美国生物科技：抢先买入首选股VRTX

美国生物技术：在您的朋友和邻居之前抓住我们最新的首选股VRTX——趁他们还在东部时抓住这个机会 投资生物技术领域依然复杂。我们扩大覆盖范围的意图与两个月前首次推出时相同：我们希望简化预测赢家和输家的过程。我们最初的“首选股”NUVL在推出后约三周被GSK（O，由Smith覆盖）收购。因此，我们新增了六家公司，以代表生物技术领域几乎所有治疗领域。我们将继续利用我们在为大型制药公司开发和执行注册性Ph3临床试验方面的经验。我们采用了一种差异化的分析方法，利用药物开发工具包进行股票研究：事件预测，以支持向外临床试验分析，以及行业标准的技朧成功（PTS）概率计算，以及其他随着我们完善方法而加入的内容。我们的核心论点保持不变，值得重申：赢家客观上遵循强大的科学和临床数据，以改变最需要帮助的患者的生活。 +1 917 344 8613jeffrey.walch@bernsteinsg.com杰弗里·沃尔奇 医学博士、哲学博士 +1 917 344 8318wen.jiang@bernsteinsg.com文江，博士，特许金融分析师 +1 917 344 8555christian.moore@bernsteinsg.com克里斯蒂安·摩尔 (Kèlǐsītiān·Mò'ěr) VRTX是投资者们最新的首选。我们认为，市场低估了其在CF领域之外，在IgAN、DPN和CAH药物开发方面的潜力。Crinetics的最新收购前景看好——我们预计Atumelnant将成为CAH领域与Crenessity的关键竞争对手。Sionna即将公布的SION-719附加Trikafta的IIa期顶线数据是一个关键的未来催化剂；然而，我们对CF领域作为患者核心治疗方案仍保持信心。 ALNY 是我们为投资者推荐的下一个最佳选择。我们认为市场高估了 AZ/IONS CARDIO-TTRansform 对 nucresiran 的 TRITON-CM 的潜在转化价值。基于我们外推的统计模型预测，目标 HR 为 0.75，对照 CV HR 为 0.825，我们给 TRITON-CM 评分为 75%。现在 AZN/IONS 的 Ph3 期临床结果为阴性，ALNY 在竞争格局中占据领先地位：nucresiran 与 Amvuttra 之间的未来临床决策将取决于 TRITON-CM 的结果。 我们认为 BIIB 是我们覆盖范围内最具潜力的投资之一。利妥昔单抗似乎在狼疮治疗领域具有领先潜力。费扎妥单抗可能影响对耐多药菌（AMR）和粒单核细胞（PMN）患者群体的治疗。 我们建议在2026年下半年获取ROIV的PH-ILD Ph2数据和NIU的Ph3数据。我们不太担心Argenx的Ph3 IIM在2026年第三季度可能出现潜在的负面影响。 我们认为，REGN目前的管道和催化剂路径尚不足以支撑一次全面的质增重估。我们建议投资者等待通过内部药物开发或BD（合作开发/许可）产生更清晰的长期增长证据。 我们认为投资者此时应回避IMVT。我们并不认为即将到来的2026年第二季度催化剂——第二阶段CLE以及下一次D2T RA更新——是表现优异的强劲驱动力。 伯恩斯坦行情表 彭博社，伯恩斯坦的估计和分析 投资影响 根据我们对DCF估值、市盈率和市净率的平均估算，我们将VRTX评级为跑赢市场，目标价608美元（上涨24%）。 Vertex是我们为投资者推荐的新首选股。我们给予VRTX“跑赢预期”的评级，目标价608美元，并认为市场低估了其在CF领域之外的IgAN、DPN和CAH药物开发的潜力。Crinetics的最新收购前景看好——我们预计Atumelnant将成为CAH领域与Crenessity的关键竞争对手，且我们的全球风险调整销售额预测（19亿美元）显著高于2024年的市场共识（10亿美元）。我们预计povetacicept在IgAN中的潜在最佳疗效将转化为强劲的上市轨迹（PDUFA目标日期为2026年11月）。积极的Journavx DPN数据读出似乎将成为2027年的利好因素。我们预计Ph2 POC数据与 pregabalin 相当的疗效和有利的安全性特征将转化为注册性试验。Sionna即将公布的Trikafta附加用药SION-719的Ph2a顶线数据是关键的上行催化剂；然而，我们对CF领域作为患者核心治疗药物的地位仍保持信心。 根据我们对DCF估值、市盈率和市净率的平均估算，我们将ALNY评级为跑赢大盘，目标价429美元（上涨49%）。 ALNY 是我们为投资者推荐的下一个最佳选择。我们给予 ALNY “跑赢市场”的评级，目标价为 429 美元，并认为市场高估了 AZ/IONS 的 CARDIO-TTRansform 项目向 nucresiran 的 TRITON-CM 项目转化的潜力。我们为 TRITON-CM 项目的评级为 75%。 基于我们基于外部统计建模的预测，目标人群的HR为0.75，而CV人群的HR为0.825。我们预计Amvuttra（HELIOS-B）的HR将下降1代至0.72，这是由于基线时或试验期间接受tafamidis治疗的患者比例较高，从而提升了对照组的表现。我们根据CARDIO-TTRansform最近的患者入组情况，对HELIOS-B的疗效进行了数学调整，该患者人群的特征为：基线时60%的患者接受tafamidis治疗，另外25%的患者在试验期间开始使用稳定剂。鉴于AZN/IONS的III期临床结果为阴性，ALNY在竞争格局中处于领先地位：nucresiran与Amvuttra之间的未来临床决策将取决于TRITON-CM试验的结果。我们预测，到2035年，Amvuttra和nucresiran的全球风险调整销售额将达到127亿美元。 根据我们DCF估值、市盈率和市净率的平均值，我们将BIIB评级为跑赢市场，目标价236美元（上涨15%）。 我们认为 BIIB 是我们覆盖范围内最具潜力的投资之一。利妥昔单抗（Litifilimab）似乎在狼疮领域具有潜在领导地位，其在 SLE（2026年第四季度）和 CLE（2027年年中）的近端III期读数可能是潜在的催化剂。Felzartamab 的 CD38 靶向清除可能影响抗体介导性排斥反应（AMR）和原发疾病患者的治疗。 膜性肾病（PMN）。LEQEMBI皮下注射剂获批增强了该药物对患者及Biogen产品组合的价值主张。BIIB历史上基于彭博三年中位数，其市盈率约为11+倍，企业价值/销售额比率约为3.2倍。我们认为，当前的产品线及催化剂路径值得上调评级，以14倍市盈率（基于2027年预期收益）和3.5倍企业价值/销售额比率（基于2027年预期销售额）进行交易。 根据我们DCF估值和SOTP分析的均值，我们将ROIV评级为跑赢，目标价41美元（上涨空间22%）。 我们建议在2026年下半年持有ROIV，并纳入PH-ILD Ph2数据和NIU Ph3数据。我们认为PH-ILD的估值相对较低，使得整体布局更偏向于潜在上涨而非下跌，而这两个事件都提供了正的风险调整回报。历史数据显示，罗万特在积极临床结果公布时往往出现超预期的股价波动（例如，CS Ph2成功在2026年2月推动股价上涨了22%）。我们并不担心argenx的Ph3 IIM在2026年第三季度可能出现负面的结果传导。我们的41美元目标价是通过DCF模型（至2045年，9.5% WACC，-3% TGR）和SOTP的综合平均值。 我们基于我们对DCF估值、市盈率和市企率的平均估值，将REGN Market-Perform评为753美元（上涨8%）。 我们认为市场可能正在对中期增长前景进行折价，该股票可能是一个部分性的多重复苏故事。我们预测 HSD 从 2026 年到 2030 年的每股收益（EPS）将年复合增长。然而，话说回来，我们认为当前的产品线和新股发行路径尚不足以支撑一次完整的优质增长再评级。REGN 目前交易在约 13 倍 2027 年每股收益（P/’27E）和约 3.0 倍 2027 年企业价值/销售额（EV/’27S）。我们的 753 美元的目标价是 DCF（8.5% 加权平均资本成本，-7% 股东权益回报率）、14 倍 2027 年每股收益和 3.5 倍 2027 年企业价值/销售额的平均值。要证明更高的估值倍数是合理的，我们需要更清晰的证据来支持长期增长，包括 Dupixent的长期缓解效果、Eylea 品牌收入的稳定，以及/或者能显著提升增长的产品线或业务发展（BD）资产。 我们基于我们DCF估值和EV/R倍数的平均值，将IMVT市场表现评级为PT 37美元（下跌空间5%）。 我们认为投资者当前应回避IMVT。我们并不认为即将到来的2026年下半年催化剂——第二阶段CLE和下一轮D2T RA更新——是强劲的超额表现驱动因素。我们将CLE Ph2视为一个看涨期权，并且缺乏信念认为其疗效将足以证明推进到注册性试验。在D2T RA方面，我们看到第二周期实现积极顶线数据的设定充满挑战：应答率已很高，许多患者达到ACR50/70，因此难以失去ACR20，这为增量改善留下了有限空间，并提高了出现有意义的上行惊喜的门槛。我们将IMVT视为一个2027年的股权故事，其价值与第三阶段GD读数相关。我们的37美元目标价是DCF（11.5% WACC）和1.25倍EV/’35销售额的均值。 目录 囊性纤维化：尽管西奥娜（Sionna）的SION-719作为替尔泊肽（Trikafta）附加治疗的IIa期顶线结果为阳性，我们仍对CF（囊性纤维化）业务领域保持积极监测的Journavx糖尿病周围神经病变（DPN）读数是Vertex的顺风：市场可能是低估风险调整后的上行空间我们对IGAN中povetacicept的上市持乐观态度：其潜在的同类最佳疗效将有助于提升市场份额。拥挤的市场维克斯收购克里尼蒂克斯前景看好：我们预计阿图美兰特将成为CAH领域与克雷尼西蒂的主要竞争对手......11AZN/IONS的负面CARDIO-TTRansform改变了游戏——对Alnylam有利.............................................................................aZN/IONS的损失是ALNY的收获：尽管CARDIO-TTRansform试验结果负面，我们仍对TRITON-CM持乐观态度..............................21既然AZN/IONS Ph3结果为阴性，ALNY在竞争格局中领先：Nucresiran与...之间的临床决策阿姆维特拉将取决于TRITON-CM的结果...................................................................................................这并非你父母的Biogen：Leqembi SC和待审的Ph3s值得上调评级.....................................................................26利妥昔单抗（Litifilimab）似乎在狼疮领域具有潜在领先地位：其在SLE（2026年第四季度）和CLE（2027年年中）的III期中期数据读出具有潜在可能催化剂..............................................................................................................................Felzartamab的CD38靶向清除可能影响抗体介导的对服务不足患者的治疗拒收（AMR）和原发性膜性肾病（PMN）....................................................