Q2不利环境下呈现增长韧性

东鹏饮料(09980.HK) BUY买进 顾向君H70420@capitalcom.tw目标价(HKD)146 Q2不利环境下呈现增长韧性 业绩概要： 公告2026年上半年实现营收124.4亿，同比增15.9%，录得归母净利润28.7亿，同比增20.7%。据此计算，2026年第二季度实现营收65.6亿，同比增11.3%，录得归母净利润16亿，同比增15.4%，Q2业绩略低于我们预期。分红方案：每股派发现金股利3元 点评与建议： ◼茶饮及其他饮料强劲，Q2不利天气因素下显韧性。2026H1能量饮料实现收入89.4亿，同比增6.9%，电解质饮料实现收入16.7亿，同比增12%，茶饮实现收入10.6亿，同比增209%，受益强有力的渠道推广下迅速放量，其他饮料实现收入7.6亿，同比增41.9%（由于Q2茶饮单列披露，同口径下H1其他饮料收入yoy+107.2%）。第二季度受华南地区强降雨和气温异常影响，收入增速明显放缓，其中能量饮料实现收入45.2亿，同比增1.4%，电解质饮料实现收入10.3亿，同比增11.2%，同口径下其他饮料收入9.9亿，同比增97.3%。 ◼对应区域看，上半年华南地区营收同比增2.9%，其他地区受全国渠道铺展和“1+6”战略推进营收增长迅速，增速17.5%-35%之间不等。 ◼原料锁价贡献盈利，汇损及推广增加费用。上半年毛利率同比提升3.22pcts至48.36%，其中Q2毛利率同比提升4pcts至49.7%，主要由于公司对PET、白糖等核心大宗原材料实施前瞻性锁价。费用端，上半年费率同比提升3.57pcts至21.35%，其中销售费用率同比提升1.6pcts，主要由于广告宣传及冰柜投入加大，管理费用率同比提升0.5pct，主要由于人员薪酬、折旧等费用增加，财务费用率同比提升1.4pcts，主要由于报告期汇损增加，研发费用率基本持平。Q2费用率同比提升5.24pcts至21.9%。 ◼此外，上半年经营活动现金净流入24.9亿，同比增43.2%，其中Q2净流入20.4亿，同比84%，一方面受益商品销售收入增加，另一方面受原材料结转耗用和采购价格下降影响。 ◼高温有望驱动饮料消费，场景延伸提升渗透率。展望下半年，厄尔尼诺影响下，Q3旺季饮料销售有望较Q2转好。公司层面，围绕“人群+场景+产品”三位一体的营销策略，叠加对细分客群需求的精准定位，例如能量饮料针对脑力劳动、深度运动推出低糖版本、电解质饮料构建规格体系全覆盖等等，几大单品整体呈现较强劲的发展韧性，下半年在整个大盘回暖的同时有望取得超越市场的表现。 ◼另一方面，公司启动出海计划，但预计出海节奏将审慎推进，逐步积累本土化经验，从而在长期抓住海外市场的增长机会。 ◼考虑公司对主要原材料进行锁价，以及对渠道投入或将持续加码，调整 盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净利润53亿、62.2亿和72.5亿（原预测为53.2亿、65.1亿和73亿），分别同比增20%、17.4%和16.5%，EPS分别为7.22元、8.47元和9.87元，当前股价对应H股PE分别为15倍、13倍和11倍。 ◼公司战略规划清晰，港股股息率（TTM）达5.1%，此外，考虑股价超跌、以及2026-2028年每年不低于80%当年净利润的现金分红计划（回购计入分红比例），未来投资回报较优，维持“买进”的投资建议。 ◼风险提示：市场推广不及预期，费用增长超预期，销售回暖不及预期 ............................................接续下页................................................................ 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。