关注负极龙头的业绩弹性

尚太科技(001301)[Table_Industry]资本货物/工业 本报告导读： 负极行业盈利仍在低位供给相对刚性，公司作为行业龙头增长快于行业，随着一体化产能占比提升及行业可能的盈利修复，公司有望实现量利齐升的业绩增长。 投资要点： 动储需求带动行业扩容，公司负极增长快于行业。据鑫椤资讯数据，2025年全球锂电池产量为2297Gwh，同比增长48.5%；全球负极材料产量311.5万吨，同比增长43.7%。同期，公司锂离子电池负极材料实现收入72.93亿元，同比增长54.97%，占营业收入比重近92%；负极材料销售量达34.35万吨，同比增长58.63%，高于行业增长，体现出公司较强的订单承接与交付能力。客户方面，宁德时代为公司第一大客户，2025年公司对宁德时代销售额55.98亿元，占年度销售总额比例70.48%。一体化扩产改善成本曲线。2025年公司实现营收79.43亿元，同比 增长51.90%，归母净利润9.46亿元，同比增长12.82%；2026Q1公司归母净利润1.81亿元，同比下降24.42%，环比下降22.98%。公司是业内少有的涵盖粉碎、造粒、石墨化、炭化、成品加工等全石墨化工序的一体化生产的负极材料企业。由于下游需求饱满，2025年公司自有产能满负荷运行仍存在缺口，需依靠外协保障交付，对盈利能力带来一定影响。随着公司山西四期20万吨、山西五期20万吨及马来西亚5万吨负极材料项目有序推进，公司未来一体化总产能有望突破70万吨，石墨化等核心工序成本优势有望重新释放，带动公司盈利能力再次提升。 负极行业涨价进行中。负极材料环节在2023-2025年行业普遍过剩的低迷周期里盈利情况相对较好，产能出清相对缓慢，2025年四季度石墨化与原材料涨价进一步压缩负极行业盈利，成为锂电材料中极少数自25Q4以来盈利环比下滑的环节。据鑫椤资讯数据，2026年6月开始，国内负极材料及石墨化代工环节迎来一轮小幅涨价。我们认为，低盈利的情况下负极企业扩产压力较大，往下半年旺季逐步推进，负极行业供需紧张局面有望加剧，有利于推动负极材料企业盈利恢复。风险提示：行业增长不及预期，行业竞争加剧 1.盈利预测及估值 我们认为，公司作为负极材料龙头，随着负极材料行业有望迎来盈利拐点以及公司新建一体化产能逐渐释放，业绩有望实现量利齐升，预计2026-2028年业务收入分别为106.14/142.76/180.85亿元；随着行业供需紧平衡格局持续 ， 公 司 盈 利 能 力 有 望 提 升 ， 预 计2026-2028年 业 务 毛利 率分别为20.93%/21.60%/21.92%。 负极业务：2017年起，公司开始转型为人造石墨负极材料供应商，目前负极材料主要客户均为动力电池龙头企业，已进入下游知名企业如宁德时代、远景动力、国轩高科、蜂巢能源等锂电池厂商的供应链，并参与新产品开发，不断深化合作。随着核心客户市场份额提升，公司负极材料市占率有望持续向上。同时，公司将整形、二次造粒、焙烧、石墨化、炭化等工序积累的新工艺新装备应用于各种产品的生产，进一步提升产品品质，降低产品成本。负极行业进入2026年以来，企业产能扩张进度放缓，盈利能力有望逐步探底回升。 石墨化焦业务：石墨化焦为公司负极材料生产石墨化工序、金刚石碳源高温提纯工序的附属产品，其原材料为中硫煅后石油焦，依据其粒径的大小放置于石墨化炉内，作为电阻料和保温料使用，经过石墨化炉高温热处理后，形成高碳含量的石墨化焦粒或石墨化焦粉。石墨化焦主要作为增碳剂，应用于钢铁行业和铸造行业，也可作为铝用炭素材料应用于电解铝行业。公司石墨化焦体量较小，规模随负极材料规模呈现正向关系，产品价格为下游钢铁、电解铝等行业的被动接受者。考虑我国经济长期向好态势不变，公司石墨焦业务和盈利相对稳定。 公司为负极材料行业龙头，选择负极行业相关上市公司贝特瑞、璞泰来、中科电气、杉杉股份、信德新材作为可比公司。参考2027年可比公司平均估值水平，给予公司2027年15.34XPE，对应目标价为71.48元。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：收盘价为2026年7月30日价格，信德新材、中科电气、贝特瑞EPS取自国泰海通证券预测，璞泰来、杉杉股份EPS取自Wind一致预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所