美国通用投资者公司 2025年度报告

威廉·G·法拉先生Sullivan & Cromwell LLP百老汇125号纽约, 纽约 10004 注册人电话号码（含区号）：212-916-8400报告期日期：2026年6月30日财年截止日期：12月31日 历史上，资本支出远超自由现金流的公司，其估值往往会缩水，而资本密集型企业则倾向于表现不佳。 人工智能驱动了市场表现，资本投资可能今年超过7500亿美元。人工智能可能贡献了第一季度GDP增长的大部分。经济分析局尚未完全调整人工智能的经济影响。对投资者而言，关键在于盈利增长的可持续性。人工智能支出的放缓——由于供应瓶颈或需求减弱——可能冲击科技股。这一风险或许可以解释投资者不愿推高已飙升的股票价格，以及盈利增长背后的市盈率滞后现象。尽管面临诸多不利因素，包括与伊朗的战争、霍尔木兹海峡关闭、私人借贷领域流动性担忧加剧、房地产持续问题、内存芯片短缺、人工智能/稀土供应链挑战以及可能更严格的联邦储备政策，美国股票市场（包括标普500、纳斯达克和罗素2000）在2026年上半年表现良好。这些因素共同使得市场的韧性尤为引人注目。如随附财务报表（未经审计）所述，截至2026年6月30日，适用于公司普通股的净资产为17亿3587.9525万美元，即每股72.84美元。截至2026年6月30日的六个月内，基于每普通股净资产价值（NAV）计算的派息及分配再投资后回报率为11.72%，而基于每股市场价格计算的投资回报率（亦含派息及分配再投资）为8.55%。相比之下，同期我们的基准指数——标普500股票指数（含收益）的回报率为10.21%。截至2026年6月30日的十二个月内，基于净资产价值的回报率为26.63%，而投资回报率为26.15%，与标普500股票指数的22.32%回报率相比。在这两个时间段内，我们股票的交易折价持续波动，截至2026年6月30日折价为12.48%。盈利一直是主要驱动力，预计标普500指数的盈利增长在上半年将超过23%——远高于2025年末的预测。这可能是由于同比比较更为容易，因为去年的盈利可能受到关税问题的抑制。尽管增长强劲且利率稳定，但指数价格涨幅落后于盈利增长，导致市盈率较低。运营利润率依然强劲，其中技术和人工智能相关公司是主要贡献者，推动其板块在6月份的标普500权重达到创纪录的38.5%。截至2026年6月30日的六个月内，经营活动产生的净资产增加额为18,154,083美元。在此期间，投资实现的净收益为15,956,897美元，净资产未实现增值增加额为2,196,928美元。六个月的净投资收入为5,662,334美元。向优先股股东的分配额为5,653,654美元。在六个月内，公司还以11,764,989美元的成本回购了187,158股自家股票，平均折让率为净资产价值的11.1%。软件公司在人工智能的恐惧中面临着最大的估值压力。像比尔·盖茨和拉里·佩奇这样的行业创始人和领导者已经宣称赢得人工智能竞赛至关重要，这反映了对他们商业模式的人工智能生存风险的担忧，并推动了巨额投资。这场异常激烈的竞争就像一场“鸡尾酒游戏”，并引发了人们对于董事会和股东何时会要求回报的疑问。如果公司发现他们无法收回其非常重大的投资，会发生什么？ 除人工智能外，经济保持稳定，消费者支出、企业投资和政府支出均表现强劲。强劲的股价提升了财富和支出，而2025年“宏伟蓝图”法案的税收减免和宽松监管进一步放大了这一效应。虽然不断上涨的油气和公用事业价格抵消了部分法案的税收优惠，但预计法案的持续支持将在未来数年发挥作用。 信用市场在最低利率时经历了一些动荡，但大多数市场与美国国债的利差仍然收窄。由于伊朗冲突和其他供应链问题威胁着通胀的再次抬头，利率略有上升，这也可能压低股票市盈率。美国财政部继续依赖短期债务发行作为避免更大预算赤字的手段，因为长期债券将承担更高的利率。为了支持需求，政府正在支持稳定币发行商，他们最终可能成为短期美国债务的主要持有者。美联储似乎准备进一步缩减其资产负债表，以收紧货币政策，抵消财政扩张的影响。 总而言之，表面迹象显示出稳定，相关性和隐含期权波动率均较低。然而，其背后，行业轮动和个股波动性，尤其是在科技领域，可能预示着格局正在变化。近来，营收和盈利的失望引发了类似互联网泡沫时代的急剧下跌。信号混杂：人工智能相关股票的高估值和市场集中度、商业模式的转变，以及主要超大规模企业与其供应商之间回报差距的扩大。创纪录的Margin Loan（融资融券）和杠杆ETF（杠杆型交易所交易基金）则 rounding out（补充）了围绕这个高度聚焦人工智能市场的投机性质。动荡频发。对于长期投资者而言，避开噪音至关重要。在当前环境下，仔细评估风险至关重要，因为必要而非充分的真正问题条件可能正在浮出水面。尽管我们对近期股票持谨慎态度，但我们仍然对长期前景持乐观态度，因为似乎一个更平衡的市场正在脱离投机阶段，市场回报正在扩大。 公司信息，包括我们的投资目标、经营政策与程序、投资业绩、股息及分红支付记录、财务报告和新闻稿，均已在我们的网站上更新至2026年6月30日。您可通过互联网访问www.generalamericaninvestors.com获取。 By Order of the Board of Directors, 财务要点 通用美国投资者 下表展示了截至2026年6月30日止六个月及截至2025年12月31日止五年期间每年的每股经营业绩数据、总投资回报率、各项比率及补充数据。此信息来源于公司财务报表及股票市场价格数据。 1.重要会计政策及其他事项——美国投资者公司（以下简称“公司”），成立于1927年，根据1940年投资公司法案注册为封闭式、多元化的管理型投资公司。公司由其高级管理人员在董事会指导下进行内部管理。 随附的财务报表已根据美国公认会计原则（“美国通用会计准则”，U.S. GAAP）以及报告要求、会计准则编号946（ASC 946）——金融服务——投资公司，和S-X条例的规定编制而成。 根据美国公认会计原则（U.S. GAAP）编制财务报表，需要管理层做出估计和假设，这些估计和假设会影响财务报表日资产和负债的列报金额，以及报告期间收入、费用、利得和损失的列报金额。经济环境、金融市场以及用于确定这些估计的任何其他参数的变化，可能导致实际结果与预期不符，并且这些差异可能具有重大影响。 根据财务会计准则委员会（“FASB”）发布的会计准则更新（“ASU”）2023-07《业务分部报告》（主题280），业务分部被定义为公共实体的一个组成部分，该组成部分从事产生收入和发生费用的经营活动，拥有独立的财务信息和经营成果，这些信息由实体的主要经营决策者（“CODM”）定期审阅，并据此评估资源分配给该业务分部的决策及其绩效。公司总裁兼首席执行官是CODM。公司作为一个单一业务分部进行运营、报告，并代表自己作为一个单一业务分部。CODM监控公司的整体经营成果。投资组合资产的选择和配置是根据公司招股说明书及其经营政策程序确定的。CODM定期审阅公司的投资组合构成、净资产变动、总投资回报率和费用比率，以评估和管理公司相对于其基准——标普500的绩效，并就作为单一业务分部的公司资源分配做出决策，该决策与公司财务报表中呈现的内容保持一致。所有业务分部资产均在资产负债表中列报为“适用于普通股的净资产”，所有业务分部费用均在经营成果表中列报为“总费用”。 a.资产估值在国家级证券交易所交易的权益证券，以其报告期最后营业日的最后成交价进行估值。在纳斯达克全国市场报告的权益证券， 以其当日的官方收盘价进行估值。当日未报告成交价的上市及纳斯达克权益证券，以及其他在场外市场交易的证券，以其估值日的最后报价（期权为卖出报价）进行估值。主要在外国市场交易的权益证券，以其在相应交易所或市场的收盘价进行估值。公司债务（国内及外国）和美国政府证券通常在场外市场交易，而非在国家级证券交易所。若此类证券的到期日超过60天，公司会利用独立定价服务提供的最新报价，以确定其当前市场价值。在到期日60天或以内的此类证券投资，按摊余成本估值。若外国市场收盘后情况发生重大变化，某些外国证券的价格可能会调整，以反映组合估值时的公允价值。货币市场基金投资按其净资产值估值。 b.期权公司可以购买并卖出（或：发行）交易所交易的股票期权。公司购买看跌期权或卖出看涨期权是为了对冲投资组合的价值，而 购买看涨期权或卖出看跌期权是为了获取市场敞口。购买期权相关的风险在于，无论期权是否被执行，公司都需要支付期权费。此外，如果交易对手方不履行合同，公司还需承担期权费损失以及市场价值波动的风险。购买的看跌期权和看涨期权按投资组合证券的方式进行会计处理。收到的期权卖出收入在资产负债表中列为一项负债。对于未被执行即到期的期权，公司在到期日将其视为卖出期权交易在利润表中的实现收益。收到的期权费与执行平仓交易所支付金额（包括佣金）之间的差额，也视为实现收益；如果期权费低于平仓交易支付金额，则视为卖出期权交易在利润表中的实现损失。如果卖出的看涨期权被执行，期权费将计入出售标的证券所得，用于确定公司在利润表中是否实现收益或损失。如果卖出的看跌期权被执行，期权费将减少公司购买证券的成本基础，并在资产负债表中以括号形式披露。作为期权卖方，公司承担标的证券价格不利变动带来的市场风险。对于购买的交易所期权，如果交易对手方不履行合同，公司需承担期权费支付金额加上市场价值增值的损失风险。公司卖出的期权不会产生交易对手方风险，因为卖出的期权会约束公司履行义务。公司未就股票期权签订主净额结算协议。参见注释4获取期权信息。 1.重要会计政策及其他事项 – （续自前一页底部。） c.证券交易与投资收益 证券交易按交易日期记录。已实现损益按特定识别法确定。股息收入及向股东分配的款项按除息日记录。利息收入按权责发生制每日确认，并调整折价摊销和溢价摊销。 d.外币折算与交易以外币计价的证券及其他资产和负债，根据该等货币相对于美元的汇率，在估值日折算为美元。以外币计价的证券买卖、收入 和费用项目，根据交易日的汇率折算为美元。可能影响用于将美元等值金额转换的外汇汇率的有效性或可靠性的事件。如果发生此类事件，外汇汇率将按照公司董事会建立和批准的程序，以公允价值进行估值。公司不单独报告外汇汇率变动对所持证券的影响与市场价格变动的影响。这些变动被合并，并计入运营报表中的净实现及未实现损益。 已实现的汇兑损益也可能产生于外币销售，证券交易中从交易日至结算日期间实现的货币损益，以及股息、利息和外国预扣税的记录金额与实际收到或支付的金额的美元等值之间的差额。报告期末持有的证券投资以外的、以外币计价的资产和负债的汇率变动也可能导致净未实现汇兑损益。 由于政治或经济不稳定的可能性，以及外国证券市场监管和规制的程度等因素，外国安全及货币交易可能涉及某些并非通常与美国公司相关的考量和风险。 e.股息与分配公司预计将根据联邦所得税法规，按年度向普通股股东支付净利润股息，并按季度向优先股股东支付净利润实现资本利得及货 币利得（如有）。股息与分配的记录日期为除息日。与收入和利得相关的永久性账面/税务差异，将在发生时重分类为实缴资本。 f.联邦所得税公司政策是遵守适用于受监管投资公司的《国内收入法》要求，并将绝大部分应税收入分配给其股东。因此，无需计提联邦所 得税。 g.赔偿条款在正常业务过程中，公司会签订包含各种赔偿条款的合同。在这些安排下，公司的最大风险敞口尚不明确。然而，公司尚未根据这些赔偿条款提出过索赔或遭受过损失，并预计未来根据这些条款产生的损失风险很小。 概括为以下三个广泛层级：2. 公允价值计量——在确定公司投资价值时，使用了多种数据输入。这些输入包括 每股1美元，)一级 - 交易活跃市场中相同证券的报价（包括按净资产估值的钱市场基金，通常） 二级 - 其他重要可观察输入（包括类似证券的报价、利率等），以及 三级 - 重要不可观察输入（包括确定投资公允价值中的假设）。 用于评估证