顺序反弹：2H26展望与2Q26业绩预告

2026年汽车行业展望：出口支撑韧性，批发量将环比反弹。

核心观点：

• 受到2026年上半年国内零售市场疲软、经销商去库存力度加大以及出口强劲增长的影响，我们将2026年全年的汽车行业预测进行了调整。
• 1H26被视为周期性底部，预计2H26将出现环比反弹，出口增长和中高端化转型将推动销量和盈利质量的双重提升。
• 预计2Q26的业绩将出现分化，吉利、比亚迪、理想和蔚来等出口和产品结构领先的车型可能超出部分投资者的预期。

关键数据：

• 将2026年乘用车零售销量预测下调11%至2065万辆（同比下降11.2%），但批发销量预测仅下调0.7%至3077万辆（同比增长2.2%）。
• 预计2026年出口总量将同比增长75%，达到1055万辆，占批发总量的三分之一以上。
• 预计2026年中国新能源汽车零售销量将同比下降2.7%至1205万辆，但批发销量将同比增长17%。
• 预计2026年2H26乘用车批发销量将同比增长9%至约1805万辆，主要受出口增长和零售下滑放缓的推动。

行业分析：

• 1H26国内零售销量同比下降19%，主要受补贴退坡和宏观经济不确定性影响，低价车型和三四线城市受影响最大。
• 汽车制造商积极推出价格高于20万元的高端车型，并拓展海外市场以保护利润。
• 新能源汽车在1H26中零售市场份额下降至51.9%，但批发市场份额上升至64.8%，主要受电池技术进步、充电基础设施扩张、维护成本降低和油价上涨的推动。
• 中国汽车制造商在欧洲市场表现强劲，欧洲已成为中国最大的乘用车出口市场，其中西欧占21.4%，同比增长5个百分点。
• 中国品牌在出口中占据主导地位，奇瑞、比亚迪和吉利分别是最大的出口商，传统汽车制造商和新能源汽车初创企业仍占据重要份额。

2Q26业绩预览：

• 吉利：核心净利润环比增长，加速欧洲本地化，预计2Q26净利约54亿元，核心净利润约50亿元，同比增长57%和10%。
• 比亚迪：强劲的环比盈利反弹，预计2Q26净利约97亿元，同比增长52%和137%。
• 蔚来：接近盈亏平衡，预计2Q26净利约1.08亿元，同比收窄。
• 小鹏：新车型爬坡推动净亏损显著收窄，预计2Q26净亏损约8亿元，环比收窄。
• 李想：净亏损可能持续到2Q26，预计2Q26净亏损约17亿元，环比收窄。
• 延安：核心净利润同比持平，预计2Q26净利约16亿元，环比增长49%-75%。
• 广汽：盈利预警标志亏损扩大，预计2Q26净亏损约34-39亿元，环比扩大。

研究结论：

• 预计2026年国内零售销量将有所改善，政策刺激措施可能是重要的积极催化剂。
• 出口将继续推动批发量增长，成为大多数上市汽车制造商的主要收入和利润来源。
• 当前投资者对行业基本面的看法可能过于悲观，存在估值提升空间。
• 我们仍然看好全球扩张和产品高端化程度最高的汽车制造商，首选吉利和 Horizon Robotics。