AIC行业点评：从债转股到股权直投的转型之路

AIC（金融资产投资公司）自2017年设立以来，正逐步从债转股机构向股权直投机构转型。AIC的主要业务包括以自有资金或募集外部资金开展债转股（以正常资产债转股为主）和股权直投业务。

AIC的业务模式：

1. 债转股业务：对标的企业进行股权投资，限定资金用于偿还债务。AIC通过债转股获得标的企业股权，派驻董事、监事并依托集团背景提供综合金融服务以提升企业价值，然后通过上市、股权转让等方式实现退出。收益来源主要包括股权转让收益以及持有期间的分红收益。以中银投资为例，2024年投资收益39亿元，其中股权分红及处置收益占比73%。正常资产债转股标的企业以大型央企、地方龙头国企和优质民企为主，如中国铝业、中国中铁等。2024年末中银投资正常资产债转股业务余额869亿元，占全部债转股业务余额的95%。
2. 股权直投业务：对标的企业进行股权投资，资金不用于偿还债务，而是真正意义的股权投资。例如，工银投资、建信投资等五大行旗下AIC合计持有长鑫科技19.15亿股，市值达1014亿元。
3. 募集外部资金：AIC可通过设立私募基金、发行债转股投资计划等方式募集资金。工银投资2024年末管理的债转股投资计划余额达110亿元（其中募资余额70亿元），工银资本在管基金74只，认缴规模2402亿元（实缴规模约637亿元）。

对银行而言，AIC对业绩的直接贡献并不高。五大行旗下AIC2025年共实现净利润184亿元，仅占五大行归母净利润的不到1.4%，其中股权直投业务的利润贡献更低。AIC的意义在于拓宽银行服务手段，提升银行在科技金融领域的服务能力。银行通过AIC股权直投业务更好地支持科技企业发展，且收益不仅体现为股权直投业务的盈利，还体现为科技企业客户带来的存款、贷款、中间业务等各方面收益。以长鑫科技为例，除获得股权融资外，还获得大量债务融资。

从美国情况来看，风险投资收益是对贷款利率的有效补充。以Horizon和硅谷银行为例，认股权证收益率的长期均值约为70bps至100bps。

投资建议：维持2026年上市银行业绩筑底、边际改善的判断，核心受益于净息差降幅明显收窄。推荐“稳健红利”与“绩优城商行”双主线，其中稳健红利主线重点推荐招商银行、江苏银行，绩优股主线重点推荐宁波银行。

风险提示：若宏观经济低于预期，可能从多方面影响银行业，如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等。