云会客厅攻守有度行稳致远20260730

时间：7月30日参会人：无 全文摘要 在这场由知名主持人引领的直播节目中，两位拥有丰富经验和独特视角的基金经理深入交流了投资领域的种种话题。一位基金经理分享了他15年的投资历程，以及如何管理多只公募基金，另一位则凭借在清华大学和北京大学的教育背景，专注于TMT领域的投资策略。他们讨论了个人的投资策略、对市场趋势的见解，以及如何应对投资中的不确定性。通过分享行业趋势、地缘政治影响和新兴技术的投资看法，两位嘉宾传递了持续学习、客观分析和心理调适的重要性。他们强调，每一步的投资经历都是宝贵的，鼓励观众在面对市场波动时保持客观，勇敢面对挑战，突显了个人经验和独立思考在投资决策中的关键作用。 章节速览 要点回顾 杨总，能否分享一下您在从业经历中的几次关键职业转变，以及这些经历如何影响了您的投研能力圈？ 当我加入大成基金研究部时，主要覆盖电力、煤炭等行业，这是一个强贝塔行业。在经历经济周期的下行后，深刻体会到周期性的威力。2015年转到宝盈消费主题的微观研究，注重阿尔法，并在行业周期底部发掘投资机会，随后几年迎来上行周期。加入易方达后，国际化视野得到加强。这些经历让我更坚信赌性周期与军职回归这一核心理念。 倪总，您的工科背景和金融定价思维是否会在脑海中产生冲突？ 我的工科思维和金融定价思维并不冲突，反而相辅相成。工科思维帮助我在研究过程中客观看待产业趋势和技术分析，金融思维则服务于对股票和金融市场资产定价以及投资决策。工科思维带来的好奇心也能在投资行业中助我穿越周期，获得更好的投资体验。 什么是主动管理ETF，以及它与普通股票型基金有何区别？ 主动管理型ETF在国际上相对成熟，强调投资管理上的主动性和交易行为上的场内交易特性。相比被动指数型ETF，主动管理ETF追求获取基准上的阿尔法，不需要定期调整组合，能更及时把握机会获取超额收益。此外，它具有场内交易灵活买卖的特点，费率更低且信息透明度更高，从而提升了持有人的投资体验。 企业主动管理ETF和其他产品的主要区别是什么？ 主动管理ETF与其它产品的主要区别在于披露方式、交易策略和费率上，但本质上它仍是一类按照基金合同定位运作的产品，投资者可以根据自身风险偏好和市场判断进行投资选择。 每日公布申购赎回清单的透明化设计是否会成为逆向布局或左侧布局时的困扰？ 从长期维度看，资金行为无法持续偏离企业价值水平，因此对价值判断不担心被短期资金行为所扰动。同时，真正的投资高手更依赖于对独立企业价值的判断来获取超额收益，所以并不担心被“抄作业”。 对于主动管理ETF采用低费率设计，这是公司主动让利于投资者，还是对未来A股超额收益难以获取的预判？ 低费率设计可能是参考国际产品的设置，并非单纯判断未来超额收益难获取。对于长期持有客户而言，费率并非决定最终收益的关键变量，投资能力更为重要。同时，低费率也是行业大趋势，有利于增强投资者粘性，但超额收益获取难度增加也与费率降低存在契合性。 ETF的场内实时交易机制是否可能助长客户的短期博弈心理？ 现存ETF换手率较高，更多体现为投资贝塔机会的工具属性。虽然场内实时交易提供了灵活性，但建议投资者以中长期视角看待，避免过度短期博弈。对于优质产业趋势的坚守和穿越周期的投资理念同样适用于ETF，即使短期应急资金配置需要，也应保持中长期投资心态。 在当前环境下，您认为过于在意控制回撤是否会放弃一些高赔率的投资机会？ 我认为，在当前环境下，我们应从两个维度来理解这个问题。首先，对于擅长做左侧投资的方式而言，当前环境实际上较为友好。其次，在市场高度认可的投资方式中，如果持有的资产已经处于高位，那确实更难把握投资机会。我们追求的是为持有人创造绝对收益，因此，在逆风 期阶段，反而是仔细研究和挖掘投资机会的好时机，现在可以看作是“春耕”阶段，期待后续的“秋收”。 您如何看待科技股投资与控制回撤之间的关系，特别是在高弹性遇到大波动时如何守住底线？ 科技股因其商业模式、技术趋势及产业格局变化剧烈，需要我们首先解放思想，放平心态以应对可能的变化和挑战。其次，在管理回撤的过程中，不能为了追求低波动而牺牲投资的本质。有时候，看似防御性强的资产未必具有良好的抗跌属性，进攻反而是最好的防守。这需要我们坚持投资原则，关注基本面良好、逻辑硬朗的优质公司，而不是刻舟求剑地理解防御和回撤。最后，在投资实践中，我们要坚守不懂的不投的原则，严守投资纪律，避免被市场情绪左右，保持独立思考，扎扎实实地落实投资策略。 在您的投资框架中，对AI的配置是相对较多还是较少？为什么？ 我们系统性地低配AI，是因为当前AI行业的估值和拥挤度远超买入标准。尽管AI产业对社会有深刻影响，但将其转化为具体投资标的获取超额收益的过程中存在较大考验。科技股投资日新月异，我们将AI视为典型的成长行业，特征是高风险与高预期回报并存。在低位未拥抱AI资产，是因为这类资产不在我们的能力圈内。在热门时刻，更适合做旁观者，并通过AI行情学习相关知识，而非盲目追高。 对于当前AI行情所处阶段，尤其是经过七月调整后，您对AI的观点有何变化？ 杨总认为AI估值较高，而我的观点是AI已经发展成为一个庞大的行业，尽管年轻但发展速度极快，一些重要国家的GDP增量主要与AI建设及应用相关。虽然目前AI发展迅速，但我个人认为AI已经是一个不可回避的主题。 在投资中如何有效利用市场环境和新技术的发展，例如AI？ 在投资中，我们应该遵循芒格先生的建议，多去“有鱼的地方钓鱼”，这意味着要关注那些能够容纳众多大鱼（即具有巨大潜力）的投资主题或主线。尽管不必以极高仓位参与，但决不能忽视AI等新兴技术的发展，尤其是其对GDP增量的贡献以及对宏观环境、中观产业环境及货币利率的影响。当前全球巨头在AI方面的资本开支不断攀升，这不仅推高了整体债务市场融资规模，还导致市场流动性趋紧，并深刻影响了资产定价。 地缘政治与经济宏观趋势在资产定价中的排序是怎样的，以及如何应对地缘冲突超预期缓和等情况？ 在实际投资过程中，我们努力理解所处的时代背景，并意识到安全价值对资产定价的影响日益增大。自2018年开始，逆全球化趋势逐渐上升，大宗商品周期的变化也反映了这一深刻的社会背景。在定价资产时，我们会尽力平衡商业价值与安全价值的影响，避免在某个维度上过度偏离。即使在纯粹追求商业效率时（如考虑IOE因素），也需要充分评估地缘变化的影响。当前，地缘风险已成为资产定价中的重要考量因子，在投资实践中得到充分应用。面对可能出现的地缘冲突缓和情况，我们需要重新平衡和调整投资策略。 在逆全球化背景下，如何评估地缘风险对重仓标的的潜在冲击？ 在投资框架内，地缘分析模块是不可或缺的组成部分。我个人认为，地缘风险并非不可研究和预判的。投资者应积极进行地缘研究、预判，并将研究成果应用于投资实践。即使初期可能存在试错或判断不准确的情况，也可以通过修正迭代逐步积累经验。此外，历史上大宗商品和周期品走势显示，地缘因素在某些情况下可能是决定性的，甚至是灰犀牛级别的影响。因此，在评估地缘风险时，要保持开放心态，不断学习并向优秀地缘政治分析专家请教，以确保能够有效评估并应对地缘冲突对投资组合可能造成的潜在冲击。 地缘因素在投资中的重要性是否被忽视了？如何在投资组合中考虑地缘风险？ 在某些情况下，我们可能过于简化地看待地缘因素在投资中的作用，认为其影响是短期且线性可预期的。但实际上，地缘事件的发生具有不确定性，且对投资决策具有不可忽视的影响。投资时应建立一个框架，提前预判可能发生的地缘冲突，并保持冷静独立的心态，将地缘作为不可或缺的分析因子。当面临某些资产或行业易受地缘因素冲击的情况时，投资者应当考虑控制仓位，即使这种概率较低，但一旦发生可能造成重大损失。例如，在构建科技与周期平衡的投资组合时，需要兼顾不同资产的风险收益均衡，把地缘风险纳入整体考量。 对于下半年内需板块行情的看法如何？ 站在当前时点，内需相关资产如房地产、白酒等行业正在经历一个痛苦的去金融化过程。这些行业在走出这一阶段后，其成长属性将转向价值属性，投资者不应以成长股的要求去衡量它们，而应期待它们转变为价值股并通过股东回报行为回报投资人。在筛选消费行业投资标的时，仍 要坚持从商业模式出发，关注公司的可持续性和股东回报行为。 面对波动市场，投资者应如何调整心态？ 在波动市场中，投资者应认识到投资的反人性性质，尤其在市场调整时进行自我拷问，确保投资出发点是否基于买入公司而非股票，是否充分了解并有信心持有所买入资产，并坚持好公司、好价格的投资范式。波动性也为投资者提供了新的投资机会和选择，同时在中国做投资得益于工程师红利和健康的市场机制，投资者应借此机会学习新产业趋势，不断解放思想，通过客观分析和时间摸索实现投资回报。 在您的职业生涯中，有哪些经验或教训对您影响比较深远，可以分享给我们观众的？ 我在多年投资经历中，尤其是在面对不同行业周期变化后，越来越意识到我们所经历的每一个具体事件并非白走的路，每一步都算数。在面临决策时，听从内心、大胆去做很重要，因为我们的经历总有一天会以另一种方式重新与我们相逢。 投资中修行的重要性体现在哪些方面？ 在投资生涯中，客观可能是投资过程中需要不断实践和接近的原则。例如，在金融定价和资产定价上，虽然产业趋势很重要，但市场具有强大的前瞻性，会在无形中形成资产价格的转折点，因此不能完全刻板地遵循产业趋势。此外，客观还意味着我们在投资分析时要尽可能贴近真实，避免因常识性错误或过于主观的判断导致投资失误。 对于投资者而言，在AI等时代巨变中如何应对挑战？ 在AI时代，预判本身存在一定难度，但关键在于能否以客观心态及时应对变化。无论是分析资产定价还是供需状况，都需要我们更多地进行草根调研和根据产业结构进行深入分析，以减少错误的发生。所以，与投资者共勉的是，让我们一起追求客观，在投资中践行客观原则。