国海轻工 造纸观点更新 周期底部夯实 边际改善信号持续累积

木浆端：7月进口木浆现货均价走势分化，针叶浆受期货上行及CanforNorthwood浆厂永久关停（30万吨/年）消息提振，月均价4860元/吨，环比+0.10%由跌转涨；阔叶浆受外盘松动及需求不振拖累，月均价4382元/吨，环比-1.95%；本色浆5168元/吨，环比+2.38%；化机浆3586元/吨，环比-3.96%。 -港口库存227.25万吨，环比-2.68%由升转降。 -展望后市，8月供需矛盾仍存，浆价承压运行为主；9-10月传统旺季需求边际回暖，叠加针叶浆成本构筑底部支撑，浆价有望止跌小幅修复。 废纸端：7月废黄板纸月均价1898元/吨，环比+6.81%，同比+28.59%，走势先涨后跌。中上旬受台风降雨影响供应偏紧，打包站出货意愿弱；中下旬成品纸需求放缓，打包站加快出货，纸企全面下调采购价。打包站毛利率环比+0.47个百分点。 -展望8月，废纸价格或先跌后涨，月均价预计1850元/吨，环比-2.53%。中上旬纸企开工负荷率下降、成品纸去库，废纸采购需求减弱；中旬后中秋备货启动，需求回升支撑价格上涨。 瓦楞及箱板纸：7月市场先涨后跌。AA级瓦楞120g月均3247元/吨，环比+6.32%，同比+29.26%；箱板纸月均3859元/吨，环比+3.18%，同比+11.93%。上半月规模纸厂持续拉涨、库存低位支撑涨价；下半月出货放缓、库存累积，纸厂让利促销。 -利润端：瓦楞毛利率环比+0.84个百分点（涨幅扩大），箱板毛利率环比-0.91个百分点（跌幅收窄），主因瓦楞涨幅（6.32%）大于成本涨幅（5.37%），而箱板涨幅（3.18%）小于成本涨幅（4.26%）。 -供需方面，瓦楞开工64.96%（+0.39pct），产量环比+6.41%；箱板开工67.88%（+0.38pct），产量环比+3.59%。 -库存：瓦楞企业库存74.45万吨，环比+59.64%由降转增；箱板企业库存106.77万吨，环比+34.47%由降转增。 -展望8月，河北地区部分纸厂停机15-31天，供应收缩；规模纸厂8月6日起价格政策转向提涨，叠加中秋备货需求释放，预计瓦楞月均3230元/吨、箱板3855元/吨左右，呈先跌后涨走势。9-10月进入传统消费旺季，废纸价格有望回升，成本与需求双重驱动下价格有望继续上行。 白卡纸：7月白卡纸价格窄幅上行，250-400g平张白卡纸月均4051元/吨，环比+0.55%，同比+0.45%。纸厂高位成本及合理库存支撑下提涨意愿强，月内发布200元/吨涨价通知，上旬贸易商跟涨50-100元/吨；但终端订单不及预期，中下旬部分涨幅回吐。 -利润端表现亮眼，在纸价上涨+成本下降（主要原料木浆价格下滑居多，成本环比-1.94%）双重利好下，白卡毛利率环比+2.69个百分点，增幅较上月扩大0.23个百分点。 -供需方面，开工负荷率环比-1.14个百分点，产量环比+1.57%； -企业库存环比+5.75%，涨幅扩大5.73个百分点，主因国内需求欠佳、出口订单回落。 -展望后市，纸厂继续发布8月提涨100元/吨通知，中秋订单陆续释放，但贸易商前期库存有待消化，纸厂库存累积压制上行空间，预计8月均价4052元/吨，微幅上行。 文化纸：7月文化纸市场偏弱运行。双铜纸月均4450元/吨，环比-0.34%，同比-17.26%；高白双胶纸月均4538元/吨，环比-0.70%，同比-10.76%；本白双胶纸月均4172元/吨，环比-0.78%，同比-13.48%。月初纸企喊涨200元/吨，但社会面订单疲软、经销商出货不畅，成交偏刚需，实单商谈为主。 -利润端有所改善，双铜毛利率-10.38%，环比+0.99个百分点；双胶毛利率-9.90%，环比+0.59个百分点，主因阔叶浆及化机浆价格下跌降低原料成本。 -供需方面，双铜产量39.34万吨（环比+3.74%），开工64.58%（+0.25pct），库存天数环比-6.65%；双胶产量64.17万吨（环比-8.49%），开工48.08%（+2.14pct），库存天数 环比-9.75%。出版订单集中提货带动去库效果显著，但经销渠道出货仍不佳。 -展望后市，出版提货即将结束，8月社会需求仍处淡季，纸企8月初提涨计划落实或偏缓，预计双铜月均4450元/吨走稳，高白双胶4538元/吨主流维稳。9-10月新一轮出版招标预期下纸厂或继续拉涨，但社会面增量有限，预计先涨后跌。 当前造纸板块处于周期底部夯实阶段。文化纸/白卡纸价格处历史0%/3%分位，纸价下行风险已充分释放。供给端，文化纸产线转产瓦楞/牛皮纸持续推进，双胶纸产量连续两月环比收缩（7月-8.49%），文化纸供给压力持续缓解；箱板瓦楞方面，河北地区8月停机检修进一步收缩供应，规模纸厂8月6日价格政策转向提涨，中秋旺季备货需求释放，涨价预期明确。利润端，白卡纸毛利率环比+2.69个百分点，文化纸毛利率逐月修复（双铜+0.99pct、双胶+0.59pct），纸企业绩弹性有望持续释放。 核心推荐：太阳纸业、玖龙纸业，欢迎交流～