美国7月FOMC会议点评：鹰派“现实”

鹰派“理想”难成“现实” 经济研究·宏观快评 执证编码：S0980523070001执证编码：S0980524090003 证券分析师：邵兴宇010-88005483shaoxingyu@guosen.com.cn证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cn 事项： 7月29日，美联储议息会议宣布政策利率维持在3.50-3.75%不变。 评论： 摘要： 美联储7月连续第五次按兵不动，票型存在分歧，不过加息仍停留在讨论层面。本次FOMC以9票赞成、3票反对维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%，三位地方联储票委（Hammack、Kashkari和Logan）主张立即加息25BP。如此多的反对票数量还是2016年9月以来的首次，一方面显示出委员会内部对通胀风险和收紧时点的分歧进一步公开化；另一方面，也反映出沃什所倡导的新沟通框架正在改变政策立场的表达方式，在理事减少公开发声的情况下，票委更多通过投票结果直接释放政策信号。 声明继续强调经济稳健、资本开支与生产率较强（Productivitygrowth and capital investmentare strong），同时重申通胀仍高于2%目标（InflationremainselevatedrelativetotheCommittee's2percentgoal）；沃什在发布会上则反复强调捍卫价格稳定、减少前瞻指引。 决议公布后，市场波动明显放大，资产定价分歧加剧，叠加特朗普在会议期间再度释放强硬信号，进一步扰动风险偏好。10年期美债收益率升至4.68%，2年期一度下探至4.22%后回升至4.27%，市场担忧美联储短期不愿加息、落后于曲线，因而要求更高的长期通胀风险和期限溢价补偿；纳指收跌1.74%，黄金一度突破4100美元，美元指数下挫约0.5%。市场对政策信号的反应发生明显变化，短期看，本次按兵不动暂时缓解了立即加息的担忧；长期看，市场仍然担心沃什一边强调通胀零容忍，一边又将关键判断交给市场和5个工作组，政策反应函数始终模糊，美联储如何给出清晰指引成为新的风险来源。 往后看，我们认为年内不会有实质性加息。关键需要区分美联储的“理想”与“现实”。美联储的“理想”是通过强硬表态重新锚定2%的通胀目标，并借助减少前瞻指引、提高市场利率波动来收紧金融条件；而“现实”则是，当前经济很难承受一次缺乏需求基础的加息。因此，下半年市场仍可能反复炒作加息预期，但真正落地的概率有限；若就业继续降温，2027年重新讨论降息的可能性反而会逐步上升。原因有三点： （1）通胀回落的持续性仍有疑问，但供给冲击并不必然对应加息。近期胡塞武装与沙特冲突再度升级，红海航运和沙特石油设施受到威胁，油价及运输成本可能重新形成输入性通胀压力。然而，本轮通胀环境与2022年存在明显差异，疫情时期财政刺激带来的需求过热已经消退，当前居民和企业需求相对平缓，工资-价格螺旋也未明显形成。若仍沿用2022年的需求抑制逻辑，以加息应对供给型涨价，容易陷入“刻舟求剑”，同时放大对就业和金融条件的冲击。 （2）就业市场的实际成色弱于失业率表面读数。6月新增非农仅5.7万人，家庭调查中的就业人数下降50.7万人，劳动力人口减少72万人，劳动参与率降至61.5%；失业率维持在4.2%，很大程度上受到劳动力退出市场的压低。官方萨姆规则指标目前仍仅为0.07，尚未触发衰退信号；但按劳动参与率维持常态水平的反事实测算，失业率可能接近4.9%，就业下行风险已经不容忽视。 （3）从政治经济学角度看，中期选举临近后，主动加息面临的政治约束也会明显上升。当前就业已在边际走弱，股市估值又处于高位，一旦加息触发市场调整，政策责任很容易集中到沃什和美联储身上。通过鹰派表态、减少前瞻指引，同样可以收紧金融条件，并不急于真正上调利率。 资料来源：Wind、BLS、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、BLS、国信证券经济研究所整理 图5：美国失业率 资料来源：Wind、BLS、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、BLS、国信证券经济研究所整理 资料来源：美联储官网、国信证券经济研究所整理 资料来源：FedWatch、国信证券经济研究所整理 风险提示 海外经济体政策不确定性，外部需求下滑。 相关研究报告： 《2026年6月财政数据快评-财政政策力度进一步收缩》——2026-07-23《6月金融数据解读-“双降”窗口已开》——2026-07-15《美国6月CPI点评-加息取决于两个“二阶”变量》——2026-07-15《6月进出口数据点评-“量缩价涨”可持续吗？》——2026-07-15《央行货政例会量化解读-基调延续，相机抉择》——2026-07-10 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032