，主要是餐饮业受益暑期客流，文化、体育和娱乐业迎来旺季爆发；交运行业上行1.3个百分点，景气度维持在45-50的收缩区间，内部分化，航空受暑期出行拉动；信息与商务服务维持高景气，环比上行1.5个百分点，继续在50-55区间。建筑业PMI下行2个百分点至47.0，为74个月新低，持续收缩。其中房建中类继续回落（-0.4个百分点至45-50区间）。土木较上月回落6个百分点，主要是高温降雨阻碍基建进度。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Macrobond，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图8：非制造业就业指数 图9：PPI环比或继续回落 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示 海外市场动荡，海外经济进入衰退。 相关研究报告： 《7月政治局会议学习体会-“稳中有进”到“向新向优”》——2026-07-30《美国7月FOMC会议点评-鹰派“理想”难成“现实”》——2026-07-30《2026年6月财政数据快评-财政政策力度进一步收缩》——2026-07-23《6月金融数据解读-“双降”窗口已开》——2026-07-15《美国6月CPI点评-加息取决于两个“二阶”变量》——2026-07-15 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032